寫給新老基民：“9·24”一周年之際的復(fù)盤與思考

如果說(shuō)，一年前的924，A股用一場(chǎng)酣暢淋漓的爆發(fā)宣告了新周期的開始；一年后的924或許又用國(guó)產(chǎn)科技鏈的大漲宣告了信心的續(xù)航。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.9.24）

俄國(guó)詩(shī)人說(shuō)：“人不是活一輩子，不是活幾年幾月幾天，而是活那么幾個(gè)瞬間。”

一年前的9月24日，對(duì)于A股投資者來(lái)說(shuō)，可能便是這樣一個(gè)難以忘記的關(guān)鍵時(shí)刻。以至于今天的人們?cè)偃セ仡?24以前發(fā)生的事情，總感覺(jué)猶如一個(gè)平行宇宙，似乎并沒(méi)有多遠(yuǎn)，但卻是天翻地覆。

一年前的這一日開始，中國(guó)股市在政策的影響下開始了絕地反擊，此后發(fā)生了巨大的變化。上證指數(shù)從2700點(diǎn)漲到了3800點(diǎn)以上，一年漲幅達(dá)到40%，代表全市場(chǎng)的中證全指，更是從3645點(diǎn)，漲到了最高的5879點(diǎn)，漲幅達(dá)到驚人的61%，如果再看代表科技的雙創(chuàng)，甚至是翻倍的走勢(shì)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.9.24）

924這個(gè)節(jié)點(diǎn)本身有很多事值得聊，或是一個(gè)會(huì)載入A股歷史，被下一代股民視為新傳說(shuō)的日子。走過(guò)之后，挖掘基來(lái)聊聊一年來(lái)的思考與感悟，分享給各位新老基民。

#市場(chǎng)復(fù)盤

從審視中看到什么

回顧這一年來(lái)的行情，大概可以劃分為3個(gè)階段：

924以來(lái)上證指數(shù)三階段走勢(shì)圖

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

第一個(gè)階段，9月24日到10月8日。上證指數(shù)在短短6個(gè)交易日的時(shí)間內(nèi)，從2700點(diǎn)左右的位置急速抬升到3674點(diǎn)，漲幅近千點(diǎn)。

原因是估值本就在低位，政策轉(zhuǎn)向明確支持股市和經(jīng)濟(jì)，配合著海外正式開始降息的寬松背景板，內(nèi)外各種有利因素，徹底引爆。

第二階段，是10月8日到今年4月7日。股市在震蕩中找尋方向，關(guān)稅沖擊打斷A股修復(fù)進(jìn)程，市場(chǎng)整體有起有伏，考驗(yàn)信心，在3000點(diǎn)上方游走。

第三階段，是4月7日之后到現(xiàn)在。股市在小幅震蕩中不斷上漲，在近半年的時(shí)間內(nèi)上漲接近900點(diǎn)，從3040點(diǎn)次級(jí)遞進(jìn)到近3900點(diǎn)，A股“慢牛之說(shuō)”開始風(fēng)靡。

這一次的行情與924開局的急漲急跌截然不同，集中體現(xiàn)在低波動(dòng)、低回撤，波動(dòng)可控下有了更好的板塊輪動(dòng)、賺錢效應(yīng)，以及對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的更多“調(diào)整買入”的信心。

周一召開的“十四五”時(shí)期金融業(yè)發(fā)展成就的發(fā)布會(huì)上提到了一個(gè)關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，在過(guò)去5年，上證綜指年化波動(dòng)率15.9%，較上一個(gè)五年，下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。

年化波動(dòng)率衡量的是市場(chǎng)的起伏轉(zhuǎn)折，它一定程度上代表的是投資體驗(yàn)，當(dāng)波動(dòng)率較大，我們?cè)谑袌?chǎng)里就如同在驚濤駭浪中行舟，而波動(dòng)率較小，有如靜水泛舟，更有利于長(zhǎng)期配置。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

波動(dòng)率越大，市場(chǎng)越優(yōu)先獎(jiǎng)勵(lì)波段交易，摧毀共識(shí)。反之，波動(dòng)率越小，市場(chǎng)優(yōu)先獎(jiǎng)勵(lì)長(zhǎng)期持有，維護(hù)共識(shí)。從權(quán)重滬深300指數(shù)看，今年來(lái)近乎達(dá)到了最優(yōu)的波動(dòng)水平，A股生態(tài)迎來(lái)了巨大的進(jìn)步。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.9.24）

