貴州茅臺：四季度仍聚焦渠道韌性，飛天存銷比良性｜直擊業(yè)績會

11月6日，貴州茅臺（600519.SH）召開了2025年第三季度業(yè)績說明會，公司董事王莉（代行總經(jīng)理職責(zé)）、獨(dú)立董事王鑫，以及副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書蔣焰等圍繞行業(yè)調(diào)整期的經(jīng)營策略展開解讀。

盡管公司前三季度營收1284.54億元，同比增長6.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤646.27億元，同比增長6.25%，兩大指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高，但增速雙雙創(chuàng)下2015年以來新低，第三季度凈利增速僅0.48%。

會上，貴州茅臺明確四季度核心目標(biāo)仍是“維護(hù)渠道韌性”，同時披露飛天茅臺存銷比良性、系列酒去庫見效等關(guān)鍵信息。昨日，貴州茅臺宣布了300億元中期分紅與不超30億元回購注銷計劃，以多維舉措應(yīng)對行業(yè)不確定性，穩(wěn)定市場信心。

四季度重點(diǎn)仍是保持渠道韌性

作為行業(yè)龍頭，貴州茅臺在第三季度同樣面臨業(yè)績壓力：單季營業(yè)總收入398.10億元，同比增長0.35%；營業(yè)收入390.64億元，同比增長0.56%；歸母凈利潤為192.24億元，同比增長0.48%。

針對第三季度業(yè)績下滑，管理層在會上解釋，核心原因在于白酒行業(yè)深度調(diào)整疊加消費(fèi)習(xí)慣變化、商業(yè)模式不適配，企業(yè)普遍承壓。

王莉表示，今年以來，基于白酒行業(yè)面臨的新形勢，貴州茅臺今年先后赴華東、西南、東北、華北、西北等市場一線調(diào)研，凝聚以“轉(zhuǎn)型與變革”為核心的戰(zhàn)略共識。

茅臺酒方面，6-8月，為維護(hù)市場韌性與穩(wěn)定，適度減少市場投放，力求科學(xué)精準(zhǔn)。8月以來，終端動銷環(huán)比逐步向好回升、增長態(tài)勢明顯，穩(wěn)住了基本盤。單三季度，營收同比增長7.26%。

系列酒方面，基于行業(yè)共同面臨的消費(fèi)場景缺失、渠道承壓相對較大等問題，茅臺緊盯市場形勢，通過政策激勵促進(jìn)終端動銷，依托動銷情況優(yōu)化投放，紓解渠道壓力，維護(hù)渠道韌性。9-10月，茅臺1935酒終端動銷同比顯著增加，其他系列酒產(chǎn)品渠道存銷比也呈下降態(tài)勢。

對于四季度規(guī)劃，王莉透露公司將“以市場有序、穩(wěn)定為重點(diǎn)”，無論是茅臺酒還是系列酒，均將“保持渠道韌性”作為核心目標(biāo)，通過尊重市場規(guī)律、匹配市場需求，以自身經(jīng)營確定性對沖行業(yè)不確定性。

國際化方面，公司“三步走”的國際化戰(zhàn)略沒有變，當(dāng)前重點(diǎn)是維護(hù)市場的健康、穩(wěn)定、韌性。公司將充分尊重市場規(guī)律，以市場需求為驅(qū)動，以消費(fèi)者為中心，著力推動“三個轉(zhuǎn)型”“三端變革”，以自身確定性應(yīng)對行業(yè)不確定性，切實(shí)保障市場、渠道的長期穩(wěn)定向好。

飛天渠道存銷比處于良性水平

產(chǎn)品端，今年前三季度茅臺酒實(shí)現(xiàn)收入1105.14億元，同比增長9.28%；系列酒收入178.84億元，同比下降7.78%。

按銷售渠道來分，前三季度，貴州茅臺直銷渠道實(shí)現(xiàn)收入555.55億元，同比增長6.86%；批發(fā)渠道收入728.42億元，同比增長6.29%。此外，直銷渠道收入在主營業(yè)務(wù)收入中占比43.27%，相比去年同期的43.14%小幅上升，而批發(fā)渠道收入占比小幅下滑。

