4只新股上市，3只跌破發行價！港股超額認購難擋破發｜港美股看臺·IPO觀察

繼賽力斯11月5日在港股上市首日破發后，11月6日上市的4只新股有3只出現破發，港股市場新股破發風險驟然提升。

11月6日，旺山旺水、小馬智行、文遠知行、均勝電子在港交所上市交易。其中，生物醫藥企業旺山旺水高開近185%，成為當日新股市場最大亮點；而自動駕駛領域的小馬智行、文遠知行及汽車零部件供應商均勝電子的股價均跌破發行價。

打新投資者在“穩賺不賠”的期待中，正面臨越來越大的不確定性。業內人士指出，近期破發案例頻現，表明港股新股市場破發率正在上升。在當前港股市場行情比較火熱的背景下，部分發行人及其股東對新股估值預期過高，當市場情緒回歸理性時，高估值新股便面臨破發風險。

超額認購難擋上市首日破發

11月6日，小馬智行、文遠知行、均勝電子在港交所上市交易，但上述3只股票開盤就跌破發行價，小馬智行、文遠知行盤中最大跌幅均在14%以上，均勝電子盤中也一度跌超9%。截至收盤，小馬智行跌9.28%，文遠知行跌9.96%，均勝電子跌8%。

小馬智行此次港股IPO共計發行約4825萬股，綠鞋后集資額可達77億港元，成為2025年全球自動駕駛行業規模最大IPO。2024年11月，小馬智行在美國納斯達克以股票代碼“PONY”成功上市，成為“全球Robotaxi第一股”；不到一年后在港股掛牌，標志著正式構建起“美股+港股”雙重主要上市架構。

小馬智行發布的分配結果顯示，香港公開發售部分，小馬智行獲得了15.88倍的超額認購；國際發售部分也獲得了7.72倍的超額認購。

同行業的文遠知行也在當天上市，但也遭遇破發。文遠知行此次港股IPO，公司全球發售股份（綠鞋前）合計8825萬股，回撥機制觸發后，公開發售股份1765萬股、國際配售股份7060萬股，每股定價27.1港元，募資總額（綠鞋前）達23.9億港元。

文遠知行發布的分配結果顯示，香港公開發售部分，文遠知行獲得了73.44倍的超額認購；國際發售部分也獲得了9.85倍的超額認購。

在自動駕駛行業發展的關鍵時期，小馬智行和文遠知行此次在港股上市，不僅能讓兩家公司獲得更多資金支持，還有助于兩家公司在全球自動駕駛商業化市場中搶占先機，加速技術落地與規模擴張。

均勝電子在公開發售階段同樣獲得超額認購。均勝電子的發售結果顯示，公司此次港股IPO，香港公開發售部分獲得了147.67倍認購，國際發售部分獲得了9.78倍認購。

為何認購熱度與市場表現形成反差？

為何認購熱度與市場表現形成如此巨大反差，業內普遍認為，這是多重因素共同作用的結果。

有市場分析人士向記者表示，一方面，近期港股市場整體波動較大，賺錢效應減弱，導致資金觀點出現分歧，投資情緒趨于謹慎；另一方面，小馬智行、文遠知行兩家公司都面臨著“高增長、高投入、高虧損”的行業共性挑戰，市場對行業發展的不確定性有所擔憂。

小馬智行的財務數據顯示，2025年上半年，小馬智行實現營收3543.4萬美元，同比增長43.34%；凈利潤虧損9608.6萬美元，上年同期為虧損5131.7萬美元。2022年—2024年，小馬智行實現總收入分別為6838.6萬美元、7189.9萬美元、7502.5萬美元；利潤分別為-1.48億美元、-1.25億美元、-2.74億美元。

在公司業務接連虧損的情況下，小馬智行保持高比例研發投入。數據顯示，2022年、2023年、2024年，公司的研發開支分別為1.54億美元、1.23億美元、2.40億美元，分別占同期收入的224.6%、170.7%、320.1%。今年上半年，小馬智行的研發投入仍達到0.97億美元，占當期收入的272.4%。

文遠知行同樣連續多年出現虧損。2022年—2024年，文遠知行實現總收入分別為5.28億元人民幣、4.02億元人民幣、3.61億元人民幣；凈利潤分別為虧損12.98億元人民幣、虧損19.49億元人民幣、虧損25.17億元人民幣。今年上半年，文遠知行實現總收入約2億元人民幣，但凈利潤虧損7.92億元人民幣。

文遠知行同樣也保持高比例研發投入。數據顯示，2022年、2023年、2024年，公司的研發開支分別為7.59億元人民幣、10.58億元人民幣、10.91億元人民幣。今年上半年的研發投入也高達6.45億元人民幣。

東莞證券此前發布的一份研報指出，未來，自動駕駛的發展前景廣闊。隨著技術的持續突破，車輛將具備更高級別的自主決策能力，不僅能應對復雜多變的路況，還能與其他交通參與者實現無縫溝通與協同，構建起一個高度智能化的交通生態系統。

但東莞證券同時也提醒投資者，自動駕駛行業技術更新迅速，尤其是物聯網、人工智能等新技術的引入，使得智能駕駛更新迭代加速。如果企業不能及時跟進新技術，可能會被市場淘汰。同時，自動駕駛行業競爭激烈，企業面臨來自國內外競爭對手的壓力。

打新并非穩賺不賠

今年以來，港股IPO市場回暖，投資者打新熱情也激增。今年10月10日，金葉國際集團以超過1.15萬倍的公開發售超額認購倍數，成為港股史上首只“萬倍認購股”，將打新熱情推至前所未有的高度。

Wind數據顯示，今年以來，多只新股的認購倍數超過千倍。大行科工的公開發售有效認購倍數達到7558.4倍，布魯可、銀諾醫藥-B分別錄得5999.96倍、5341.66倍的超高認購倍數；中慧生物、維立志博、藥捷安康、勁方醫藥等新股，公開發售有效認購倍數也在千倍以上。

不過，在打新熱潮的背后，部分股票卻未能避免破發的局面。11月5日，賽力斯上市出現破發，盡管尾盤一度拉升至發行價，但賽力斯11月6日的股價仍跌近6%。廣和通、曹操出行、綠茶集團等多只在港股上市的新股首日出現破發。

對于近期港股市場接連破發的情形，業內人士指出，今年以來，港股IPO市場呈現“科技+消費”雙輪驅動格局，這一結構性特征推動了市場對新經濟領域的關注與資金聚集。從數據表現看，多數新股上市首日實現上漲，但這并不代表所有新股均具備高增長潛力或核心技術壁壘。具體而言，新經濟、生物醫藥等熱門賽道雖吸引大量資金關注，但這些領域的企業往往面臨較高的研發風險和市場競爭壓力。

此外，在今年以來港股市場行情回暖，投資者打新熱情火熱的背景下，市場樂觀情緒可能推高了發行價，當二級市場流動性支撐不足或投資者擔憂情緒上升時，容易引發上市首日破發。

責編：葉舒筠

校對：廖勝超