領(lǐng)漲方向上看，科技成長(zhǎng)是這一輪行情中最強(qiáng)勁的主線。周一的發(fā)布會(huì)上，領(lǐng)導(dǎo)談到科技行業(yè)市值占比已經(jīng)超過(guò)1/4。

反映到指數(shù)上，代表科技、制造成長(zhǎng)的科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板和代表專精特新的北證50，都在指數(shù)層面走出了翻倍行情，成為924新政以來(lái)的最大贏家。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.9.24）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.9.24）

站在924行情一周年的節(jié)點(diǎn)回望，A股市場(chǎng)的變化顯而易見(jiàn)：

市場(chǎng)整體估值從過(guò)度悲觀迎來(lái)合理修正、科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)樂(lè)觀期待、市場(chǎng)共識(shí)從迷茫焦慮走向理性樂(lè)觀、市場(chǎng)整體波動(dòng)率降低。

不變的，依然是中長(zhǎng)期資金入市的制度改革、居民家庭財(cái)富配置的再平衡。

從資金面上來(lái)看，近半年的行情中，居民存款搬家啟動(dòng)，但還沒(méi)有大規(guī)模瘋狂進(jìn)入。

廣發(fā)證券的數(shù)據(jù)，3個(gè)情緒指標(biāo)，牛市關(guān)鍵詞搜索量，炒股APP下載量，證券公司新開戶數(shù)：

數(shù)據(jù)明顯抬升的階段在8月中旬，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)3750點(diǎn)，市場(chǎng)成交額2.5萬(wàn)億的水平，但這個(gè)人氣度還不及去年924的二分之一，也只有15年牛市高點(diǎn)的三分之一。

（來(lái)源：廣發(fā)證券）

幾個(gè)典型的居民入市渠道，融資盤，新發(fā)基金，存量基金申贖，非寬基ETF凈流入等等各類資金的流入合計(jì)，相比20-21年、14-15年還有差距。

（來(lái)源：廣發(fā)證券）

往后看行情還能漲多少，國(guó)海證券有個(gè)研究，從滬深300的角度，給出了一些歷史經(jīng)驗(yàn)。

說(shuō)的是05-07年、14-15年、19-21年，這三輪級(jí)別較大的牛市，滬深300的高點(diǎn)是比較一致的，都可以達(dá)到5500點(diǎn)附近，上下浮動(dòng)378點(diǎn)左右。

從這個(gè)經(jīng)驗(yàn)去看，現(xiàn)在滬深300在4500點(diǎn)左右的位置，如果能上到5500點(diǎn)的話，還有22%的漲幅空間。

（來(lái)源：國(guó)海證券）

滬深300股息率層面，在05-07年、09-10年、14-15年、19-21年這四輪牛市里，都能達(dá)到1.5%的水平，05-07年厲害的能到0.5%的水平。

不算0.5%的那個(gè)水平，就按1.5%股息率的水平去看，滬深300現(xiàn)在是2.2%的股息率，也有46%的上漲空間。

（來(lái)源：國(guó)海證券）

就這樣把這一年走過(guò)了，未完，待續(xù)。

#投資思考

從回眸中學(xué)到什么

走過(guò)之后，便會(huì)發(fā)現(xiàn)，也許投資如人生，只活幾個(gè)瞬間，就在幾個(gè)瞬間，教會(huì)了我們很多道理。

還記得2024年國(guó)慶前夕的心情嗎？——不因急漲而貪婪

10月8日，A股開盤后在萬(wàn)眾矚目下創(chuàng)造了指數(shù)逼近漲停的盛況，但隨后迅速回落，一根長(zhǎng)上影線永久刻在了上證指數(shù)的K線圖上。

圖：個(gè)股股價(jià)超過(guò)2024年10月8日開盤價(jià)個(gè)股比例

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，收盤價(jià)高于2024年10月8日開盤價(jià)的股票數(shù)量，截至2025.9.23

追高買入往往難以獲得良好的持有體驗(yàn)。時(shí)至今日一個(gè)撕裂的現(xiàn)實(shí)是，多個(gè)指數(shù)創(chuàng)出10年以來(lái)新高，但依舊有超過(guò)40%的個(gè)股，仍然沒(méi)有回到一年前10月8日的高點(diǎn)。

