Q3凈利加速增長32.49%，全年凈利預增超20%，立訊精密“超預期”的底氣何在？

10月30日晚，立訊精密披露三季報。

這家以“果鏈龍頭”聞名的公司再度用硬實力向市場交出完美答卷——2025年前三季度，立訊精密實現凈利潤115.18億元，同比增長26.92%。這個數字，超出了立訊自己在8月25日發布的業績預告上限（113.44億元）。

拉動增長的是第三季度，數據顯示，立訊精密第三季度單季凈利潤48.74億元，同比增長32.49%，增速明顯加快。

財報發出兩天后，11月2日，知名券商野村證券發布了一份報告，直接把立訊精密的目標價從51.1元，直接上調到了84.3元。該機構不僅上調了盈利預測，還把估值的參考倍數（基于2026年預測每股收益）從25倍，提升到了30倍。

在投資機構的語境里，這叫“價值重估”。這說明，在立訊精密身上，機構看的，已經不只是“iPhone17賣得好不好”這個老問題，而是這份“基本盤”之外的東西。

看得是，這家公司能不能把“連續虧損多年”的歐洲百年老廠（萊尼，Leoni）“整改到盈利”；看得是，在AI服務器熱到“燙手”（素材顯示1.6T光模塊功耗突破25W）時，這家公司能不能拿出“功耗直接砍一半”的LPO（線性直驅光學）方案；看得是，它是不是蘋果Vision Pro的獨家代工商，是不是OpenAI的首個中國硬件合作商。

當這些信號同時出現在一份財報里，立訊精密給出的“全年凈利預增23.6%～28.6%”的業績指引，就有了堅實的落點。

不止是“果鏈”

市場對立訊精密的“舊標簽”，還是“果鏈”。

但三季報的數據顯示，這個被視為立訊“基本盤”的消費電子業務，正在發生根本性的變化。

變化首先源于核心客戶的強勁表現。知名市場研究機構Counterpoint Research在《2025年第三季度中國與美國智能手機周度銷量追蹤報告》中稱，iPhone 17系列在中國和美國上市后的前10天，銷量較iPhone 16系列增長了14%。

這組數據與立訊精密的關系直接且緊密，華鑫證券研報稱，立訊精密承接iPhone17全系列代工，是從零部件到整機代工的超級平臺，深度供應無線充電、聲學器件、線性馬達等模組。

這構成了立訊精密業績的“壓艙石”。

但如果只看到這一層，就漏掉了立訊精密前三季度“成績單”中的最大亮點，即立訊正在從“果鏈”升級為“AI硬件鏈”。

早在2023年，就有媒體曾報道，立訊精密系蘋果首個XR產品Vision Pro的獨家代工商。

今年9月19日，又有市場消息稱，OpenAI已經與立訊精密簽署協議，共同打造一款消費級AI設備。立訊精密將成為這款設備的第一個中國合作商。

從iPhone 17全系列，到Vision Pro獨家代工，再到OpenAI的首個中國硬件合作商，立訊精密創始人王來春曾有一句話：“與鳳凰同飛，必是俊鳥”，未來，市場評價立訊，不能再簡單地用“蘋果供應商”這個標簽，立訊精密已經自身的“基本盤”生意，穩穩地切入了AI硬件這一未來十年的核心領域。

這是“內生”的升級，而三季度“超預期”的利潤，還有很大一部分貢獻，來自“外延”的拓展。

立訊精密三季報顯示，在非經常性損益項目中，有一筆“企業取得子公司投資成本小于可辨認凈資產公允價值”產生的收益，金額為4.79億元。

這個財務術語也就是常說的“負商譽”，指的是在并購中，公司購買一家企業付出的成本，低于這家企業“可辨認凈資產公允價值”（即資產減去負債后的“凈值”）的差額，換句話說，這是一筆公司通過并購，以“折扣價”買到優質資產所產生的、實實在在的會計收益。

這筆4.79億元的收益，直接增厚了立訊精密第三季度的凈利潤，亦是“超預期”的直接來源之一。

那么，這筆“折扣”來自哪里？

公開信息指向了兩起并購：對萊尼（Leoni）集團相關資產，以及對聞泰科技旗下ODM（原始設計制造商）/OEM（原始設備制造商）資產的收購。

以聞泰為例，立訊精密在7月2日完成了對聞泰科技旗下部分子公司股權及資產的收購。這筆交易的核心，是聞泰科技的消費電子系統集成業務（包含手機、平板、筆電等代工業務）。

聞泰科技的這部分資產包在2025年第三季度完成了并表（即財務數據合并進立訊精密的報表），這筆4.79億元的“負商譽”收益，主要就產生于此。

但如果只看到這4.79億元的會計收益，還是低估了這筆并購。

“負商譽”的產生，往往被業內人士視為并購方擁有獨到方法論的體現，它證明的不是“運氣好”，而是并購方有能力識別出那些被市場低估、但自己有能力“盤活”的資產。

立訊精密“盤活”的能力，在另一起并購標的——萊尼（Leoni）身上，體現得更清楚。

萊尼是一家擁有百年歷史的歐洲企業，也是全球第四大汽車線束供應商。但該企業此前已連續虧損多年。

并購后，立訊精密通過針對性的整改措施，成功推動萊尼實現了盈利，它證明了立訊精密的“外延”策略，不是“買資產、湊規模”的粗放擴張，而是真正具備“點石成金”、改善標的運營并提升盈利的“硬功夫”。

