特斯拉大跌5000億，馬斯克畫餅難充饑

本文來自微信公眾號(hào)：字母榜，作者：畢安娣，編輯：王靖，題圖來自：AI生成

馬斯克愛畫餅，但當(dāng)餅真的成為萬眾焦點(diǎn)時(shí)，畫出一個(gè)完美渾圓的餅何其困難。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月22日，特斯拉發(fā)布2025年第三季度財(cái)報(bào)。營收同比增長12%，結(jié)束了持續(xù)兩個(gè)季度的下滑，并且超出華爾街的預(yù)期；但凈利潤同比下滑37%，低于預(yù)期。

不管是營收的增長還是凈利潤的收縮，都早已被各方的財(cái)報(bào)前瞻預(yù)料到。這次外界、尤其是特斯拉的投資者們最關(guān)心的是特斯拉的未來——Robotaxi在全美的推廣情況、自動(dòng)駕駛出租車Cybercab與Optimus擎天柱人形機(jī)器人的量產(chǎn)進(jìn)度、全自動(dòng)駕駛系統(tǒng)（FSD）落地進(jìn)度等。

而在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，這些問題被一一提及，但馬斯克給出的回答卻頗顯籠統(tǒng)。

比如，對(duì)于Robotaxi，馬斯克稱預(yù)計(jì)到今年年底將覆蓋美國一半人口，這一點(diǎn)在上一次財(cái)報(bào)會(huì)議中就有提及。再比如，Cybercab將于明年（2026年）第二季度投產(chǎn)，而2026年投產(chǎn)的時(shí)間線早在前年該車型官圖曝光后就已經(jīng)給出。而Optimus擎天柱人形機(jī)器人，馬斯克稱V3“可能”會(huì)在一季度發(fā)布，大贊其就像人假扮的。

至于FSD，特斯拉CFO哈維·塔尼亞（Vaibhav Taneja）只是表示，正在與中國及歐洲、中東和非洲地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，讓FSD獲得批準(zhǔn)。

在整場(chǎng)電話會(huì)議中，馬斯克最篤定和情緒飽滿的時(shí)刻，是提到“萬億薪酬”爭議時(shí)——11月6日特斯拉股東大會(huì)將對(duì)馬斯克的1萬億美元薪酬方案投票，馬斯克在電話會(huì)議上怒斥兩家持有批評(píng)意見的公司為“企業(yè)恐怖分子”。

這場(chǎng)電話會(huì)議并沒能讓市場(chǎng)滿意。

特斯拉股價(jià)盤后跌幅一度將近5%，以當(dāng)天收盤市值1.46萬億美元計(jì)算，特斯拉一天暴跌近730億美元（約合人民幣5200億元）。

馬斯克的夾生餅，擋不住特斯拉大跌5000億。

一

先來看看特斯拉第三季度的具體業(yè)績表現(xiàn)。

特斯拉2025年第三季度的總營收非常亮眼，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的280.95億美元，同比大增12%。

營收增長在分析師的預(yù)計(jì)中，只是增長幅度略超預(yù)期。美國聯(lián)邦電動(dòng)汽車稅收抵免政策即將在9月30日到期，“末班車”效應(yīng)推動(dòng)特斯拉創(chuàng)下了歷史最高季度交付量。

本月2日公布的交付量報(bào)告中，特斯拉表示，其在截至9月的季度交付了49.7萬輛汽車，同比上升7.4%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的45.6萬輛。

值得注意的是，特斯拉的營收貢獻(xiàn)已不再僅限于汽車業(yè)務(wù)，其能源業(yè)務(wù)、充電業(yè)務(wù)和其他服務(wù)也日益重要。單獨(dú)來看汽車行業(yè)，特斯拉的營收為212億美元（同比增長6%）。

但是另一方面，特斯拉的營收增長有其脆弱的一面。

第三季度，特斯拉的凈利潤為13.7億美元，而去年同期為21.7億美元，同比下降37%。

一方面，特斯拉的銷售強(qiáng)勁背后有售價(jià)降低的因素推動(dòng)，這會(huì)壓縮利潤。另一方面，運(yùn)營支出也增長了，特斯拉稱這部分增長了50%，大部分與AI及“其他研發(fā)項(xiàng)目”有關(guān)。

除此之外，造成這一現(xiàn)象的部分原因還包括運(yùn)營費(fèi)用上漲、關(guān)稅上漲、每輛車平均成本上升（“由于某些車型的固定成本覆蓋率較低”）以及二氧化碳排放額度銷售收入相對(duì)較低。7月至9月期間，二氧化碳排放額度銷售收入“僅為”4.17億美元，而此前幾個(gè)季度，這項(xiàng)可靠收入有時(shí)甚至高達(dá)這一數(shù)字的兩倍。

