濱化股份沖刺港交所：氯堿業(yè)務(wù)萎縮拖累毛利率，傳統(tǒng)化工龍頭如何破解“增收不增利”難題？

港交所官網(wǎng)披露，A股公司濱化股份（601678.SH，股價(jià)4.37元，市值89.88億元）近日向港交所首次呈交了IPO（首次公開募股）申請(qǐng)文件，華泰國際和建銀國際為聯(lián)席保薦人。招股書顯示，濱化股份擬將此次港股IPO募集資金用于在濱州北海經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)源網(wǎng)荷儲(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)、提升研發(fā)能力、在國內(nèi)建設(shè)高端電子化學(xué)品生產(chǎn)設(shè)施、發(fā)展海外銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及一般營運(yùn)資金。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱“每經(jīng)記者”）梳理濱化股份招股書發(fā)現(xiàn)，雖然公司自稱在氯堿化學(xué)品行業(yè)穩(wěn)居龍頭地位，但該板塊的收入占比近年來呈不斷下滑的趨勢(shì)。同時(shí)，由于公司氯堿化學(xué)品售價(jià)大幅下降，拖累了公司近年來的毛利率，導(dǎo)致公司2022年至2025年上半年的毛利率累計(jì)下降超18個(gè)百分點(diǎn)。

記者還注意到，濱化股份曾于2023年8月底披露高達(dá)20億元的定增預(yù)案，不過該預(yù)案在2024年5月被下調(diào)至14億元，隨后又在10月份被終止并撤回申請(qǐng)文件。此外，截至發(fā)稿，濱化股份前董事長(zhǎng)張忠正不超過1688.78萬股的減持計(jì)劃仍在進(jìn)行當(dāng)中。

基礎(chǔ)業(yè)務(wù)氯堿化學(xué)品收入下滑

招股書顯示，濱化股份是國內(nèi)一家綜合型化工集團(tuán)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括氯堿化學(xué)品、碳三碳四化學(xué)品及濕電子化學(xué)品三大核心板塊。其中，公司在氯堿化學(xué)品行業(yè)穩(wěn)居龍頭地位。

具體來看，2022年、2023年、2024年和2025年上半年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），濱化股份的主要收入來源為氯堿化學(xué)品，但占比分別為90.8%、88.4%、59.8%和41.9%——呈不斷下滑趨勢(shì)。同期，公司碳三碳四化學(xué)品的收入占比從0上升至47.4%。

圖片來源：濱化股份招股書

公司稱，氯堿化學(xué)品板塊一直是其基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，而碳三碳四化學(xué)品則是公司近年來發(fā)展的一項(xiàng)重要新業(yè)務(wù)，其碳三碳四化學(xué)品廣泛應(yīng)用于塑料、橡膠、紡織及電子材料等行業(yè)。

濱化股份的核心產(chǎn)品包括燒堿、環(huán)氧丙烷、MTBE（甲基叔丁基醚）、電子級(jí)氫氟酸等。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，按2024年收入計(jì)，公司是中國最大的粒狀燒堿、食品級(jí)片狀燒堿、三氯乙烯、四氯乙烯及氯丙烯生產(chǎn)商；按截至2025年上半年末的產(chǎn)能計(jì)，公司是中國最大的環(huán)氧丙烷民營生產(chǎn)商。此外，濱化股份亦是國內(nèi)少數(shù)能夠制造用于先進(jìn)半導(dǎo)體工藝的電子級(jí)氫氟酸的生產(chǎn)商之一。

截至今年上半年末，濱化股份已將產(chǎn)品分銷至全球超過100個(gè)國家及地區(qū)，但公司的主要收入仍來自國內(nèi)。報(bào)告期內(nèi)，公司的海外收入占比分別僅為6.1%、5.4%、3.4%和2.9%。

去年“增收不增利”

業(yè)績(jī)方面，報(bào)告期內(nèi)，濱化股份分別實(shí)現(xiàn)營收88.92億元、73.06億元、102.28億元和73.54億元。同期，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤12.03億元、3.99億元、2.17億元和1.36億元。可以看出，雖然公司2024年的營收增長(zhǎng)了40%，但該年的凈利潤卻下滑了45.54%，出現(xiàn)“增收不增利”的情況。而2023年，濱化股份的營收和凈利潤甚至出現(xiàn)了“雙降”的情況。

圖片來源：濱化股份招股書

報(bào)告期內(nèi)，濱化股份的毛利率從2022年的26.5%大幅降至2025年上半年的8.4%，累計(jì)降幅18.1個(gè)百分點(diǎn)。

圖片來源：濱化股份招股書

濱化股份采用以直銷為主、分銷為輔的銷售模式。不過，報(bào)告期內(nèi)公司透過分銷商銷售產(chǎn)生的收入占比分別為23.2%、25.2%、33.0%和33.8%，呈上升趨勢(shì)。

公司的原材料主要包括原鹽、液化石油氣（主要是丙烷和丁烷）、原煤及其他。報(bào)告期內(nèi)，濱化股份主要向中國及海外供應(yīng)商采購原材料，同時(shí)公司能夠獨(dú)立生產(chǎn)所需的部分原材料。報(bào)告期內(nèi)，濱化股份對(duì)前五大供應(yīng)商的采購額占總采購額的比分別為28.4%、27.7%、46.5%和49.0%，呈不斷集中的趨勢(shì)。同期，公司對(duì)最大單一供應(yīng)商的采購額占比分別為12.8%、15.2%、19.8%和19.8%。

公司也在招股書中提及，“這種供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)及依賴可能會(huì)導(dǎo)致多種挑戰(zhàn)，包括潛在的供應(yīng)中斷、供應(yīng)商定價(jià)能力增強(qiáng)以及質(zhì)量控制問題??”

