周期 | 燃油期貨地緣政治與供需格局下的價格彈性

短期波動難掩周期規(guī)律，燃油期貨正迎來三元驅(qū)動的新格局。

（10月24日），國內(nèi)期市原油系板塊集體上行，燃料油主力合約表現(xiàn)尤為亮眼，漲近 3%。 這一漲勢與國際原油市場的劇烈波動緊密相連——在剛剛過去的交易日，WTI原油期貨暴漲5.62%，布倫特原油期貨也大幅飆升5.43%。

這一波行情背后，是美國突然宣布對俄羅斯兩家大型石油公司實施制裁，以及歐盟通過第19輪對俄制裁。 地緣政治事件的沖擊再次證明了其在能源市場上的強大定價能力。

一、周期視角下的燃油價格規(guī)律

回溯歷史，燃油期貨價格走勢始終圍繞 原油成本、供需周期、政策博弈三大因素展開。 作為原油的下游產(chǎn)品，燃油與原油的價格歷史相關(guān)性超過 90%，這使得原油成為燃油定價的錨點。

2025年以來，燃油期貨經(jīng)歷了明顯的波動周期。年初至10月20日，原油期貨價格的跌幅已超過 25%，處于低位。而當(dāng)前的價格反彈，則是地緣政治事件與季節(jié)性需求共同作用的結(jié)果。

這種周期性從未消失，只是驅(qū)動邏輯從單一的原油定價轉(zhuǎn)向了 “原油+政策+新能源”的三元博弈。 投資者需同時關(guān)注成本傳導(dǎo)、政策導(dǎo)向及新能源替代等多重因素。

二、當(dāng)前供需格局深度解析
供應(yīng)端：地緣政治沖擊全球供應(yīng)鏈

美國對俄羅斯石油公司和盧克石油公司的制裁，已經(jīng)對全球原油供應(yīng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。 這兩大巨頭合計占俄羅斯原油出口總量的近一半，制裁意味著全球原油供應(yīng)鏈將出現(xiàn)重大缺口。

更值得關(guān)注的是，印度方面已表示將大幅削減從俄羅斯的石油進(jìn)口。 這一轉(zhuǎn)變將迫使印度煉廠增加對中東、非洲和北美原油的采購，進(jìn)一步推高非俄羅斯油品的現(xiàn)貨價格。

同時，歐盟第19輪對俄制裁首次觸及俄羅斯天然氣行業(yè)，禁止進(jìn)口俄羅斯液化天然氣。 地緣政治風(fēng)險已成為當(dāng)前市場最核心的定價因子。

需求端：季節(jié)性支撐與中長期挑戰(zhàn)并存

短期來看，北半球冬季取暖需求即將來臨，而船用燃料油需求保持穩(wěn)定。然而，中長期需求面仍面臨挑戰(zhàn)。

國際能源署（IEA）不斷調(diào)低2025年世界石油需求增長預(yù)測，從110萬桶/日下調(diào)至 70萬桶/日。 同時，新能源車滲透率提升和電力結(jié)構(gòu)優(yōu)化正在逐步抑制石油需求增長。

庫存端：全球分化明顯

庫存數(shù)據(jù)呈現(xiàn)明顯區(qū)域分化。與此同時，全球石油市場供需寬松態(tài)勢加劇，庫存壓力不斷上升。 國內(nèi)方面，部分品種合約出現(xiàn)“期現(xiàn)倒掛”現(xiàn)象，如燃料油現(xiàn)貨價格高于期貨價格。

這種分化格局為價格波動創(chuàng)造了條件，任何區(qū)域的供應(yīng)中斷或需求意外增長都可能引發(fā)價格劇烈波動。

三、歷史周期的啟示

回顧過去十年，燃油期貨呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性規(guī)律。 9-10月是旺季向淡季過渡的階段，價格通常面臨回調(diào)壓力。 但2025年的市場卻出現(xiàn)異常，地緣政治因素改寫了季節(jié)性規(guī)律。

從更長的周期看，燃油期貨價格波動主要受地緣政治（貢獻(xiàn) 30%波動）、OPEC政策（ 25%）、庫存變化（ 20%）、宏觀經(jīng)濟(jì)（ 15%）以及美元指數(shù)（ 10%）驅(qū)動。 2025年，地緣政治因素的影響力顯然已超過歷史平均水平。

歷史還告訴我們，燃油期貨的波動從未缺席。2020年原油負(fù)油價事件導(dǎo)致燃油跌至歷史低位，而2022年俄烏沖突則將其推升至高位。 地緣政治事件往往能帶來 20-30%的價格波動。

四、未來走勢的多情景推演
情景一：地緣沖突升級（概率30%）

若中東局勢進(jìn)一步惡化或?qū)Χ碇撇脠?zhí)行力度超預(yù)期，原油可能突破 70美元/桶關(guān)口，帶動燃油持續(xù)反彈。 這一情景的關(guān)鍵觸發(fā)點包括中東沖突擴大化、俄羅斯供應(yīng)實際中斷等因素。

情景二：溫和復(fù)蘇（概率50%）

OPEC+適度增產(chǎn)，地緣政治風(fēng)險維持當(dāng)前水平，供需緩慢轉(zhuǎn)向?qū)捤桑加突蜓永m(xù)箱體波動。 這一情景下，價格將更多受基本面因素驅(qū)動，波動率逐步回落。

情景三：供需寬松加速（概率20%）

若全球經(jīng)濟(jì)增長顯著放緩，OPEC+內(nèi)部團(tuán)結(jié)破裂競相增產(chǎn)，燃油可能下探支撐位。 這一情景的觸發(fā)點包括全球PMI持續(xù)低于50、OPEC+會議談判破裂等。

五、策略建議與風(fēng)險警示

對于產(chǎn)業(yè)客戶而言，當(dāng)前價位可考慮逢回調(diào)建立虛擬庫存，但需設(shè)置嚴(yán)格止損。 對于投機資金，可輕倉試多，單筆倉位不超過 15%。

跨市套利方面，可關(guān)注多燃油空瀝青策略。 當(dāng)前市場環(huán)境下，需密切關(guān)注地緣政治形勢變化對能化板塊各品種的差異化影響。

風(fēng)險警示方面，需重點關(guān)注三大指標(biāo)：

OPEC+產(chǎn)量政策、美國頁巖油鉆機數(shù)量變化及中國原油進(jìn)口量變化。 任何超出預(yù)期的變化都可能改變當(dāng)前市場格局。

結(jié)論

站在當(dāng)前價格的臨界點，燃油期貨的周期性規(guī)律正以新的形式呈現(xiàn)。地緣政治、供需基本面、新能源替代三者間的博弈將決定未來價格走勢。

對投資者而言，既要利用“望遠(yuǎn)鏡”洞察長期能源轉(zhuǎn)型趨勢，也需用“顯微鏡”捕捉庫存與倉單的細(xì)微變化。 只有同時把握周期規(guī)律與短期催化，才能在這波行情中獲取確定性收益。

市場從不缺少波動，而波動中往往隱藏著機會。燃油期貨的這次周期輪回，再次印證了這條投資真理。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。