周期 | PTA 期貨的“大機會”往往誕生于極致悲觀后的估值修復

歷史周期昭示，PTA的“大機會”往往誕生于極致悲觀后的估值修復。

2025年9月19日，PTA期貨市場再次迎來震蕩的一天。主力合約TA2601收盤下跌2.21%，報收4604元/噸。盤中呈現(xiàn)低位震蕩運行，最高觸及4688.00元，最低下探4592.00元。

這已經(jīng)是PTA價格連續(xù)多日在4600元附近掙扎徘徊。當前市場正在經(jīng)歷“弱現(xiàn)實與強預期”的激烈拉鋸，加工費被壓縮至198元/噸，創(chuàng)下2020年以來的新低， 已然逼近企業(yè)現(xiàn)金成本線。

一、歷史周期啟示，過剩與復蘇的輪回

回顧PTA近20年的發(fā)展歷史，其價格波動始終遵循著典型的周期規(guī)律：“產(chǎn)能擴張→供應過剩→價格下跌→產(chǎn)能出清→復蘇”。

在2008-2015年期間，金融危機后全球?qū)捤烧忒B加棉花暴漲刺激滌綸替代需求，PTA價格一度沖高至12000元/噸。但高利潤引發(fā)產(chǎn)能瘋狂擴張，到2015年國內(nèi)產(chǎn)能達4693萬噸， 過剩壓力下價格腰斬至4500元附近。

2016-2023年期間，供給側(cè)改革推動聚酯需求爆發(fā)，2018年價格重返8000元高點。然而2019年起恒力、榮盛等民營大煉化項目集中投產(chǎn)，疊加疫情沖擊，PTA加工費被壓縮至歷史低位， 價格中樞回落至3000-5000元區(qū)間。

二、2025年核心矛盾，前高后低格局已定

結合最新數(shù)據(jù)和周期模型推演，2025年PTA走勢呈現(xiàn)“前高后低”特征已經(jīng)成為市場共識。

上半年得到成本反彈與旺季需求支撐：地緣沖突疊加美聯(lián)儲降息預期，上半年原油震蕩上行；3-5月聚酯旺季疊加中美關稅緩和預期，紡織出口“搶單”推動短期供需偏緊。

下半年則面臨產(chǎn)能釋放與需求萎縮雙重壓力：2025年新增產(chǎn)能達870萬噸（增速9.9%），獨山能源、恒力等裝置投產(chǎn)加劇庫存壓力；美國對華紡服加征34%關稅，內(nèi)需復蘇乏力。

三、實時數(shù)據(jù)透視，多空博弈的焦點

截至9月19日的最新數(shù)據(jù)，PTA市場呈現(xiàn)出明顯的“弱現(xiàn)實與強預期”拉鋸態(tài)勢。

供應端出現(xiàn)收縮跡象：上周產(chǎn)能利用率降至76.10%（環(huán)比-3.57%），逸盛、恒力等大廠宣布8月檢修200萬噸產(chǎn)能。最新數(shù)據(jù)顯示，PTA開工率已經(jīng)降至70%（環(huán)比-5%），部分裝置因虧損停車。

需求端則略顯疲軟：聚酯周產(chǎn)量151.37萬噸（同比+10.29%），江浙織造開工率小幅回升至55.75%。但終端紡織訂單環(huán)比下降5%，呈現(xiàn)“旺季不旺”特征。

資金情緒悄然升溫：CFTC非商業(yè)凈多持倉增至15%，外資通過LME增加PTA多頭頭寸，押注價格修復。

四、未來走勢推演，三階段路徑漸明

短期（8-9月）：震蕩反彈窗口

當前正值檢修集中期（8月?lián)p失產(chǎn)能8%）+“金九銀十”備貨需求，成本端PX受亞洲檢修支撐，PXN價差修復至270美元/噸。

技術關鍵位：TA2509上方阻力4780元（前高區(qū)間），突破后或上探4850元；下方支撐4650元（5日均線），失守則回踩4550元成本線。

中期（10-12月）：產(chǎn)能釋放下的回調(diào)

新裝置沖擊：三房巷320萬噸、恒力新增產(chǎn)能陸續(xù)投料，四季度供應增量或達8%，庫存壓力再臨。

季節(jié)性轉(zhuǎn)弱：紡服出口訂單淡季疊加原油需求回落，PTA或下探4200-4500元區(qū)間。

長期（2026年后）：產(chǎn)能出清的曙光

政策托底：工信部推動淘汰200萬噸老舊產(chǎn)能，行業(yè)集中度升至75%，頭部企業(yè)定價權增強。

底部信號：若價格跌至3600元以下（接近2020年疫情低點）， 長線布局價值凸顯。

五、投資策略，在周期輪回中尋找安全邊際

基于周期推演和實時數(shù)據(jù)，針對不同交易策略可采取以下方式：

趨勢交易方面：短期依托4700-4720元輕倉試多，止損4650元，目標4850元；中期逢高（4600元以上）布局空單，止損4800元。

產(chǎn)業(yè)對沖方面：生產(chǎn)企業(yè)可在4800元上方套保鎖定加工費；聚酯企業(yè)逢低建立原料庫存，規(guī)避成本波動。

風險預警方面：需要警惕原油跌破60美元、終端訂單不及預期、新裝置投產(chǎn)加速等利空因素；同時關注地緣沖突升級推升油價、紡織出口退稅加碼等利多因素。

歷史周期告訴我們，PTA的“大機會”往往誕生于極致悲觀后的估值修復。當前價格已接近2020年疫情低點，若跌至3600元以下，長線布局價值將凸顯。

2026年后，政策托底效應將逐漸顯現(xiàn)。工信部推動淘汰200萬噸老舊產(chǎn)能，行業(yè)集中度升至75%，頭部企業(yè)定價權增強。

周期永遠在輪回中前行，在產(chǎn)能過剩的陰影下，PTA市場正在積蓄新的力量。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。