段sir，抄底

4月8日，段永平趁著全球股市大跌抄底了英偉達、蘋果、臺積電、谷歌和騰訊，后來他們的市場表現，大家都看到了。近日市場震蕩下，他在雪球上又透露，買了點茅臺。段sir點石成金這種橋段不少，不過，輕描淡寫的一次交易，還是引發了投資者的質疑，比如，茅臺終端銷售價一直下降，你就不擔心？

段Sir反問，你擔心什么？

好家伙，說了跟沒說也差不多，段sir算是在雪球練出來了。

不過不得不說，當下整個白酒板塊前景未明，中秋國慶雙節期間茅臺動銷平淡，股價較3月高點跌去近10%。對比起2021年茅臺股價的歷史高位2437.55元/股，縮水也將近一半。

這也不是段永平第一次力挺茅臺。6月30日，他也是反問市場，大家在害怕什么呢。3月，有網友請教，現在買入是否合適，能不能給兒子買一手作為成長基金？段Sir不啰嗦，直接給出答案，合適。

說起來，茅臺是段永平在A股當之無愧的心頭好。有雪球博主統計過，自2012年首次重倉茅臺以來，段永平不僅從未減倉，更在2024年股價跌破1300元、2025年估值回調時逆勢加倉。

既然是長期價值投資，怎么能不經歷波瀾和考驗？其間有過幾次大的危機。2012年，在經歷黃金十年后，塑化劑事件讓白酒行業遭遇信任危機，茅臺股價從266元暴跌至118元，經銷商退貨潮頻發，甚至有機構預測行業將進入長期衰退。在市場集體拋售的背景下，段永平倒也沒有盲信茅臺，他委托美國實驗室檢測茅臺產品安全性，根據送檢報告，在確認品質無虞后大舉買入。

“喝酒的人不會因為塑化劑就不喝白酒了，茅臺的生意模式不會因此改變。”這是段永平的看法。他既用理性的方法搜集支撐買入的證據，同時作為商人對人性還是有深刻的了解。這一判斷最終被市場驗證，到2013年，茅臺的主營收入已經跑贏五糧液，榮登中國酒業之王。

但很快，在中央“八項規定”和限制三公消費的背景下，白酒行業又進入三年寒冬。在這段期間，段永平仍然扮演“多頭”的角色，多次回帖稱“不會賣”。直到迎來行業復蘇，茅臺渠道利潤快速修復，2013年到2021年，茅臺股價漲幅超20倍，成為A股最耀眼的核心資產。

2020年疫情的沖擊構成又一波巨大的危機。高端白酒消費場景驟減，茅臺股價一度單日暴跌7.9%，終端零售價出現松動。當公募基金紛紛減持避險時，段永平明確表態“一股未賣”，并解釋道：“疫情只是暫時影響消費場景，茅臺的品牌吸引力和需求剛性沒有變化。”作為個人投資者，段永平用閑錢理財，壓力還是比公募基金少太多，因而更能堅持自己的判斷。2020年茅臺凈利潤仍實現13.33%的增長，用業績印證了其抗周期能力。

2024年的酒價雙殺則是段永平最近一次逆向操作的背景。眼看著飛天茅臺批發價從2700元跌至2200元，股價全年跌幅達8.46%，市場充斥著茅臺信仰崩塌的論調。但在股價閃崩至1250元時，段永平再度加倉，并在雪球發帖稱：“市場短期是投票器，長期是稱重機，所以市場還是那個市場，茅臺也還是那個茅臺。”

他的判斷是，茅臺與電子產品行業不同，“不好賣時只是被動增加年份酒庫存，以后賺得更多”，這種庫存即利潤的特性使其具備天然抗風險能力。

段sir給人的印象是是大道至簡，茅臺商業模式的稀缺性是他最看重的價值核心。他將茅臺定義為A股唯一同時滿足“品牌壟斷、定價權、抗通脹”三要素的企業，其不可替代性體現在多重維度：品牌上，茅臺已形成超越飲用價值的文化符號，成為高端社交場景的硬通貨；工藝上，獨特的釀造環境與五年陳釀周期構成天然壁壘，無法被復制；庫存屬性上，與普通消費品貶值不同，茅臺酒越存越值錢。

特別是最后這點，令曾是消費電子創業者的段永平羨慕不已——學習機可是賣不動就報廢了，也難怪他對茅臺的模式有濾鏡。不過近兩年茅臺不斷下探的終端售價，也確實挑戰投資者的耐心。

不過，茅臺的財務數據終究還是太穩健了。截至2024年，茅臺凈利潤突破857億元，較上年增長14%，賬上現金近2000億元，資產負債率低于20%，沒有任何有息負債。核心盈利指標更顯亮眼：毛利率長期維持在91%左右，凈資產收益率（ROE）常年保持在30%以上，遠超巴菲特提出的15%優質企業標準。即便在2025年行業調整期，茅臺仍逆勢實現增長，上半年營收893.89億元，凈利潤超過400億元，在白酒行業的營收占比達27%，利潤占比更是接近50%，龍頭地位看上去難以撼動。

從2012年首次買入到2025年持續增持，段永平對茅臺的投資已跨越13年。茅臺到底值不值得投資見仁見智，有意思的是，你會發現，在這漫長的時間里，圍繞茅臺的質疑之聲差別不大，比如禁酒令、消費降級、喝酒有害健康、年輕人不喝白酒……一代代憂心忡忡的投資者，來來回回總是這些說辭。

如果從結果來看，絕大多數聲音都可以被歸類為投資過程中的“噪音”。在寫這篇文章的時候，我翻到了一篇8年前對茅臺的商業分析，文章系統梳理了茅臺的發展歷史和定位的變遷，并在最后無法免俗地抒發了對這家公司未來發展的隱憂。“隨著中國的契約社會、法治社會逐漸成熟，茅臺的潤滑劑效應恐怕還會進一步降低，那種‘酒杯一端，政策放寬’的場合會越來越少。”

現在看來，作者還是過于天真。段永平的智慧我一向參不透，但他顯然不會有這樣人云亦云的擔憂，這或許是他厲害的地方。比如，關于喝酒有害健康的質疑，他的說辭是，喝點茅臺對身體未必好，但有情緒價值。但如果是理性的投資者，至少情緒價值這東西沒法被量化成可交易的數據。

段sir有沒有這個本事我不知道，在他看來，賣出的唯一理由應該是“企業基本面的根本性惡化”。現在茅臺至少從財務數據來看，還遠談不上惡化，不過其他酒企情況就離茅臺甚遠了。茅臺到底還能否像以前一樣穿越周期？至少當下，段sir又用錢投了票。