泡泡瑪特業(yè)績(jī)暴增245%，股價(jià)卻大跌8%，Labubu之后路在何方？

泡泡瑪特（POP MART）旗下的BUNNY系列盲盒玩具?

海外市場(chǎng)收益暴漲367%，明星IP Labubu使泡泡瑪特在全球范圍內(nèi)掀起潮玩熱潮，然而資本市場(chǎng)卻以大跌回應(yīng)。

泡泡瑪特10月21日交出一份堪稱驚艷的2025年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，整體收益同比增幅高達(dá)245%-250%，其中海外市場(chǎng)更是暴增365%-370%，美洲地區(qū)增速甚至超過(guò)12倍。

然而這份亮眼成績(jī)單公布后，公司股價(jià)卻在次日暴跌8.08%，報(bào)收250.4港元，市值單日蒸發(fā)超150億港元。

資本市場(chǎng)為何對(duì)如此高速增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)反應(yīng)冷淡？泡泡瑪特的增長(zhǎng)神話是否已觸及天花板？

三季度增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁

泡泡瑪特第三季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，公司在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)全面爆發(fā)態(tài)勢(shì)。整體收益同比增長(zhǎng)245%-250%，創(chuàng)下歷史最高增速紀(jì)錄。

中國(guó)市場(chǎng)依然穩(wěn)健，增長(zhǎng)185%-190%，其中線下渠道增長(zhǎng)130%-135%，而線上渠道更是實(shí)現(xiàn)了300%-305%的驚人增長(zhǎng)，數(shù)字化戰(zhàn)略成效顯著。

海外市場(chǎng)成為本季度最大亮點(diǎn)，365%-370%的同比增長(zhǎng)率彰顯了泡泡瑪特全球化進(jìn)程的加速。

分區(qū)來(lái)看，美洲市場(chǎng)增速達(dá)1265%-1270%，歐洲及其他地區(qū)增長(zhǎng)735%-740%，亞太地區(qū)（不含中國(guó)）則實(shí)現(xiàn)170%-175%的增長(zhǎng)。

盡管業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)亮眼，資本市場(chǎng)卻以大跌回應(yīng)。10月21日，泡泡瑪特股價(jià)單日暴跌8.08%，報(bào)收250.4港元，拖累港股消費(fèi)板塊。

市場(chǎng)分析指出，這一反常現(xiàn)象背后有多重因素。

首先，投資者擔(dān)憂業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可能已見(jiàn)頂。2025年上半年，泡泡瑪特營(yíng)收同比增幅達(dá)204%，而第三季度雖然繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，但相比上半年增速實(shí)際上已有所放緩。

其次，泡泡瑪特2025年累計(jì)漲幅已近180%，動(dòng)態(tài)市盈率約50倍，高于迪士尼的45倍，引發(fā)高估值擔(dān)憂。

此外，股東減持也給股價(jià)帶來(lái)壓力。近一周內(nèi)泡泡瑪特遭遇三次大規(guī)模減持，合計(jì)拋售1191萬(wàn)股，涉及資金總額高達(dá)22.64億港元，顯示部分資金正在獲利了結(jié)。

Labubu光環(huán)下的隱憂

泡泡瑪特當(dāng)前業(yè)績(jī)高度依賴Labubu這一現(xiàn)象級(jí)IP。2025年半年報(bào)顯示，Labubu所屬的THE MONSTERS營(yíng)收為48.1億元，占總營(yíng)收34.7%，去年同期營(yíng)收為6.26億元，同比增長(zhǎng)約668.4%。

然而，IP熱度可持續(xù)性已成為市場(chǎng)最大擔(dān)憂。Labubu在二手市場(chǎng)的價(jià)格已從峰值2800元跌至800元，黃牛退潮顯著打擊了市場(chǎng)信心。

同時(shí)，9月新品SKULLPANDA“不眠劇場(chǎng)”銷量出現(xiàn)斷崖式下跌，從9.3萬(wàn)件驟降至3000件，被批評(píng)為“設(shè)計(jì)雷同、定價(jià)虛高”。

泡泡瑪特正積極培育新IP，如“星星人”系列，2025年上半年實(shí)現(xiàn)了3.9億元的營(yíng)收。但市場(chǎng)觀察人士指出，星星人尚未展現(xiàn)出接棒Labubu的足夠潛力。

而且，海外市場(chǎng)已成為泡泡瑪特最重要的增長(zhǎng)引擎。2025年公司重組四大區(qū)域總部（中國(guó)、亞太、美洲、歐洲），海外營(yíng)收占比已達(dá)40%，預(yù)計(jì)2025年將超越中國(guó)。

泡泡瑪特海外擴(kuò)張步伐迅猛。公司計(jì)劃2025年新增200家海外門店，目前平均每周開(kāi)設(shè)三家新店。截至6月底，泡泡瑪特海外門店已達(dá)128家，單店?duì)I收同比增長(zhǎng)近一倍。

然而，海外擴(kuò)張也帶來(lái)成本壓力。本土化運(yùn)營(yíng)與供應(yīng)鏈成本正在攀升。同時(shí)，美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視，雖然泡泡瑪特表示可通過(guò)定價(jià)調(diào)整與產(chǎn)能轉(zhuǎn)移進(jìn)行緩解。

面對(duì)泡泡瑪特當(dāng)前的業(yè)績(jī)與股價(jià)背離，各大機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)出現(xiàn)明顯分歧。

花旗上調(diào)目標(biāo)價(jià)至308港元，隨后又進(jìn)一步將目標(biāo)價(jià)提升至415港元，并重申“買入”評(píng)級(jí)，認(rèn)可Labubu的全球文化符號(hào)價(jià)值。

瑞銀則給出最樂(lè)觀的435港元目標(biāo)價(jià)，較當(dāng)前股價(jià)高出約70%。該行指出，參考?xì)W洲消費(fèi)者交易情況，Labubu仍有變現(xiàn)潛力。

中銀國(guó)際將目標(biāo)價(jià)由399港元上調(diào)至405.6港元，認(rèn)為泡泡瑪特旗下Twinkle Twinkle系列熱度持續(xù)升溫，加上海外零售門店擴(kuò)張策略有序執(zhí)行，有助為第四季收入注入強(qiáng)勁動(dòng)能。

然而，高盛則持謹(jǐn)慎態(tài)度，指出泡泡瑪特三季度增速較上半年有所放緩，需要持續(xù)驗(yàn)證IP迭代與產(chǎn)能調(diào)配能力。

為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)質(zhì)疑，泡泡瑪特正加速?gòu)某蓖婀鞠蛭幕蹏?guó)轉(zhuǎn)型。

在IP生態(tài)延伸方面，公司正推進(jìn)Labubu動(dòng)畫劇集、好萊塢電影合作，高端飾品品牌POPOP已落地京滬，并探索主題樂(lè)園業(yè)務(wù)。

為應(yīng)對(duì)假貨問(wèn)題，泡泡瑪特正在升級(jí)防偽碼系統(tǒng)，并與海關(guān)合作查獲數(shù)萬(wàn)件假貨。

摩根士丹利預(yù)測(cè)，到2025-2027年，泡泡瑪特海外收入占比將達(dá)65%，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)42%，全球化仍是其最重要的增長(zhǎng)故事。