相比沖動(dòng)入場(chǎng)，耐心等待合適的參與時(shí)機(jī)或許是更優(yōu)策略。如果是一場(chǎng)快牛，意味著需要眼疾手快，追求短期收益；但如果是一場(chǎng)慢牛，則可以考慮逢低布局，享受更完整的行情周期。

2025年四月初的你，又曾作何想？——不因回撤而恐懼

4月初，關(guān)稅“黑天鵝”突然飛出，市場(chǎng)情緒急劇逆轉(zhuǎn)。4月7日A股跳空低開，上證指數(shù)單日暴跌7%，近98%的個(gè)股跌幅超10%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

但正如后來(lái)我們所看到的，這場(chǎng)恐慌反而砸出了“924”以來(lái)最佳的黃金買點(diǎn)。

第二次恐慌發(fā)生在9月2日至4日，連續(xù)三天的“瀑布式”下跌再度引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。然而極端行情終難持續(xù)，多數(shù)指數(shù)在兩周內(nèi)迅速修復(fù)并創(chuàng)出新高。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

圖：4月關(guān)稅沖擊打斷A股修復(fù)進(jìn)程

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.9.23

在A股做投資，不因急漲而貪婪，不因回撤而恐懼，留一份清醒。相信我們的股市長(zhǎng)期向好，但在情緒極狂熱的時(shí)候冷靜一點(diǎn)，在情緒極悲觀的時(shí)候樂(lè)觀一點(diǎn)。

“財(cái)不入急門”言之有大理，在一個(gè)偏低的位置買優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，然后拿的時(shí)間久一點(diǎn)，收益只是結(jié)果。

昨天和今天，心情有何不同？——啞鈴策略、依舊奏效

近日是科技的天下，長(zhǎng)期邏輯順暢，但也不乏短期討論與擔(dān)憂的聲音，比如昨日的心情，是否記得？若市場(chǎng)認(rèn)定本輪科技行情是新一輪重估的開始，其演進(jìn)也大概率不會(huì)一蹴而就。大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)通常會(huì)呈現(xiàn)波浪式前進(jìn)，其間必將孕育新的機(jī)遇。

相反投資者說(shuō)近期紅利股躲牛市，其背后是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的顯著回升。資金追逐高成長(zhǎng)夢(mèng)想，紅利策略階段性“遇冷”。然而，一旦科技成長(zhǎng)板塊出現(xiàn)短期波動(dòng)，紅利資產(chǎn)的價(jià)值便會(huì)凸顯，特別是帶有“紅利”和“低波”兩個(gè)標(biāo)簽的。

我們發(fā)現(xiàn)不少投資者現(xiàn)在左右科技右手紅利，其實(shí)是對(duì)的。歸根結(jié)底，沒(méi)有梭哈技術(shù)的投資者，趁早放棄搏一搏、單車變摩托的思維，盡早圍繞紅利和科技開啟配置，大概率是想要戰(zhàn)勝市場(chǎng)、長(zhǎng)期正確的事。

周年之際，心中感慨。回顧過(guò)去，是為了更好地迎來(lái)未來(lái)。過(guò)去這一年，盡管向上走出了一大段路，但市場(chǎng)遠(yuǎn)非坦途，情緒的鐘擺始終往復(fù)晃動(dòng)。

年初或許以為行情有變，二月便為科技突破而振奮；四月關(guān)稅沖擊為全球籠上陰云，八月又在市場(chǎng)逐級(jí)新高中憧憬滬指4000點(diǎn)。未來(lái)若市場(chǎng)再現(xiàn)調(diào)整，情緒也必會(huì)再度反轉(zhuǎn)——沒(méi)有意外。

這個(gè)市場(chǎng)上，從來(lái)沒(méi)有嶄新的故事，只有不斷重演的敘事、與周而復(fù)始的喜怒。過(guò)去的一年，如同一顆被壓縮的時(shí)間膠囊，太多情節(jié)密集上演。在今后更漫長(zhǎng)的投資歲月里，我們也需要記住這種搖擺的規(guī)律：

當(dāng)樂(lè)觀情緒極致蔓延時(shí)，不妨問(wèn)問(wèn)自己，還記得2024年國(guó)慶前夕的心情嗎？而當(dāng)悲觀預(yù)期籠罩市場(chǎng)時(shí)，也別忘了自省，2025年四月初的你，又曾作何想？在A股市場(chǎng)，同樣的故事未來(lái)注定仍舊會(huì)發(fā)生，下一次，我們又會(huì)如何應(yīng)對(duì)呢？

風(fēng)險(xiǎn)提示

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