“掃地茅”光環(huán)消退，石頭科技港股IPO遭遇三重門

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，石頭科技這家曾被譽為“掃地茅”的清潔電器公司正陷入“增收不增利”的尷尬境地。2025年前三季度，石頭科技營收同比增長72%，而歸母凈利潤反而下降30%。

與此同時，石頭科技奔赴港股IPO的征程并非坦途。中國證監(jiān)會國際部對其發(fā)出補充材料要求，直指數(shù)據(jù)安全、控股股東認定不清、外資準入資質(zhì)三大合規(guī)“硬傷”。

更令人擔憂的是，創(chuàng)始人昌敬同時運營新能源車公司極石汽車，精力分散引發(fā)投資者關(guān)切。曾經(jīng)憑借技術(shù)優(yōu)勢在資本市場高歌猛進的石頭科技，如今正面臨嚴峻的轉(zhuǎn)型陣痛。

財務(wù)迷思：營收狂奔背后的盈利困境

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，石頭科技的狀況令人困惑。

一方面，公司營收規(guī)模持續(xù)擴張，顯示出市場需求的旺盛和公司產(chǎn)品的競爭力；另一方面，利潤水平卻大幅下滑，揭示出公司經(jīng)營質(zhì)量的隱憂。

仔細分析，今年前三季度，公司營收同比增長72.22%至120.66億元。但同期歸屬于上市公司股東的凈利潤卻同比下降29.51%至10.38億元。

其中第三季度，石頭科技營收為41.63億元，同比增長60.71%；而歸母凈利潤僅為3.60億元，同比微增2.51%。營收大增但凈利幾乎持平。

石頭科技在三季度報告中解釋，營收大增主要得益于國內(nèi)掃地機行業(yè)持續(xù)增長及海外市場的積極拓展。

然而，規(guī)模擴張的背后是巨大的投入。前三季度，石頭科技銷售費用高達31.80億元，較上年同期的15.64億元增加16.16億元，同比翻倍增長。

研發(fā)費用也為數(shù)不小，同比增長60.56%至10.28億元。

高投入正在持續(xù)侵蝕石頭科技的盈利能力。

前三季度，公司毛利率為43.73%，較上年同期的53.86%下降10.13個百分點；凈利率為8.60%，較上年同期的21.01%下降12.41個百分點。

單看第三季度，毛利率同比減少12個百分點至42.15%。

華鑫證券分析師孫山山指出，石頭科技毛利率下降主要系公司推行自補策略以平滑國補退坡影響，疊加低毛利洗地機產(chǎn)品銷售占比提升所致。

盈利與現(xiàn)金流背離開來。2025年1-9月，石頭科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-10.6億元，同比暴跌200%。

與此同時，公司的存貨規(guī)模飆升至31.3億元，同比增長110.06%，其中庫存商品占比超93%。

開源證券分析認為，這主要系銷售規(guī)模擴大與渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整下備貨增加所致。

為緩解資金壓力，石頭科技在報告期內(nèi)新增10.1億元短期借款。

“這意味著公司是在依靠‘燒錢’維持增長，經(jīng)營質(zhì)量令人擔憂?！币晃患译娦袠I(yè)分析師指出。

戰(zhàn)略迷局：多元化與全球化的平衡難題

石頭科技面臨的另一個核心問題是戰(zhàn)略聚焦。

在核心業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)的背景下，石頭科技的多元化布局成為市場關(guān)注的焦點。

目前，石頭科技已構(gòu)建起“核心品類穩(wěn)盤+新興品類破局”的雙輪增長引擎。洗地機業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，2025年線上零售額同比增長1227.61%，市場份額躍居國內(nèi)第二。

新推出的RockMow Z1智能割草機也在德國IFA展獲得關(guān)注，為公司帶來新的增長預期。

但多元化嘗試并非一帆風順。2024年成立的洗衣機事業(yè)部在一年后便傳出大規(guī)模裁員的消息。

與此同時，創(chuàng)始人昌敬跨界造車引發(fā)的精力分散問題也不容忽視。作為極石汽車的創(chuàng)始人，昌敬“一肩挑兩業(yè)”的模式引發(fā)投資者擔憂。極石汽車市場表現(xiàn)平平，2025年9月交付量僅1398臺，與主流新能源車型相去甚遠。

極石汽車的營銷策略也引發(fā)爭議。公司此前推出的車載馬桶，雖然在短期內(nèi)吸引了大量關(guān)注，但實際使用中存在諸多不便，被消費者視作營銷噱頭。技術(shù)研發(fā)上，極石汽車的短板更為明顯，其核心部件，如增程器、激光雷達等，都依賴外部供應(yīng)商。

“我們理解企業(yè)家追求更大夢想的抱負，但資本市場擔心的是精力的分散?！币晃怀钟惺^科技的機構(gòu)投資者表示，“特別是在公司主營業(yè)務(wù)面臨嚴峻挑戰(zhàn)的當下，管理層全力以赴尚且難以保證競爭力，何況分心他顧。”

合規(guī)迷霧：港股IPO的三重門

2025年6月27日，石頭科技正式向港交所遞表，推進“A+H股”雙平臺布局，擬募資15億港元。公司計劃將資金用于拓展國際業(yè)務(wù)與品牌建設(shè)、擴大海外產(chǎn)能、強化研發(fā)及補充營運資金。

在石頭科技奔赴港股IPO的關(guān)鍵時刻，監(jiān)管的三重問詢?yōu)槠渖鲜兄吩鎏砹瞬淮_定性。

數(shù)據(jù)安全成為首要關(guān)注點。掃地機器人作為智能家居設(shè)備，收集了大量用戶家庭環(huán)境數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)的采集、存儲和使用是否符合規(guī)定，直接關(guān)系到公司的合規(guī)經(jīng)營。

中國證監(jiān)會要求石頭科技說明“開發(fā)、運營的APP、產(chǎn)品收集及使用用戶信息規(guī)模、數(shù)據(jù)收集使用情況，是否存在法律合規(guī)風險”。

控股股東認定問題同樣棘手。根據(jù)石頭科技招股書，董事長昌敬通過特別權(quán)利安排控制公司，但監(jiān)管要求進一步說明相關(guān)股東之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，以及是否應(yīng)被認定為一致行動人。

此外，外資準入資質(zhì)也受到關(guān)注。證監(jiān)會要求公司說明是否符合《外商投資準入特別管理措施（負面清單）》的相關(guān)規(guī)定。

“這三個問題都涉及上市的基本條件，如果不能給出滿意答復，可能會影響整個IPO進程?！币晃蛔C券律師表示。

截止11月5日午時，石頭科技收于157.57元/股，上漲1.66%，總市值為408.3億元。此時，較2021年1494.99元/股的歷史最高點，下跌89.46%。