五糧液的遺憾是什么？

斑馬消費 楊偉

幾年前，“民間股神”林園在一場活動上表示，最初自己本來想買五糧液的股票，但研究后發現貴州茅臺盈利能力更強、市場潛力更大，這才重倉多年。

就像林園的選擇一樣，五糧液和貴州茅臺的命運，也在多年前暗自分野。

盡管，五糧液仍然是一家年收入近900億元、凈利潤超300億元、市值5000億元的白酒巨無霸。但作為曾經的白酒老大，它的遺憾誰能懂？

被茅臺反超，因香型轉換失去最好的追趕時機，又錯過了次高端和大眾酒的增長機會；現在的五糧液，比誰都更想抓住低度酒這個未來。

低度化+年輕化

今年，白酒市場不溫不火，前幾年的“擠壓式增長”與“結構性繁榮”也難以維系，低度白酒成了為數不多的“新故事”。

濃香鼻祖瀘州老窖，一直在強調40度以下白酒的現有規模，印證自己的“遠見”。2024年，該公司低度白酒銷售額超200億元，其中高端產品國窖1573的38度版占比約50%，可算妥妥的“低度白酒霸主”。

最近幾年白酒市場的增長先鋒之一古井貢酒，近期推出核心大單品年份原漿·輕度古20，成為行業首款26度白酒。

不過，不管是傳統低度白酒江小白，還是近期陸續低度化的汾酒、古井貢酒等，邁的步子都不如五糧液大。

濃香老大、白酒二哥五糧液（000858.SZ），在低度白酒市場更加放飛自我，推出29度五糧液·一見傾心，在低度化的同時，兼顧了擁抱年輕人這個潮流概念。

白酒行業有一個終極之問：現在的年輕人、未來的消費主力，如果不喝白酒了，怎么辦？

白酒業內大部分人相信，不是他們不喝白酒，而是這一代年輕人，還沒有到喝白酒的黃金年齡。

五糧液決定不再被動等待消費者就位，而是主動放下身段，推出了年輕化、低度化的一見傾心。

在五糧液的官宣口徑中，一見傾心以五糧液經典基酒為基礎，通過AI勾調優化口感，既保留了經典的多糧濃香，同時呈現柔順輕盈的適口性。

29度之外，一見傾心最大的特點是顏值高。與傳統白酒包裝相比，它采用漸變天青色水晶瓶身，兼具了美觀和情緒價值。說句毫不夸張的話，這一套視覺呈現，更像精致工藝品而不是白酒。

另外，一見傾心上市之際，邀請鄧紫棋擔任代言人，還把她的形象印在了包裝上。

一頓操作下來，29度五糧液·一見傾心，瞄準的正是那些有點品位又想喝白酒的年輕人。

但五糧液的身段放得還不夠徹底。起碼從價格上來看，遠不如今年的其他白酒新品親民。29度五糧液·一見傾心，在五糧液京東自營旗艦店，500ml版本售價399元，100ml的3瓶禮盒裝售價300元。年輕人會不會花上好幾百，成為這個試驗品的粉絲？

其實，今年以來關于低度白酒的爭議，并不止于接受度，更在于產品本身。白酒降度，水味難解。貴州釣魚臺國賓酒業總經理、貴州白酒企業商會會長丁遠懷，明確反對白酒過度低度化，認為“水的比例大于乙醇，時間長了會臭”。

同時，白酒降度后徹底快消品化，讓習慣了陳釀理念的傳統白酒動銷體系去化壓力倍增。

甚至，有相當多的行業專家指出，低度化與年輕化，并非這輪白酒行業調整中最迫切需要解決的問題。

五糧液在低度年輕化白酒產品中的激進嘗試，也許不用等很久，就可以像此前接連不斷的白酒多元化嘗試一樣，看到預期結果。

被超越又被甩開

白酒市場早期階段，五糧液才是行業老大，汾酒是銷量王，價格天花板是令人意想不到的酒鬼酒。茅臺雖然口碑一直不錯，但市場地位，并未如現在這般突出。

1998年第一次PK，五糧液的營業收入和凈利潤，都是貴州茅臺（600519.SH）的4倍以上。

2001年貴州茅臺姍姍來遲終上市，恰逢白酒定價權放開，茅臺酒18年間上調價格10次，出廠價從185元提升至969元。接連漲價形成的收藏價值，以及醬酒產量限制形成的稀缺性，成就了茅臺獨一無二的品牌調性。

到2005年，盡管五糧液的體量仍然是貴州茅臺的兩倍以上，但后者的凈利潤已經大幅領先。林園，應該是在這個階段發現了機會。

2013年白酒市場進入調整期，五糧液下坡但茅臺幾乎未受影響，這一年，貴州茅臺終于徹底超越五糧液，坐上了白酒行業頭把交椅。

2016年-2022年，白酒市場爆發一輪以全面高端化為主線的行業復蘇，茅臺、五糧液都成為主要的受益者。

在2018年之后的那個時期，五糧液增速一度趕超貴州茅臺，讓市場看到了些許機會，就此一鼓作氣把五糧液推到了萬億市值的巔峰。

但是，貴州茅臺很快找回節奏，通過系列酒、直營化等引擎，不斷謀求新曲線，終于在近些年維持住了高基數上的高增長。與之相對，五糧液的高增長僅僅持續了幾年。

茅臺酒影響力外溢，帶動了整個醬酒市場的崛起，逐步瞄準第一香型；并對五糧液領銜的濃香體系形成擠壓。

品牌的落后尚且可以用商業運作來抹平，但品類的整體失勢，幾乎無法挽回。這讓五糧液幾乎失去了對茅臺的追趕機會，成為五糧液發展歷史上，最大的意難平。

其實，全面高端化的后半程，市場增長重點轉移至次高端，后來又因為白酒消費降級，再度下探至大眾白酒市場。

最典型如山西汾酒，抓住這兩大機遇，借助華潤實現再全國化，一騎絕塵并拿下白酒老三的寶座。

五糧液除了高端大單品，近年還發布了經典五糧液系列，也有五糧春、五糧醇、尖莊等多梯隊產品；同時，直面消費終端，并推進直營化，在產品更新和渠道變革上馬不停蹄。

但因缺乏茅臺這樣的頂級品牌帶貨能力，以及山西汾酒（600809.SH）這種戰略股東的全力支持，最終結果不盡如人意。

2025年上半年，五糧液營業收入527.71億元、歸母凈利潤194.92億元，分別同比增長4.19%和2.28%。

現在的五糧液，幾乎失去了追趕貴州茅臺的能力。不過，身后的山西汾酒和瀘州老窖（000568.SZ），與其差距仍然相當巨大，暫時很難生出爭二之心。

這樣的市場地位，把五糧液放到了一個相對安穩的位置上。只不過，溫柔鄉化作了一把鎖，鎖住了這個白酒巨頭曾經熊熊燃燒的王者之心。

此時此刻，五糧液比大部分酒企，更需要擁抱年輕人的低度白酒。既是為了激發自己當下的斗志，也在著眼于未來。