谷歌云的高增長才開始！大摩：保守算，明年增速也可能超過50%

大摩認為，通過對谷歌云收入結構的拆解，即便在相對保守的假設下，谷歌云在2026年的營收增長率極有可能超過50%，這一預測比市場普遍預期高出約15%。

據追風交易臺消息，大摩在11月5日的報告中表示，市場的普遍共識可能嚴重低估了谷歌云（Google Cloud）的增長潛力。

通過對谷歌云收入結構的拆解，即“積壓訂單”（Backlog）和“即時需求”（On-demand）兩部分業務的協同增長。大摩認為，即便在相對保守的假設下，谷歌云在2026年的營收增長率極有可能超過50%。云業務的持續超預期表現，將成為驅動公司估值倍數擴張和AI驅動下股價跑贏大盤的關鍵催化劑。

通往50%增長之路

大摩將谷歌云的增長動力分解為兩部分：已簽約但尚未確認為收入的積壓訂單（Backlog），以及客戶即時使用的非積壓訂單/即時需求（On-demand）。

歷史數據顯示，積壓訂單一直占谷歌云收入的45-50%左右，其余部分由按需業務驅動。這意味著谷歌云的按需業務在2023年和2024年分別實現了29%和37%的同比增長，2025年至今增速約為25%。

大摩的敏感性分析表明，只要2026年凈新增積壓訂單達到約500億美元以上（遠低于2025年預計的1060億美元），同時按需業務保持15%以上增長，谷歌云收入增速就能突破50%。即便按需業務維持25%的同比增長，新增積壓訂單僅為200億美元，也能實現50%以上的收入增速。

具體來看，每額外增加200億美元的2026年凈積壓訂單增長，就能為谷歌云收入增速帶來約340個基點的額外提升。同樣，按需業務收入增速每提高10個百分點，就能為整體谷歌云收入增速貢獻約5個百分點。

大摩的分析顯示，如果2026年實現50%以上的增長，谷歌云收入將比大摩當前預期高出4%以上，比市場一致預期高出15%以上。在最樂觀情境下（新增積壓訂單1000億美元，按需業務增長25%），2026年谷歌云收入增速可達64%。

AI時代的戰略價值

摩根士丹利強調，谷歌云增長的持續性將成為推動Alphabet估值倍數擴張和AI驅動超額表現的關鍵驅動力。

從積壓訂單構成看，截至2025年第三季度，谷歌云季度末積壓訂單達1580億美元，環比第二季度的1080億美元大幅增加500億美元，同比增長710億美元。

大摩預計第四季度積壓訂單將進一步增至1990億美元，全年凈新增1060億美元。進入2026年，盡管新增速度預期放緩，但基數效應和持續的按需業務增長仍將支撐整體收入的強勁增長。

這一分析凸顯了谷歌云在AI時代的戰略價值，以及Alphabet通過自研TPU芯片和Gemini模型構建的差異化競爭優勢。對投資者而言，谷歌云業務的超預期增長潛力，是支撐Alphabet當前估值和未來上漲空間的重要基石。