值得注意的是，雖然整體營收增長，但在一些地區(qū)情況不容樂觀。由于馬斯克愈發(fā)激烈的政治立場(chǎng)與言論，以及競(jìng)品如比亞迪的競(jìng)爭，特斯拉在歐洲市場(chǎng)的銷量持續(xù)下滑。

總而言之，特斯拉雖然在第二季度重回增長軌道，但其持續(xù)性是個(gè)問題。

在季度交付49.7萬輛的喜人成績背后，可以看到其中絕大多數(shù)（與之前一樣）是兩款中端車型Model Y和Model 3。其他車型系列，即Model S、Model X 以及Cyber Truck，合計(jì)交付量不到1.6萬輛。它們的經(jīng)濟(jì)意義仍然微乎其微。

特斯拉在10月初采取的舉措之一是在北美推出Model Y和Model 3轎車的“標(biāo)準(zhǔn)版”（Stripped-down Standard Version）。實(shí)際上可以理解為“減配版”——后輪驅(qū)動(dòng)、更小容量的電池和功率更低的電機(jī)，取消了部分舒適性配置，售價(jià)39999美元和36990美元。在歐洲市場(chǎng)，Model Y標(biāo)準(zhǔn)版登陸挪威、德國、瑞典市場(chǎng)網(wǎng)站，將于今年11、12月正式上市，將較此前最便宜售價(jià)低5000歐元。

“標(biāo)準(zhǔn)版”是特斯拉進(jìn)一步應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭的舉措，但是其效果還有待檢驗(yàn)。目前來看，情況不容樂觀，北美“標(biāo)準(zhǔn)版”發(fā)布后，特斯拉的股價(jià)應(yīng)聲下跌4%，消費(fèi)者認(rèn)為與減配力度相比，售價(jià)令人失望。

eToro 市場(chǎng)分析師 Farhan Badami 表示：“現(xiàn)金流的增加是本季度的救命稻草……這提供了喘息的空間，但并不能解決結(jié)構(gòu)性問題，”他表示。“盡管銷量增長，但特斯拉的核心汽車業(yè)務(wù)卻在惡化。該公司以更低的利潤率銷售更多汽車，消耗庫存，并依賴于稅收抵免帶來的、不會(huì)再發(fā)生的激增需求。”

二

“我們處于特斯拉的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”在電話會(huì)議中，馬斯克曾這樣定調(diào)。

在今年9月，特斯拉發(fā)布了“宏圖計(jì)劃第四篇章”，明確表示公司業(yè)務(wù)重心已從電動(dòng)汽車和能源全面轉(zhuǎn)向人工智能和機(jī)器人領(lǐng)域。

馬斯克一直強(qiáng)調(diào)，特斯拉更像是一家人工智能公司，而非傳統(tǒng)意義上的汽車制造商。他多次指出，人形機(jī)器人與自動(dòng)駕駛汽車才是特斯拉未來增長的關(guān)鍵。

隨著這次財(cái)報(bào)發(fā)布，這樣的重心轉(zhuǎn)移已經(jīng)愈發(fā)明顯。

在電話會(huì)議上，馬斯克談到自動(dòng)駕駛汽車日益增長的潛力時(shí)表示：“對(duì)于汽車來說，它的智能程度可能有點(diǎn)過高了。我確實(shí)想知道，汽車應(yīng)該擁有多少智能？它實(shí)際上可能會(huì)感到無聊。”

馬斯克還表示，下一代AI5芯片將于2026年底生產(chǎn)，并宣布達(dá)成165億美元的協(xié)議，從三星電子采購AI6芯片。

“未來”也確實(shí)是投資者最關(guān)心的，其中又要數(shù)Robotaxi自動(dòng)駕駛出租車項(xiàng)目最受矚目。

7月時(shí)，特斯拉在德克薩斯州奧斯汀推出Robotaxi自動(dòng)駕駛出租車服務(wù)。

但到目前為止，Robotaxi仍由安全駕駛員監(jiān)督的Model Y提供接送。特斯拉已在加利福尼亞、內(nèi)華達(dá)及亞利桑那獲得運(yùn)營許可，計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)展至全美其他城市。

這次特斯拉也未能更出更為詳細(xì)的時(shí)間表，一切還是要看監(jiān)管的。

在電話會(huì)議上，馬斯克試圖給投資者一些信心，釋放了兩個(gè)信息，第一是預(yù)計(jì)到2025年底，奧斯汀“至少大部分地區(qū)”將不再有安全員跟車，說得比較籠統(tǒng)；第二是預(yù)計(jì)到年底將在8~10個(gè)大都市地區(qū)運(yùn)營自動(dòng)駕駛出租車，具體取決于“各種監(jiān)管部門的批準(zhǔn)”。

