遇見小面客單價三連降，華南理工校友能否敲鐘港交所？

導語：“中式面館第一股”會是遇見小面嗎？

摘要：

1、營收凈利連年增長，但客單價三連降、凈利率下滑，增長質量受質疑。

2、IPO前突擊分紅、對賭協議約定上市期限，潛藏贖回負債風險。

3、規模增長的同時，需防范食品安全問題與管理爭議。

近日，廣州遇見小面餐飲股份有限公司（簡稱“遇見小面”）更新港股招股書并獲證監會境外上市備案，公司擬發行不超過2.35億股普通股，計劃在港交所上市。

以川渝風味面館為核心的遇見小面，憑借451家門店規模和連續兩年盈利的業績，試圖沖擊"中式面館第一股"。然而在營收凈利雙增的光環下，客單價下滑、IPO前突擊分紅、對賭協議等情況，也是值得關注的潛在風險。

01 中式面館排行“老四”，但市占率僅0.5%

2014年，華南理工大學校友宋奇、蘇旭翔與羅燕靈在廣州開設第一家門店，以重慶小面、豌雜面等川渝風味面食切入市場。憑借精準的產品定位和年輕化營銷，品牌逐步走出廣東：2017年進入深圳市場，2019年啟動特許經營模式，2021年門店突破100家，2024年進軍香港市場。

截至2025年10月已擁有451家在營餐廳，其中超過一半餐廳位于廣東省。目前另有101家門店在籌備中，新加坡首店預計于2025年12月開業。

在發展過程中，"標準化+數字化"成為其核心戰略：成立"小面大學"構建員工培訓體系，設立"小面研究院"負責菜品研發，通過數字化系統優化供應鏈管理與門店運營，試圖破解中式餐飲規模化難題。

遇見小面的主營業務分為兩大板塊：直營餐廳經營與特許經營管理。

其中直營業務為絕對核心，2024年貢獻86.7%的營收，涵蓋堂食（占總營收71.1%）與外賣（占總營收15.6%），主打全時段運營模式，覆蓋早餐、午餐、晚餐及夜宵場景，門店布局集中于購物中心、交通樞紐等核心點位。

特許經營業務占比13.2%，收入包括特許權使用費、食材設備銷售等，截至2025年上半年末，共有86家特許經營門店。

截至2025年上半年，直營業務收入占比提升至89%，而特許經營業務收入占比下降至10.9%，需要注意的是，該業務自2022年以來，收入占比持續下降。

從市場競爭來看，根據弗若斯特沙利文數據，以2024年總商品交易額13.48億元計算，遇見小面位列中國中式面館市場第四位，市場份額0.5%，同時穩居川渝風味面館細分市場首位。

2022年至2024年連續三年，在中國所有餐飲連鎖企業中，重慶小面、紅碗豌雜面和

金碗酸辣粉的線下銷量排名第一。

不過中式面館市場高度分散，前五大公司市場份額合計僅占2.9%，行業整合空間巨大但競爭激烈。

國內中式快餐市場高度分散，按總商品交易額計，其中前五名參與者于2024年合共占約3%市場份額，而遇見小面在整體中式快餐市場排名第十三，市場份額僅為0.14%。

02 增長與隱患并存的雙重圖景

2022年至2025年上半年，遇見小面業績表面呈現高速增長態勢：

營收從2022年的4.18億元增至2024年的11.54億元，2025年上半年達7.03億元，三年半復合增長率66.2%，2025年上半年收入同比增長33.8%至7.03億元，主要得益于門店數量從133家擴張至451家。

凈利潤實現扭虧為盈，2022年虧損3597.3萬元，2024年盈利6070萬元，2025年上半年凈利潤4183.4萬元，盈利能力顯著提升。

經營性凈現金流同步改善，從2022年的1.05億元增至2024年的3.14億元，2025年上半年達2.02億元，同比增長38.36%，為門店擴張提供了現金流支撐。

在門店快速擴張的同時，遇見小面的訂單總數以每年倍增的速度飆升，以直營店為例，其2022年時約為1023.3萬單，2024年已經倍增至3201.8萬單。

但增長背后的隱憂同樣突出：

從直營店看，遇見小面的單店日均銷售額從2023年的1.4萬元降至2024年的1.24萬元，同比下滑11.43%；客單價連續三年下降，從2022年的36.1元降至2024年的32.1元。

