周期有起伏，人無再少年，怎么解？

經濟周期有起有落，通往無限，而人無論壯年期還是整個生命都是非常有限的，倘若在最富創造力的壯年恰逢經濟上行周期，那無疑會有更多財富創造的機會。

反之，就會像成長于日本“失去的三十年”中的年輕人，在媒體的報道中，他們似乎是步步踏空。

周期有起伏，人無再少年，這該怎么解？

文 |浩然

本文為商隱社原創文章，轉載請聯系后臺

大債務周期

最近讀了瑞·達利歐剛出版不久的《國家為什么會破產：大周期》，主要講的是債務如何導致了經濟衰退、國家破產，而這也必然會波及到每個普通人。

看似宏大的命題，其實跟普通人如何保衛錢包、應對周期息息相關。

達利歐提出了“大債務周期”這樣一個概念，既然能稱為“周期”，就表明這種現象會按照一定規律反復上演——他觀察了過去100多年35個國家的案例，發現即便所處時間、空間有差異，但由債務引發危機的模式幾乎是相同的。

“大債務周期”是怎樣運行的呢？

信貸很容易被創造，貸款人希望錢生錢，借款人希望拿錢做更多消費、投資。而且現在借款門檻變得越來越低，除了銀行，每個互聯網平臺都想借點錢給你。

而一個人的支出就是另一個人的收入，當信貸大量產生時，人們的消費和收入也隨之增長，從而推高了商品、服務及投資資產的需求和價格，市場情緒極度樂觀，這就帶來了經濟的繁榮。