路透社指出，這一數(shù)字仍將超過美國自動(dòng)駕駛出租車領(lǐng)頭羊Waymo，后者目前在五個(gè)大都市地區(qū)運(yùn)營：鳳凰城、舊金山、洛杉磯、奧斯汀和亞特蘭大。

自2017年在鳳凰城推出首個(gè)測(cè)試服務(wù)以來，Waymo花了八年多的時(shí)間才達(dá)到這一點(diǎn)。

此外，馬斯克再次提到了今年年內(nèi)將在加州、內(nèi)華達(dá)州以及亞利桑那州開展業(yè)務(wù)，但這并非新聞。

在Robotaxi之外，Optimus擎天柱人形機(jī)器人也是特斯拉的“未來之星”，備受關(guān)注。

這次財(cái)報(bào)會(huì)議中，馬斯克說：“我們位于加州帕洛阿爾托的工程總部確實(shí)有擎天柱機(jī)器人，它們基本上每周7天、每天24小時(shí)在我們辦公室里走動(dòng)。” 他說，任何訪客都可以過來，讓擎天柱機(jī)器人帶他們?nèi)ツ硞€(gè)地方，它就會(huì)把他們帶到會(huì)議室或其他辦公地點(diǎn)。

但擎天柱的時(shí)間線也顯得很模糊。

馬斯克表示，憑借擎天柱，特斯拉“即將迎來真正偉大的成就”。他表示，特斯拉很高興能發(fā)布Optimus V3，“可能在第一季度”。

他形容V3甚至“不像機(jī)器人”，而像是穿著機(jī)器人套裝的人類。

至于擎天柱的量產(chǎn)，馬斯克稱明年二三月可能會(huì)有量產(chǎn)原型機(jī)展示，并建造一條產(chǎn)能百萬臺(tái)的擎天柱生產(chǎn)線，在年底前開始量產(chǎn)。

一方面，馬斯克表示特斯拉擁有“現(xiàn)實(shí)世界人工智能的要素和卓越的電氣、機(jī)械工程能力”，并有能力擴(kuò)大擎天柱的生產(chǎn)。

但在另一方面，馬斯克也對(duì)個(gè)中難度一再進(jìn)行強(qiáng)調(diào)。

他表示，制造是一個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)，因?yàn)槿诵螜C(jī)器人的供應(yīng)鏈并不存在。尤其是制造一只像人類一樣有能力的人形機(jī)械手，是一項(xiàng)“艱巨的工程挑戰(zhàn)”。

總而言之，餅我給你畫了，人形機(jī)器人這事兒特斯拉會(huì)努力辦，但你也別覺得很簡單。

不論是“一切看監(jiān)管”的Robotaxi，還是“在努力但很難”的擎天柱，馬斯克似乎都在言語間留了一些退路。而這樣夾生的餅，并未能滿足外界的期待，隨著電話會(huì)議的進(jìn)行，特斯拉的盤后股價(jià)持續(xù)下跌。

三

在特斯拉的這次財(cái)報(bào)以及電話會(huì)議中，有些原應(yīng)被展開的問題被淡化了，而有些問題則意外地得到了馬斯克的激烈回應(yīng)。

中國市場(chǎng)的問題被淡化處理了。

在整場(chǎng)電話會(huì)議中，中國只被提到了兩次。一次是說交付量的強(qiáng)勁增長，CFO塔尼亞分地區(qū)舉例稱大中華區(qū)和亞太地區(qū)的環(huán)比增長33%。

另一次是說FSD，塔尼亞表示特斯拉的一些產(chǎn)品是為FSD設(shè)計(jì)的，這也是“目前車輛產(chǎn)品中被低估的方面”：“我們認(rèn)為，隨著人們大規(guī)模體驗(yàn)受監(jiān)管的全自動(dòng)駕駛汽車（FSD），正如埃隆所說，對(duì)我們車輛的需求將會(huì)大幅增長。在FSD的普及方面，我們持續(xù)看到了不錯(cuò)的進(jìn)展。”

進(jìn)而，塔尼亞透露，特斯拉正在與中國、歐洲、中東和非洲等地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，爭取獲得批準(zhǔn)，以便在這些地區(qū)部署FSD。

相比于從前的一些財(cái)報(bào)發(fā)布節(jié)點(diǎn)，這次特斯拉幾乎是繞開了特斯拉在中國市場(chǎng)的表現(xiàn)好壞與前景問題。作為對(duì)比，在今年1月發(fā)布特斯拉2024年第四季度財(cái)報(bào)時(shí)，電話會(huì)議中提到“中國”一詞近10次，詳細(xì)展開了特斯拉如何通過中國街道視頻進(jìn)行FSD訓(xùn)練。

