最高院判決對特朗普關稅有何影響？瑞銀推演了可能的結果

美國最高法院的一項關鍵判決可能瓦解特朗普政府關稅政策的核心支柱，迫使其向進口商退還天量稅款，并重塑美國的貿易壁壘。

此前央視新聞報道，美國聯邦最高法院將快速審議特朗普政府征收的多數關稅的合法性，定于11月5日聽取口頭辯論。

據追風交易臺，瑞銀（UBS）分析認為，盡管此舉將引發市場短期動蕩，并使美國財政前景承壓，但如果貿易伙伴保持克制、避免報復，一個整體稅率更低的貿易環境最終可能對美國經濟和股市構成利好。

根據瑞銀的推演，若最高法院最終裁定關稅非法，最直接的后果是美國政府或需退還約1300億至1400億美元的關稅收入。這筆資金將為支付了關稅的美國進口商帶來一筆意外之財，但同時也會使本已嚴峻的聯邦預算赤字狀況進一步惡化，相當于2025年預算赤字的7.9%。

瑞銀預計，屆時政府將動用其他法律工具，如《1974年貿易法》的第201、301條款等，來“重建關稅壁壘”，但這將是一個耗時數季度且靈活性更低的過程。這一過程可能引發特定地區市場和行業的短暫波動，但如果各國避免采取報復措施，其影響將是有限的。

是否授予總統征收關稅的權力？

最高法院審理的“Trump v. V.O.S. Selections, Inc.”一案，核心爭議在于《國際緊急經濟權力法》中的“規范進口”措辭是否隱含了總統征收關稅的權力，盡管法案未明確提及“關稅”。

反對者主張征稅權屬國會，政府大規模關稅行動需國會更明確授權。

目前判決結果難料，預測市場顯示最高法院支持政府的概率略低于50%，專家意見也存在分歧。由于缺乏先例，法院可能作出混合裁決，如判定部分關稅無效但保留其他緊急關稅。

退稅規模將如何影響財政？

如果IEEPA關稅被裁定為非法，其財務影響不容小覷。

瑞銀估計，政府可能被迫向美國公司退還1300億至1400億美元的稅款。

從宏觀經濟角度看，這筆退款僅相當于2025年美國GDP預估值的0.5%，對經濟的提振作用微不足道。

然而，對于聯邦財政而言，這筆款項相當于2025年1.8萬億美元聯邦預算赤字的7.9%，將對短期財政狀況造成顯著沖擊。

從長遠來看，失去IEEPA這一靈活的關稅工具，可能會削弱聯邦政府的未來稅收。

瑞銀認為，如果政府無法通過其他方式完全彌補這部分收入損失，財政前景的惡化可能導致收益率曲線陡峭化。因為對財政可持續性的擔憂會推高長期美國國債收益率，而美聯儲降息的預期則會錨定短期收益率。

企業和股市將作何反應？

對于直接支付關稅的美國公司而言，獲得退稅將是一筆意外的財務。

根據美國商會的估算，約三分之一的退款將流向雇員少于500人的小公司，這有助于改善它們的財務狀況。對于大型上市公司，盡管也能受益于退稅，但瑞銀指出，關稅的直接成本并未對標普500指數的盈利預測產生明顯的負面影響，因此退稅的積極效應在指數層面可能也微不足道。

瑞銀認為，對于股市而言，更重要的是美國整體有效關稅率可能因此下降。這會提升家庭購買力，支持經濟增長和企業盈利。

同時，通脹壓力的減弱將為美聯儲提供更多降息空間——這是股票投資者樂于見到的結果。只要貿易伙伴不采取報復行動，投資者可能會傾向于看好這一前景。

政府將如何重建關稅壁壘？

瑞銀預計，一旦IEEPA關稅被否決，政府不會坐視關稅壁壘的倒塌，而是會動用一系列其他法律工具進行重建。可能的選項包括：

《1974年貿易法》第122條： 這是一個未經考驗的選項，允許為解決國際收支問題征收最高15%的關稅，最長150天，且無需預先調查。
《1974年貿易法》第201和301條： 這些是更傳統的工具。第201條針對進口對國內產業造成損害的情況；第301條則針對特定國家的不公平貿易行為。盡管需要漫長的調查，但它們的法律基礎更穩固。
《1962年貿易擴展法》第232條： 以國家安全為由征收關稅，已在汽車、鋼鐵、鋁等領域實施。
《1930年關稅法》第338條： 另一個被討論的選項，但同樣未經檢驗，可能面臨法律挑戰。

瑞銀分析稱，政府可能會首先利用第122條快速恢復部分關稅，但這只是一個150天的臨時方案。之后，政府將不得不依賴更為繁瑣但法律上更可靠的工具，如第232條和第301條，通過正式調查來擴大關稅范圍。

未來貿易關系前景如何？

貿易伙伴的有限報復使得其對整體經濟的沖擊好于預期。瑞銀認為，各國可能因擔心引發局勢升級和更深經濟損害而保持克制。此外，IEEPA關稅的法律挑戰本身也讓報復顯得不合時宜。

判決之后，這種考量可能會改變。

在150天的第122條窗口期內，關稅格局可能不會發生重大變化。但在此之后，政府將失去IEEPA賦予的任意加征關稅的靈活性，屆時貿易政策將變得更具針對性。

瑞銀認為，那些對美擁有長期、大規模貨物貿易順差的國家，很可能成為第301條款調查的初步目標。

最終，瑞銀推斷，如果IEEPA關稅被判非法，美國整體有效關稅率將會下降，但不同國家之間的關稅稅率差異將比現在更大。用更具針對性的關稅重建貿易壁壘，可能會在特定地區市場和行業引發短暫的波動，但只要各國避免報復，這種波動將是短暫的。