其中，公司通過“i茅臺”數(shù)字營銷平臺實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入126.92億元，同比下降14.05%。貴州茅臺在本次業(yè)績會上進(jìn)行了說明，茅臺五星七十周年這款產(chǎn)品只在i茅臺銷售，其銷售已計入i茅臺銷售收入。

同時，對于飛天批價下跌以及渠道庫存消化等問題，貴州茅臺均有所回應(yīng)。

蔣焰表示，茅臺酒方面，自4月起，公司建立終端動銷為驅(qū)動的科學(xué)投放體系，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的科學(xué)和精準(zhǔn)投放，當(dāng)前飛天茅臺酒渠道存銷比處于良性水平，精品等其他茅臺酒產(chǎn)品處于相對合理水平。

系列酒方面，渠道承壓面臨一定挑戰(zhàn)。前期，通過一系列市場政策，當(dāng)前茅臺1935酒渠道存銷比處于相對健康的水平，其他系列酒產(chǎn)品渠道存銷比也在下降。后續(xù)將繼續(xù)推出一系列的市場政策支持，推動消費(fèi)端動銷。

針對“回流酒”現(xiàn)象，公司則強(qiáng)化了市場管控、加大了整治力度，暫停了部分渠道的供貨。

30億回購300億中期分紅加碼市值管理

為增強(qiáng)投資者信心，貴州茅臺再度啟動注銷式回購，確定中期分紅。

昨日晚間，貴州茅臺連續(xù)發(fā)布公告，首先將啟動新一輪回購注銷方案，回購總金額不超過30億元，隨后又宣布審議通過了《2025年中期利潤分配方案》，擬合計現(xiàn)金分紅約300億元。

根據(jù)公告，本次貴州茅臺的股票回購價格不超過1887.63元/股（含），回購期限為自公司股東大會審議通過回購方案之日起6個月內(nèi)；從回購總金額來看，該公司的動用金額范圍是不低于人民幣15億元（含）且不超過人民幣30億元（含）。

筆者注意到，這是貴州茅臺第二次實(shí)施回購股票并進(jìn)行注銷，且距離上一輪注銷式回購?fù)瓿蓛H過去兩個月。與上一輪相比，本次回購價格上限更高，回購期限更短。貴州茅臺方面表示，此次回購是為了維護(hù)公司及廣大投資者的利益，增強(qiáng)投資信心。

公司還同步推出了《2025年中期利潤分配方案》，擬以實(shí)施權(quán)益分派股權(quán)登記日公司總股本為基數(shù)，實(shí)施2025年中期利潤分配，本次利潤分配方案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利23.957元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利300.01億元（含稅）。若加上今年已完成的346.71億元2024年度分紅，貴州茅臺2025年累計現(xiàn)金分紅總額將達(dá)到646.72億元，相當(dāng)于其前三季度歸母凈利潤。

數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺上市以來累計現(xiàn)金分紅次數(shù)為29次，累計現(xiàn)金分紅3661.13億元，上市以來平均分紅率達(dá)61.38%。

本次業(yè)績會上，有投資者提問茅臺“是否考慮進(jìn)一步提供高分紅至90%以上以樹立A股價值投資標(biāo)桿？”

蔣焰表示，“公司正由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。在這個過程中，市值管理是重中之重。目前，公司已經(jīng)逐步構(gòu)建完善包括現(xiàn)金分紅、股份回購、控股股東增持、信息披露強(qiáng)化、常態(tài)化投資者交流、ESG管理等多維市值管理體系，旨在通過一系列扎實(shí)舉措，持續(xù)提升公司價值，讓廣大股東能在茅臺的高質(zhì)量發(fā)展中實(shí)實(shí)在在受益。公司的可持續(xù)發(fā)展，離不開各位股東的長期陪伴與支持，希望各位股東多提寶貴意見，幫助我們不斷完善市值管理體系，共同創(chuàng)造更加長期、更可持續(xù)的價值。”

（文｜公司觀察，作者｜楊歡，編輯｜曹晟源）