南向資金五年增量或達(dá)11萬(wàn)億港元 長(zhǎng)線資金重塑港股“慢牛”邏輯

財(cái)聯(lián)社11月6日訊（編輯 胡家榮）截至2025年三季度，南向資金凈流入規(guī)模達(dá)1.17萬(wàn)億港元，成交額占比攀升至23.6%。

對(duì)此招商證券國(guó)際指出，長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)主導(dǎo)、短線資金活躍的格局正逐步形成，未來(lái)五年南向資金有望為港股帶來(lái)約11萬(wàn)億港元的增量。

一、整體規(guī)模與結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)線資金成市場(chǎng)“壓艙石”

2025年以來(lái)，南向資金持續(xù)成為港股市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)鍵支撐。截至三季度末，港股通持倉(cāng)總市值突破6.3萬(wàn)億港元，同比增長(zhǎng)超90%，占港股總市值比例升至12.7%。在成交方面，2025年9月港股日均成交金額達(dá)3167億港元，同比大幅增長(zhǎng)87%。

從資金結(jié)構(gòu)看，保險(xiǎn)資金與公募基金構(gòu)成南向資金的主體力量，合計(jì)占比超40%。其中，保險(xiǎn)資金通過(guò)港股通持有市值突破1.4萬(wàn)億元，占港股通總規(guī)模的25%；公募基金港股持倉(cāng)規(guī)模達(dá)1.01萬(wàn)億元，占比18%。招商證券國(guó)際指出，這一“長(zhǎng)線主導(dǎo)、短線活躍”的格局正在強(qiáng)化，預(yù)計(jì)未來(lái)五年南向資金將帶來(lái)約11萬(wàn)億港元增量。

二、投資風(fēng)格：偏好大市值，注重盈利質(zhì)量

南向資金整體呈現(xiàn)出注重基本面的投資特征，并未出現(xiàn)明顯的散戶化傾向。從市值偏好看，資金持續(xù)向頭部公司集中，對(duì)1000億港元以上公司處于持續(xù)超配狀態(tài)，而對(duì)200億以下公司則持續(xù)低配。

在基本面選擇上，南向資金更加看重盈利增速的質(zhì)量和持續(xù)性。數(shù)據(jù)顯示，資金對(duì)中等凈利潤(rùn)增速和高ROE的股票超配比例最高。行業(yè)配置方面，南向資金貫徹“科技+紅利”的啞鈴型策略，前十大重倉(cāng)股恰好呈現(xiàn)科技股與高股息股兩分天下的局面。

三、公募基金：景氣度投資與預(yù)期差博弈并舉

公募基金已成為南向資金中最活躍的主導(dǎo)力量。2020年底至2025年三季度，公募基金港股持倉(cāng)規(guī)模從3531億元增長(zhǎng)至1.01萬(wàn)億元，年均復(fù)合增速達(dá)23.5%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，主動(dòng)型基金港股配置規(guī)模達(dá)5940億元，創(chuàng)歷史新高；被動(dòng)型基金三季度單季度凈流入1896億元，成為重要的增量來(lái)源。行業(yè)配置上，公募基金體現(xiàn)出極致的成長(zhǎng)風(fēng)格，傳媒、醫(yī)藥、電子與商貿(mào)零售持倉(cāng)規(guī)模均超500億元。

公募基金在港股投資中典型地采用“景氣度投資”與“預(yù)期差博弈”相結(jié)合的策略。一方面，資金高度集中于業(yè)績(jī)彈性大的高景氣板塊；另一方面，一旦個(gè)股業(yè)績(jī)不及預(yù)期，便會(huì)引發(fā)快速調(diào)倉(cāng)。展望未來(lái)，若主動(dòng)型基金港股持倉(cāng)比例提升10個(gè)百分點(diǎn)，2026年新增配置空間有望達(dá)2636-3416億元。

四、保險(xiǎn)資金：長(zhǎng)久期優(yōu)勢(shì)凸顯配置價(jià)值

保險(xiǎn)資金作為中長(zhǎng)期資金入市的中堅(jiān)力量，在港股市場(chǎng)發(fā)揮著日益重要的作用。截至2025年二季度末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)36.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.39%。預(yù)計(jì)險(xiǎn)資通過(guò)港股通投資港股的規(guī)模為1.46萬(wàn)億元，較去年底大增90%以上。

險(xiǎn)資在港股市場(chǎng)重點(diǎn)布局高分紅股和價(jià)值股。憑借持有H股12個(gè)月免征紅利稅的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，高股息標(biāo)的成為其重要投資方向。今年以來(lái)，險(xiǎn)資舉牌次數(shù)達(dá)29次，涉及18只H股，銀行類H股成為舉牌主要板塊。

值得注意的是，險(xiǎn)資配置正呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，對(duì)科技與成長(zhǎng)板塊的參與度明顯提升。預(yù)計(jì)2025年中國(guó)險(xiǎn)資的股票投資余額將達(dá)到3.7萬(wàn)億元，若2026年增長(zhǎng)30%，則有望達(dá)到4.8萬(wàn)億元。

五、其他長(zhǎng)線資金：增量空間廣闊

除保險(xiǎn)和公募外，社保、養(yǎng)老與理財(cái)資金也具備巨大的配置潛力。截至2025年二季度末，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金滾存結(jié)余達(dá)9.83萬(wàn)億元，但限于現(xiàn)行規(guī)定，尚未開(kāi)放境外配置權(quán)限。

銀行理財(cái)資金方面，截至2025年三季度，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模32.13萬(wàn)億元，其中權(quán)益類資產(chǎn)配置余額約6747億元，占比僅2.1%。隨著理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型深入推進(jìn)，理財(cái)子資金有望成為港股市場(chǎng)重要的增量來(lái)源。

六、展望：制度優(yōu)化引領(lǐng)“慢牛”行情

未來(lái)，五大體制機(jī)制優(yōu)化有望進(jìn)一步釋放南向資金活力：一是優(yōu)化互聯(lián)互通機(jī)制，擴(kuò)大可投標(biāo)范圍；二是放寬QDII限制；三是優(yōu)化股息紅利稅政策；四是引導(dǎo)更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)赴港上市；五是強(qiáng)化長(zhǎng)期投資理念引導(dǎo)。

截至2025年三季度，各類長(zhǎng)線南向資金持有港股規(guī)模超過(guò)2.7萬(wàn)億元，約占南向資金持倉(cāng)的一半。預(yù)計(jì)到2026年底，增量空間達(dá)1.4萬(wàn)億元；未來(lái)5年增量空間約10萬(wàn)億元。

隨著《公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引》等政策落地，公募基金等機(jī)構(gòu)投資行為將進(jìn)一步向長(zhǎng)期化、基本面化轉(zhuǎn)變。在長(zhǎng)線資金引領(lǐng)下，港股市場(chǎng)有望走出由基本面和價(jià)值驅(qū)動(dòng)的“慢牛”行情。