圖片來源：濱化股份招股書

每經(jīng)記者還注意到，報(bào)告期內(nèi)，濱化股份的流動(dòng)資產(chǎn)均小于流動(dòng)負(fù)債，即流動(dòng)比率小于1。具體來看，報(bào)告期內(nèi)公司的流動(dòng)資產(chǎn)分別為45.8億元、40.34億元、36.06億元和50.37億元。而同期，公司的流動(dòng)負(fù)債分別為47.02億元、59.21億元、56.64億元和72.69億元，均高于同期的流動(dòng)資產(chǎn)。

去年曾終止14億元定增，前董事長(zhǎng)減持計(jì)劃仍在進(jìn)行中

濱化股份的歷史可追溯至1968年，當(dāng)時(shí)其前身惠民地區(qū)北鎮(zhèn)化工廠成立，其后更名為山東濱州化工廠。1998年5月21日，山東濱州化工廠重組為有限責(zé)任公司，成立山東濱州濱化化工有限公司，后更名為山東濱化集團(tuán)有限責(zé)任公司。2007年10月10日，公司完成股份制改制。

2010年2月23日，濱化股份在上交所上市，募資總額20.9億元。但除了A股IPO募資外，上市至今，濱化股份還通過2012年8月和2014年7月發(fā)行中期票據(jù)累計(jì)融資10億元。此外，公司還曾在2020年4月發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募資24億元。

圖片來源：Wind

也就是說，算上A股IPO融資，濱化股份已通過直接融資的方式累計(jì)募資54.9億元。如果此次港股IPO順利，將是濱化股份A股上市以來第五次通過直接融資的方式融資。

值得注意的是，2023年8月底，濱化股份曾發(fā)布定增預(yù)案，擬定增募資20億元，用于包括“24/74.2萬噸/年環(huán)氧丙烷/甲基叔丁基醚（PO/MTBE）項(xiàng)目”在內(nèi)的三個(gè)項(xiàng)目。然而，2024年5月，公司將定增募資的金額從20億元下調(diào)至14億元，募投項(xiàng)目也從三個(gè)下調(diào)為一個(gè)。同年10月，公司又終止定增并撤回申請(qǐng)文件。

圖片來源：濱化股份公告

截至招股書披露日，濱化股份無控股股東，濱州和宜及濱州和遠(yuǎn)（作為濱州和宜的普通合伙人）持有濱化股份已發(fā)行總股本的9.9%。其中，濱州和宜由山東濱化投資有限公司（作為其有限合伙人）持股99.9%，并由濱州和遠(yuǎn)（作為其普通合伙人）持股0.1%。濱州和遠(yuǎn)則分別由濱化股份董事長(zhǎng)于江、張立營及監(jiān)事李民堂擁有40%、30%和30%。

此外，在濱化股份7月底發(fā)布擬赴港上市的公告后，前董事長(zhǎng)張忠正卻在8月初發(fā)布減持計(jì)劃，其因“自身資金需求”，擬減持不超過1688.78萬股。截至今日（11月6日），張忠正的這一減持計(jì)劃仍在進(jìn)行當(dāng)中，濱化股份尚未發(fā)布任何關(guān)于其減持進(jìn)展的公告。而在上述減持前，張忠正在濱化股份的持股比例已經(jīng)從2017年以前的10.50%降至5.9%。

針對(duì)公司報(bào)告期內(nèi)氯堿化學(xué)品營收占比和毛利率下滑等問題，11月6日下午，每經(jīng)記者以投資者身份致電濱化股份，公司證券部人士表示，這些都是基礎(chǔ)的化工產(chǎn)品，價(jià)格也比較透明，（拖累毛利率）主要是因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格的下降。

展望未來，該人士表示：“從需求來看，目前大部分燒堿都用于氧化鋁生產(chǎn)，下游要看原料和產(chǎn)品的價(jià)差，若價(jià)差高，下游氧化鋁企業(yè)開工就會(huì)刺激商品需求。”

而對(duì)于去年終止14億元定增與此次港股IPO募資的聯(lián)系，該人士明確稱“沒有關(guān)系”。他表示，去年的定增項(xiàng)目最后是用了銀行授信和自有資金完成了項(xiàng)目建設(shè)，目前都在投產(chǎn)了，項(xiàng)目也正在產(chǎn)生現(xiàn)金流，未來公司會(huì)逐步將資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。