下一個恒瑞？業績大增3100%，全球唯一技術，捅破創新藥天花板

前言

10月6日，百利天恒公布了第三季的營收額，單季營收竟然將近19億，不僅如此，甚至就連凈利潤也高達6億多。

可很少有人知道，今年上半年，這家公司還處在營收數據慘淡的階段，營收僅1.71億元，不禁讓人好奇，創始人究竟做了什么才讓這家公司“死而復生”，而且還成為了中國藥企行業的一匹黑馬？

逆轉乾坤

10月26日晚間，一份季報在資本市場投下了一顆重磅炸彈，主角叫百利天恒，一家登陸A股還不到三年的公司。

這份報告的數據簡直讓人匪夷所思，第三季度單季，營收額接近19億，增速竟然超16倍，而凈利潤更是超過6個億。

然而，就在幾個月前，這家公司的上半年財報還呈現出另一番景象，營收1.71億元，同比劇烈下滑了96.92%。

營收暴跌，股價卻瘋漲，這種看似完全違背市場邏輯的現象，背后究竟隱藏著什么，如今百利天恒的股價已經站上354元/股，相較于發行價，增長超過10倍，市值逼近1500億人民幣。

這一切并非簡單的財務魔術，而是一場布局超過十年、險中求勝的戰略豪賭，迎來了階段性的勝利，而故事的答案，要從這場賭局的構成說起。

掌舵這場豪賭的，是創始人朱義，他的背景在醫藥圈里顯得有些“非主流”，大學里他學的是無線電，到了碩士階段才轉向生物物理。

這樣的跨界背景，加上早年從事科研工作的經歷，塑造了他一種不按常理出牌的思維方式，尤其是創業初期那種因資金匱乏而四處碰壁的窘境，更是讓他下定決心，要研發真正屬于自己的原創藥物。

1996年，百利藥業成立，但朱義很清楚，上來就搞創新藥，無異于天方夜譚，所以他最初的商業模式相當務實，先購買其他藥廠的品種來生產，活下去再說。

首款產品叫“新博林”，是一種抗病毒藥，花了差不多兩年時間才上市，早期的年銷售額也就200萬元，但這筆錢，成了公司活下去的現金流。

直到2006年，專門負責研發的天恒藥業成立，最初的方向也是仿制藥，但朱義的心里，始終裝著那個原創藥的夢。

真正的戰略轉向發生在2011年，從2014年開始，朱義做出了一個在當時看來近乎瘋狂的決定，將仿制藥業務賺來的利潤，幾乎一分不剩地全部投入到前途未卜的創新藥研發中。

這種“仿養創”的模式并不新鮮，但執行得如此徹底，比大多數同行早了將近五年，這已經不是簡單的轉型，而是一場“全押”。

更瘋狂的是他對技術路線的選擇，當國內藥企還在成熟靶點上激烈內卷時，朱義親自制定科研方向，將目光鎖定在了一個幾乎無人敢碰的領域，高難度的雙抗ADC。

在外界看來，這簡直是不可能完成的任務，但是，賭注已經押下，接下來就是漫長的等待和煎熬，開牌的時刻，終于來了。

公司核心在研藥物BL-B01D1，一款雙抗ADC，憑借其全球唯一的核心技術，登上了世界肺癌大會的舞臺。

它交出的臨床數據，足以用“石破天驚”來形容，在部分晚期癌癥患者中，客觀緩解率（ORR）達到了驚人的100%！

這意味著，對于某些已經無路可走的患者，這款藥帶來了難以想象的希望，它的關鍵優勢，不僅在于突破了技術的難關，更在于漂亮地解決了耐藥性這個世界性難題。

對于那些已經產生耐藥性的患者，BL-B01D1能夠將腫瘤的控制時間延長到12.5個月，這個數據，在目前的同類藥物中，是當之無愧的最佳成績，簡單來說，它為部分患者將有效的治療時間，延長了將近一倍。

這份數據不僅僅是學術上的突破，更是商業價值的核爆，國際醫藥巨頭聞風而動，最終達成了一項金額高達84億美元的單產品交易。

這次交易，讓百利天恒這家曾經的抗癌藥研發“跟跑者”，一躍成為萬眾矚目的“領跑者”，也展現了公司強大的單點突破能力，勝利的果實無比誘人，但要真正把它裝進口袋，還有很長的路要走。

首先是監管審批，好消息是，今年8月，BL-B01D1的復發鼻咽癌適應癥已經被納入優先審評，如果一切順利，部分患者有望在2026年用上這款新藥，但“順利”二字，在創新藥的世界里總是充滿了變數。

接踵而至的是定價和商業化的挑戰，一款新藥的定價，初期為了回收天價的研發成本，價格往往較高，可以參考的是，某款ADC藥物上市初期，年費用高達50萬，直到進入醫保后才降至10萬，而百利天恒作為本土研發企業，成本上預計會低于進口藥，但這依然會是一筆不菲的費用。

更嚴峻的考驗在于，公司此前從未有過獨立商業化創新藥的經驗，如何將藥品有效地鋪設到全國成千上萬家醫院，尤其是那些偏遠地區的醫療機構，是對團隊能力的一次大考。

即便手握王牌，百利天恒的未來也并非一片坦途，市場已經提前給出了接近1500億的估值，但這背后也隱藏著巨大的資金需求，未來3年，公司還存在近50億的資金缺口。

為了解決這個問題，登陸A股不足三年的百利天恒，已經啟動了在H股上市的申請，并且已經通過了聆訊，這一切都是為了給后續的研發和商業化備足彈藥。

在中國的創新藥江湖里，恒瑞醫藥是一座繞不開的高山，很多人都好奇，百利天恒會不會成為“下一個恒瑞”？

兩家公司確實有著相似的起點，它們都從仿制藥起家，通過“仿養創”的模式，完成了原始資本和研發能力的積累。

如今的恒瑞，已經成功轉型，創新藥的收入占比已經超過60%，它的成功，建立在數十年如一日的持續高研發投入，和深厚得令人敬畏的管線布局之上。

對比之下，百利天恒的差距依然明顯，當恒瑞已經擁有10個進入III期臨床的項目時，百利天恒的管線厚度還遠遠不夠。

一個爆款產品可以撐起一家公司的市值，但要成為一家偉大的藥企，需要源源不斷的后續產品梯隊，從單一突破到體系化作戰，這條路恒瑞走了數十年。

百利天恒無疑具備了成為“下一個恒瑞”的巨大潛質，但時間的考驗才剛剛開始，如何平衡研發的持續投入與公司的盈利能力，是朱義和他的團隊接下來必須面對的核心課題。

回看百利天恒的崛起，這確實是一場高風險的博弈，穿越周期的研發定力，以及在關鍵技術上的突破，是它成功的核心，而非簡單的資本堆砌。

朱義，這位曾經的四川地區首富，用近乎偏執的堅持，賭贏了這至關重要的一局。

筆者觀點

這場勝利，不僅為公司帶來了千億市值，更為無數中國癌癥患者帶來了新的希望，讓他們看到了改變“用不起、等不到”困局的曙光。

當然，我們必須清醒地認識到，BL-B01D1并非什么“萬能神藥”，后續管線能否持續產出，依然是懸在公司頭頂的達摩克利斯之劍。