遇見小面介紹稱，客單價下滑是主動降低菜品價格，吸引顧客、增加整體銷售額，這從2024年及2025年上半年總商品交易額及訂單總數的大幅增加得以證明。

"以價換量"的趨勢比較明顯，但也導致凈利潤率從5.7%（2023年）微降至5.3%（2024年）。

但據招股書數據顯示，直營店的經營利潤率在2022年因疫情虧損后，在2023年、2024年實現扭虧，分別為12.5%、13.3%，在2025年上半年進一步提升至15.1%。

為何在主動下調客單價的同時，還能提升利潤率？主要是材料成本下降、精簡人員和租金成本下降。

遇見小面分析稱，公司在增加門店數量的同時，實現規模化效益，直營餐廳的原材料及耗材成本占直營餐廳收入的比例由2023年的29%降至2024年的28.4%，并進一步降至截至2025年上半年的26.9%；同時由于標準化管理，減少了對門店管理經驗人員的依賴；此外，遇見小面的門店從城市中心向周邊區域拓展，租金成本下降。

數據顯示，遇見小面的直營餐廳租金支出占直營餐廳收入的比例由2023年的23.8%降至2024年的23.3%，并進一步降至截至2025年上半年的22.2%。

成本結構顯示，原材料及耗材、人工、房租三項合計占營收比例仍然較高，固定成本高企使得盈利對規模擴張存在強依賴。

03 8輪融資背后已簽對賭協議，上市限期將至

在港股IPO之前，遇見小面已完成8輪融資。

2014年至2021年，遇見小面先后獲得百福控股、九毛九集團、喜家德、碧桂園創投等知名機構或公司投資，投后估值超20億元，與和府撈面、五爺拌面、陳香貴、馬記永、張拉拉并列六大面館新貴。

但融資背后也隱藏著潛在風險。

2021年B+輪融資中，遇見小面與碧桂園控股等投資方簽訂贖回權條款，約定碧桂園控股支付3000萬元認購實繳資本48.7萬元。

但是如果遇見小面在2028年3月前未完成上市，需回購碧桂園控股持有的遇見小面全部或部分實繳資本，回購方案包括兩種，以其中價高者為準：

1、原發行價加按簡單基準計算的7%的年回報率加所有已宣派但未派付股息的總和；

2、原發行價的150%加所有已宣派但未派付的股息的總和。

上述贖回條款被體現為遇見小面的贖回負債,截至2022年、2023年及2024年12月31日以及2025年上半年，其贖回負債穩定在4500萬元。

這也是遇見小面需要盡快上市的推動因素之一。

此外，遇見小面的總負債規模也在隨門店擴張持續擴大，流動負債從2022年的2.51億元增至2024年的4.9億元，產生流動負債凈額2.42億元。

截至2024年，遇見小面的流動比率僅0.5倍（按流動資產除以流動負債計算），計息負債比率約4.3%（按總計息借款除以資產總值計算）。

最新數據顯示，截至2025年上半年，遇見小面的流動負債凈額約2.55億元，而現金及現金等價物僅5000萬元。

而在上述背景下，遇見小面的分紅政策就更受關注。

2023年，遇見小面宣派股息1950萬元，2025年3月派息1470萬元，累計分紅3420萬元。一個月后的2025年4月，遇見小面首次遞表港交所。

這種IPO前突擊分紅行為通常被投資人關注，是否具備合理性。

遇見小面表示，未來仍將繼續保持門店擴張，已經計劃在2026年、2027年及2028年開設約150家至180家、170家至200家及200家至230家直營和特許經營新餐廳。

但規模效應也伴生出很多問題，比如食品安全投訴頻發。2024年6月、11月，北京海淀、東城市監局先后因"食品安全主體責任落實不到位""經營場所環境不整潔"對其出具警告；黑貓投訴平臺顯示累計投訴上百條，主要是食品衛生安全等問題。

此外，遇見小面在管理層面的爭議也引發關注。2025年4月IPO前夕，公關總監因孩子生病請假期間被裁員，公司將裁員通知直接寄至其家庭住址，涉嫌違反《民法典》隱私保護條款，涉事員工已委托律師維權，暴露出內部管理的人文缺失。

對于投資者而言，判斷遇見小面的投資價值，不僅要看其門店擴張的速度，更要關注單店盈利的修復能力；不僅要看短期業績的增長，更要審視其財務結構的健康度；不僅要看賽道的潛力，更要評估管理層的風險把控能力。

這場"中式面館第一股"的競賽最終能否成功，或許取決于其能否在上市前有效回應市場對各類風險的關切，用更扎實的經營數據證明其增長的可持續性。