但這也會帶來通貨膨脹，于是央行就會提高利率，使借錢成本上升，從而抑制了消費和投資，經濟就被破了一盆冷水，有所衰退。

如果通貨膨脹的威脅已然消除，央行就再降低利率，重新讓經濟加速。

這樣有繁榮有衰退，就形成了一個大致持續時間在6年左右的短期債務周期。

而無數累積的短期債務周期就形成了一個更大的、持續時間約為80年的長期債務周期。

長期債務周期積蓄著更大的危機。

因為每一個短期債務周期并不是在簡單的重復，而是每一次都比上一次有著更高的經濟增長和債務。

這是為什么呢？

因為信貸就像興奮劑，而人天生就有花更多錢、得到更多的欲望，兩者一拍即合。用房貸買了房，就會想著再用車貸買個車，再加上當時形勢一片大好，不會想到蘊藏的危機。

企業有時也會在諸多增長要素中放大資本的作用，相信資本的“大力”能帶來更多奇跡，用信貸進行擴張。

這時候投資者往往也持續增持債務資產，把過去表現優異的投資直接視為好投資，卻不夠關注其定價，幾乎所有人都想通過買入他們認為會上漲的資產來賺錢，而且經常使用杠桿。

由此造成的后果是，看起來的繁榮是由大量借貸支撐的，憑空想象出來的財富遠超實際存在的財富。

一些數據也在悄然著發生變化，比如債務增速顯著快于收入增速，資產價格相對于未來現金流的現值的傳統估值標準明顯偏高。

但忙于追逐財富的大多數人不會意識到這些變化，把未來想象得過于美好，借貸愈發過度，從而形成資產泡沫，債務和償債水平都超出了可控范圍，債務危機也就爆發了。

短期債務周期中的衰退能被中央銀行扭轉，而長期債務周期帶來的衰退不能被扭轉，因為現有的債務增長和債務資產規模已經不可持續。

于是接下來就進入到非常痛苦的去杠桿化階段，也就是把債務和償債能力調整到與收入水平相匹配。

這里又分為“和諧的去杠桿化”和“痛苦的去杠桿化”，前者包括不那么痛苦的重組債務、讓央行印鈔并購買債務，后者就是極度痛苦的違約、緊縮措施和經濟停滯。

重大的債務周期幾乎是不可避免的，因為借貸行為永遠無法完美匹配償債所需的收入水平，且往往因人們持續追求更多信貸而惡化。

群體心理更是強化了這一循環：泡沫期的樂觀情緒刺激借貸擴張，崩潰期的悲觀情緒導致支出緊縮。

另外，達利歐還提到了與大債務周期相關聯的幾個周期，比如國內政治和諧與沖突周期、國際地緣政治和諧與沖突周期、自然力量（干旱、洪水、疫情等）以及創新周期。

這五大力量共同構成了和平繁榮與沖突蕭條交替出現的整體大周期。

周期不可知

達利歐的“大債務周期”是從信貸或貨幣視角來觀察周期，這個視角可以說是所有周期視角里最敏感、波動性最強的，能觸發一系列事件。

今天多大程度的借貸幾乎就可以預料到明日多大程度的捉襟見肘，而中央政府和央行工具箱里的應對措施就是那些。

它也給很多投資者提供了獲得超額回報的投資機會，達利歐就在2008年金融危機和歐債危機中創造了超高的收益率。

還有與巴菲特惺惺相惜的橡樹資本聯合創始人霍華德·馬克斯，也曾提到“在所有的周期中，信貸周期是我最喜歡的”。

那我們能不能認為，我們可以通過信貸周期來把握經濟周期的規律？

并不能。

首先，通過信貸周期賺到錢的人太少了，在頂尖投資人中也只是極少數。而且他們賺到錢的方式并不是準確掌握了經濟周期的規律，他們并不能具體測算危機于何時何地爆發，也不能準確知道借貸達到多少時就會爆發危機。

達利歐之所以能在危機中獲得高收益，更重要可能是他尊重周期，從宏大的歷史視角看到了繁榮背后往往積蓄著危機，看到了過度借貸的不可持續，并在眾人的貪婪中保持了極大的克制，在別人的恐懼中大膽下注。

霍華德·馬克斯也認為，“關于周期，唯一能夠預測的就是它的必然性”“最重要的不是預測未來，而是認識到未來無法預測，但可以先做好準備”。

只能說，經濟周期還是太復雜了，達利歐也承認大債務周期“僅是我所稱的‘整體大周期’中多個相互關聯的驅動力之一”，周期主要因何發生，幾百年來，各派經濟學家對其做了各種解釋，但總是莫衷一是。

信貸周期、存貨周期、創新周期、政策周期、人性周期、房地產周期等不同周期都會按照自己的模式運行，它們同時也會持續不斷地相互影響，其中還伴隨著戰爭、自然災害等突發性現象。

當我們試圖用某種因素解釋經濟周期現象時，一定會存在其他不同因素產生重要影響，最終就變成了一個“雞與蛋孰先孰后”的問題，實際上我們無法知道哪一個在前。

萬物皆有因，但很多事情的主要原因并不只有一個，經濟周期就是一個由諸多原因同時發揮重要作用的混沌狀態。

華泰證券在《經濟周期實證、理論及應用》這篇研報中認為，由億萬個“人”組成的經濟系統是一個復雜系統，復雜系統的構成單元在相互作用中形成反饋機制。復雜系統具有高維特征，常常不可直接觀測，更不可直接測度。