至此，從立訊精密前三季度成績單所能看出的增長邏輯已經清晰：

消費電子的“基本盤”，通過切入Vision Pro和OpenAI，實現了向“AI硬件”的價值升級；而“外延”的并購整合，不僅沒有拖累利潤，反而在Q3當季就貢獻了4.79億元的會計收益，并且展現了立訊將“連續虧損”的海外老廠“扭虧為盈”的能力。

“內生”與“外延”的雙輪驅動，共同構成了立訊精密前三季度“超預期”業績的基石。

“算力瓶頸”的解法與“汽車版圖”的成型

眼下，立訊精密在AI和汽車這兩條全新的增長曲線，正在從“投入期”轉向“收獲期”。

全球生成式AI應用的爆發式增長，正在推動AI服務器與數據中心基礎設施進入高速擴張期，這帶來了對高速光電互聯、熱管理以及電源解決方案的旺盛需求。

但一個物理瓶頸也隨之出現。AI大模型的分布式訓練，動輒需要“萬卡”集群（即上萬塊GPU芯片協同工作）來支撐，這使得數據中心單個機柜的功率密度，正快速逼近100kW。

在這樣的高負載下，光模塊（Optical Module）這個看似微小的“算力傳輸樞紐”，開始成為制約算力釋放的瓶頸。

瓶頸在于功耗和散熱。在行業中，帶DSP（數字信號處理器）的常規光模塊，在速率從800G升級至1.6T的過程中，功耗與散熱壓力急劇上升。一個800G光模塊的功耗已達18W，而1.6T模塊更是突破25W。

這些“發熱大戶”密集地插在交換機上，給傳統數據中心的供電和散熱系統帶來了雙重挑戰。這不僅使PUE（電源使用效率）居高不下，也限制了機柜的部署密度和業務擴展空間。

在此情況下，行立訊精密的通信與數據中心業務為市場提供了新的解法。其切入點不是“賣零件”，而是“解決瓶頸”，公司憑借在高速銅互聯等領域的技術積累，推出了一套“組合拳”。

首先，是LPO（線性直驅光學）方案。常規光模塊功耗高，很大一部分來自內部用于信號處理的DSP芯片，LPO方案的思路是“釜底抽薪”——通過優化光模塊內部電路，去除了冗余的DSP芯片。

結果是立竿見影的。一個800G DR8 LPO模塊的功耗僅為8W。這意味著在同等速率下，功耗直接減少了50%以上，這一方案目前已與多家頭部交換機、服務器廠商完成批量驗證。

再者，是CPO（共封裝光學）方案。這是一種更徹底的集成，CPO將光引擎與交換機芯片直接封裝集成在一起，顯著縮短了信號在電路板上傳輸的路徑。

這樣一來，電信號傳輸損耗可以降低40%以上；同時，方案搭配非導電冷卻劑，通過液冷濕接觸強化散熱，散熱能耗減少近90%。

一加一減，最終幫助數據中心PUE降至1.1以下。

此外，是液冷I/O冷板系統。這是一個高兼容性的“散熱底座”，它既能單獨破解常規光模塊的散熱難題（支持1.6T OSFP光模塊），又能與LPO等“低功耗方案”協同配合，實現“低功耗+強散熱”的雙重保障。

這套“解法”的落地，讓立訊精密在光電互聯領域，逐步從行業的跟隨者，成長為被客戶認可的技術引領者，并成功進入全球各大客戶的供應鏈體系。

這是立訊精密的第二條增長曲線，而第三條曲線，來自汽車業務。

隨著汽車產業“新四化”（即電動化、網聯化、智能化、共享化）的持續深化，智能座艙與高階自動駕駛的滲透率快速提升，單車的價值量也在增長。

立訊精密在汽車業務上的策略是“零件－模塊－系統”三級研發制造。

公司依托自身在連接器領域的優勢出發，逐步進入整車線束、智能座艙、智能輔助駕駛、動力系統及智能底盤等核心零部件領域。

在這條戰線上，第一部分提到的并購整合，再次顯示了其價值。

并購萊尼（Leoni）的意義不僅在于將一家“連續虧損多年”的歐洲老廠“扭虧為盈”，而是在于立訊精密獲得了這家全球第四大汽車線束供應商的全球產能與渠道，以及進入海外頭部主機廠的“入場券”。

當立訊精密的“零件－模塊－系統”三級研發制造能力，與萊尼集團的全球渠道和客戶資源深度融合，其汽車業務的客戶結構持續優化，產品訂單也開始穩步攀升。

這條繼消費電子之后“最具爆發力的增長曲線”版圖已然成型。

在三條業務曲線發展整體向好的背景下，在發布三季報的同時，立訊精密也給出了2025年全年業績指引，預計全年歸母凈利潤165.18億元至171.86億元，同比增長23.59%至28.59%。

可以看出，立訊精密正通過底層技術創新和前瞻性戰略布局，逐步實現其 “30%產品系列進入全球行業‘無人區’” 的長遠愿景，在全球高端智能制造的競爭中持續領跑。