第三季度特斯拉在中國市場(chǎng)有回暖的中國乘聯(lián)分會(huì)公布的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，特斯拉上海工廠9月交付90812輛汽車，同比增長2.8%，結(jié)束兩個(gè)月的下滑態(tài)勢(shì)。這一勢(shì)頭恰逢其六座版Model Y L上市并開啟交付。

接下來，“減配降價(jià)版本”在中國的上市也在籌劃中。36氪汽車在10月14日曾寫道，特斯拉中國正推進(jìn)兩個(gè)新車項(xiàng)目，內(nèi)部代號(hào)為E41、D50，分別為現(xiàn)款Model Y、Model 3的減配版。另有每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道稱，按照北美車型的降價(jià)比例測(cè)算，國產(chǎn)“平價(jià)”Model 3的售價(jià)大概在20萬元，而國產(chǎn)“平價(jià)”Model Y的售價(jià)則會(huì)降至23.5萬元左右。

這樣一來，“減配版”特斯拉車型將落在純電動(dòng)車20萬～25萬元的競(jìng)爭區(qū)間，而這個(gè)區(qū)間早已國產(chǎn)廠商云集，特斯拉的向下爭奪客戶的能力究竟幾何，還要打一個(gè)問號(hào)。

不管是當(dāng)下還是未來，確定的好消息都太少，不穩(wěn)定因素太多。這樣看來，在財(cái)報(bào)會(huì)議中盡量淡化中國市場(chǎng)問題也許是明智的。

談到特斯拉的未來，這次財(cái)報(bào)發(fā)布后還有一個(gè)點(diǎn)恐怕是馬斯克想繞也繞不開的，那就是“萬億薪酬”之爭。

9月5日，特斯拉正式公布了針對(duì)馬斯克的“CEO 績效獎(jiǎng)勵(lì)”計(jì)劃。根據(jù)該方案，若所有目標(biāo)達(dá)成，馬斯克持有的特斯拉股份比例將升至 25%，其薪酬總額將以特斯拉股票形式達(dá)到9000億美元以上。

ISS與Glass Lewis兩大機(jī)構(gòu)聯(lián)合建議否決方案，認(rèn)為其條款存在“嚴(yán)重股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)”（可能導(dǎo)致特斯拉流通股增加超10%）。2018年類似反對(duì)雖失敗，但本次股東投票前特斯拉已發(fā)起社交媒體反擊。

由工會(huì)與企業(yè)監(jiān)督組織組成的聯(lián)盟上線“奪回特斯拉”網(wǎng)站，呼吁投資者在11月6日股東大會(huì)上反對(duì)該薪酬方案。

面對(duì)反對(duì)聲，馬斯克也進(jìn)行了反擊，不僅多次在X上表態(tài)，還投放了特斯拉廣告，但有的廣告并未宣傳特斯拉產(chǎn)品，而是進(jìn)行拉票、呼吁通過薪酬方案，稱“特斯拉的未來掌握在你手中”。

在這次的財(cái)報(bào)電話會(huì)議接近尾聲時(shí)，“萬億薪酬”之爭果然被問及，戲劇性的一幕也隨之上演。在CFO塔尼亞發(fā)言的時(shí)候，馬斯克打斷并言辭激烈地表示：“我實(shí)在不敢相信自己在這里組建了一支機(jī)器人大軍，然后因?yàn)镮SS和Glass Lewis的愚蠢建議而被趕下臺(tái)，他們根本就不懂。我的意思是，那些家伙簡直就是企業(yè)恐怖分子。”

在發(fā)言的末尾，馬斯克又說了一次ISS和Glass Lewis是企業(yè)恐怖分子。

就這樣，這場(chǎng)電話會(huì)議以馬斯克那句“特斯拉處于關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)”開場(chǎng)，以馬斯克對(duì)“萬億薪酬”之爭的強(qiáng)烈反擊收尾，其間討論了很多東西，又好像什么都沒討論。

人們依然不知道FSD、Robotaxi和擎天柱人形機(jī)器人更詳細(xì)的時(shí)間表，特斯拉的股價(jià)誠實(shí)地反饋出了市場(chǎng)的情緒——這次的餅，實(shí)在不怎么樣。

參考資料：

1、36氪汽車：《特斯拉中國籌備「簡化版」車型，預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)｜36氪獨(dú)家》

2、中國經(jīng)營報(bào)：《特斯拉駛?cè)胧致房凇?/p>

3、每日經(jīng)濟(jì)新聞：《特斯拉，大消息！股價(jià)震蕩，在中國市場(chǎng)銷量下滑，市場(chǎng)份額縮水》

本文來自微信公眾號(hào)：字母榜，作者：畢安娣，編輯：王靖

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