債務周期、產業周期等都是這個系統在低維層面的投影，攜帶著系統的部分信息，我們只能通過這些來觀察經濟周期，而不能看清它的全貌。

周期與人的命運

經濟周期是不可知的，但它卻實實在在左右著經濟發展形勢，以及每個人的財富。

比如一個長期債務周期大約為80年，跟產業變革幾乎同步的康波周期也有大約50-60年，基本就是人的一生。

頂級成功人士幾乎也都借助了周期的力量獲取了大量財富。

比如上世紀50年代末到70年代初，喬布斯、比爾·蓋茨、比爾·喬伊、邁克爾·戴爾、拉里·佩奇等都是在壯年幸運趕上了信息革命的上升周期，使他們的才能被成倍放大。

還有中國的三波造富浪潮：80年代利用新舊體制信息差的造富；90年代的大膽“下?！痹旄唬槐臼兰o初期房地產、互聯網的產業造富。

這也讓不少壯年期恰好落在經濟下行周期的90后、00后感嘆“經濟有周期，人無再少年”。這樣的感嘆我在社交媒體看到了很多。

經濟周期有起有落，通往無限，而人無論壯年期還是整個生命都是非常有限的，倘若在最富創造力的壯年恰逢經濟上行周期，那無疑會有更多財富創造的機會。

反之，就會像成長于日本“失去的三十年”中的年輕人，在媒體的報道中，他們似乎是步步踏空。

這該怎么解？

面對不可知的經濟周期，其實不會有什么具體可行的好方法，因為周期無法超越。

但或許我們不必那么焦慮，壯年期處于經濟下行周期并不代表無法取得成功。一個比較普遍的現象是，絕大多數人是無法“年少成名”的，即便能獲得成功，那也是“大器晚成”。

大器晚成才是起步沒有資源扶持、又沒有超凡才能的普通人通往成功的方式，普通人的成功都是爐火慢燉“熬”出來的。

很多年輕人過度焦慮是因為，前些年當經濟高歌猛進，各種社會紅利的紛紛釋放時誕生了很多一夜暴富、年少成名的神話，再加上一些企業對35+人士的就業歧視，使很多人格外看重二三十歲的成功。

“35歲危機”其實是特殊經濟發展階段的特殊產物，不能視之為常態。

青山資本曾發布過一篇題為《35歲，中國式中年》的研究報告，其中提到，美國和中國的2000年以前，中年危機都發生于四五十歲，只有在中國經濟狂飆突進的這20年里，中年危機迅速降低到了35歲，而且全世界范圍內幾乎只此一家！

這是因為這些年里中國處于急速追趕階段，產業結構迅速變遷。但以后就不同了，急速追趕階段已然終結，人口紅利漸漸消退，勞動力變得短缺。

而且隨著經濟發展，非標準化產品和服務業發展起來，對經驗積累的要求會更高，自然會消弭掉特殊發展階段造就的“35歲危機”。

其次，從深層次來說，經濟周期所處階段對人的幸福感影響可能沒有很多人想象的那么大。

提到日本“失去的三十年”，一般給人的印象就是日本經濟能力低下、民眾過得慘兮兮的，似乎是一個“黑暗時代”，然而事實并非如此，因為一些更具長遠影響的新變化也在悄然發生。

三浦展的《第四消費時代》描繪了這些變化，比如覺得追求大牌、攀比的虛榮型消費失去了意義，轉而追求簡約、購買國貨和地方傳統特色產品。

人們不再追求“更高級”“更時尚”“更高檔”這些擴張性的生活方式，而是更推崇溫和、能帶來更多精神滿足的消費上，購買“美好的時光”。不少年輕人甚至愿意離開大都市，前往農村海島去過一種田園生活。

這擺脫了單向度的發展路徑，變得更多元。

中國這幾年同樣在發生這樣的變化，此外很多人的自我意識在覺醒，不再對職場抱有太大期望，開啟了對自我生存的探索，發展搞副業的能力，嘗試喜歡的職業；對自然和鄉村有了更多探索欲。

短期來看，經濟下行在物質層面給我們帶來了一定沖擊，但從長期來看，自我意識的提升、理性消費、提升生存技能反而能形成更持續的幸福觀。

最后，經濟下行周期并非沒有獲取財富的機會。

周期如果能像科學一樣有規律可循，每個人都能像看天氣預報一樣進行預測，那這里就沒有投資機會了，它的不可知恰好是投資機會的來源，經濟處于繁榮期時，資產價格普遍被高估，而在經濟下行周期中，反而更容易發現價值被低估的資產。

經濟下行期中，大多數人都會因恐懼而忽略周期的存在，看不到未來，懷疑周期的存在，甚至覺得這次與以往大不相同，已經不是周期了，而是進入到了黑暗時代，當別人都懷疑周期存在時，反而蘊藏著一些機會。

霍華德·馬克斯在《周期》一書中認為在周期中進行投資需遵循三步：有識、有膽、有備。

有識就是有獨立思考的能力，市場情緒非常容易傳染，在大牛市里保持“眾人皆醉我獨醒”非常困難；而在下行周期里相信一切會變好也非常困難。

有膽就是巴菲特投資成功的秘訣“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”，但說起來容易做起來難，無論是從熊市里的人人恐慌還是從牛市里的人人貪婪中跳出來，都需要有非凡的膽量。

有備就是做好出錯的準備，人會出錯，市場會出錯，意外事件會對投資造成沖擊，即便出了錯也能活下來，不是勝者為王，而是剩者為王。

關于周期，這篇就先聊到這。

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