西咸集團(tuán)子公司5.48億債務(wù)逾期背后 3900億資產(chǎn)平臺(tái)的流動(dòng)性困局

作者 | 城投君

5.48億逾期背后的債務(wù)重壓

2025年9月30日，陜西西咸新區(qū)發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西咸集團(tuán)”或“公司”）發(fā)布《陜西西咸新區(qū)發(fā)展集團(tuán)有限公司關(guān)于重大事項(xiàng)的公告》，根據(jù)公司已披露的《陜西西咸新區(qū)發(fā)展集團(tuán)有限公司公司債券中期報(bào)告（2025年）》，截至2025年6月30日，本公司子公司合計(jì)債務(wù)逾期金額為5.48億元，具體構(gòu)成如下：

公告中說明，上述債務(wù)逾期主要系貸款政策變化等原因?qū)е挛飨碳瘓F(tuán)子公司階段性債務(wù)逾期。相關(guān)債務(wù)擬通過展期、銷售回款兌付、資產(chǎn)盤活、銀行貸款置換或債權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式解決。

作為債券代理人，中信證券、國(guó)開證券于10月9日和10月14日，先后發(fā)布相關(guān)債權(quán)代理事務(wù)公告，表示將密切關(guān)注西咸集團(tuán)對(duì)債券的本息償付情況以及其他對(duì)債券持有人利益有重大影響的事項(xiàng)，并將嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定和約定履行債權(quán)代理人職責(zé)，并提請(qǐng)投資者關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，并請(qǐng)投資者對(duì)相關(guān)事項(xiàng)做出獨(dú)立判斷。

AAA評(píng)級(jí)下的經(jīng)營(yíng)困局：虧損擴(kuò)大與現(xiàn)金流惡化

西咸集團(tuán)成立于2011 年 9 月。截至2025年3月末，公司注冊(cè)資本為330億元，實(shí)收資本為257.19億元，公司主要負(fù)責(zé)陜西省西咸新區(qū)（以下簡(jiǎn)稱“西咸新區(qū)”）的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)、土地整理和公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)。公司控股股東和實(shí)際控制人為陜西省西咸新區(qū)開發(fā)建設(shè)管理委員會(huì)。

7月24日，聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司通過對(duì)西咸集團(tuán)的信用狀況進(jìn)行跟蹤分析和評(píng)估，確定維持西咸集團(tuán)主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為“AAA”，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”。

西咸集團(tuán)2025年中期營(yíng)業(yè)收入為62.04億元，同比下降7.24%，利潤(rùn)總額-9.74億元，凈利潤(rùn)-9.98億元，總資產(chǎn)3923.54億元，總負(fù)債3142.84億元，資產(chǎn)負(fù)債率80.1%；凈資產(chǎn)780.7億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-56.81億元，投資現(xiàn)金流量?jī)纛~-14.27億元，籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~71.52億元，流動(dòng)比率172.95%。

西咸集團(tuán)2024年?duì)I業(yè)收入172.86億元，同比下降28.95%；利潤(rùn)總額-2846.06萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-2.55億元，同比下降420.34%；總資產(chǎn)3825.46億元，總負(fù)債3033.28億元，資產(chǎn)負(fù)債率79.29%；凈資產(chǎn)792.18億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~47.43億元，投資現(xiàn)金流量?jī)纛~-19.91億元，籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~-81.79億元，流動(dòng)比率175.01%。

2024年，西咸集團(tuán)營(yíng)業(yè)總收入172.86億元，下降明顯，受結(jié)算項(xiàng)目規(guī)模下降及業(yè)務(wù)規(guī)模縮減影響，公司基礎(chǔ)設(shè)施代建業(yè)務(wù)營(yíng)收22.44億元、保障房建設(shè)業(yè)務(wù)21.48億元，和房產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)收入27.31億元，商品銷售業(yè)務(wù)收入24.07億元，均較上年大幅下降。

截至2024年末，西咸集團(tuán)主要已完工基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目已投資61.04億元，已確認(rèn)收入23.7億元，已回款18.68億元；同期末，公司主要已完工保障房項(xiàng)目已投資138.59億元，已確認(rèn)收入137.57億元，已回款61.65億元。截至2024年末，西咸集團(tuán)主要在建基礎(chǔ)設(shè)施和保障房項(xiàng)目計(jì)劃總投資1191.79億元，已投資707.89億元，已確認(rèn)收入244.49億元，已回款134.79億元。公司主要擬建基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃投資25.78億元，無(wú)重大的擬建安置房項(xiàng)目。公司基礎(chǔ)設(shè)施及保障房建設(shè)業(yè)務(wù)結(jié)算及回款進(jìn)度較慢，對(duì)公司資金占用明顯；在建及擬建項(xiàng)目尚需投資規(guī)模大，公司資金支出壓力大。2024年西咸集團(tuán)實(shí)現(xiàn)房產(chǎn)銷售收入 27.31億元，同比下降 50.67%，在房地產(chǎn)市場(chǎng)需求仍未明顯回暖的情況下，公司房產(chǎn)銷售承壓，收入明顯下降。西咸集團(tuán)主要在建及擬建房地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃總投資795.71億元，已投資395.54億元，公司資金支出壓力大。房地產(chǎn)市場(chǎng)需求仍未明顯回暖，房地產(chǎn)項(xiàng)目未來去化情況及產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的未來運(yùn)營(yíng)情況有待關(guān)注。

資產(chǎn)“虛胖”與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

2024年西咸集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模3825.46億元，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主。資產(chǎn)中應(yīng)收賬款為461.88億元，應(yīng)收工程款、往來款和預(yù)付工程款及土地款規(guī)模較大，部分應(yīng)收款項(xiàng)賬齡較長(zhǎng)，對(duì)公司資金占用明顯，部分應(yīng)收款對(duì)手方有被執(zhí)行案件或限制高消費(fèi)等負(fù)面輿情，需關(guān)注應(yīng)收款項(xiàng)的回收風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投入形成的存貨及其他非流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模大，變現(xiàn)能力較弱。

2024年西咸集團(tuán)受限資產(chǎn)703.99億元，占資產(chǎn)總額的18.4%，占凈資產(chǎn)的比例為 88.87%，較上年末增加307.54億元，受限規(guī)模大幅增長(zhǎng)，資產(chǎn)流動(dòng)性弱。受融資需求影響受限資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)。此外，西咸集團(tuán)將部分子公司股權(quán)用于質(zhì)押并獲得借款28.55億元。受限資金60.65億元，占貨幣資金的56.94%，主要為質(zhì)押存款及利息、銀行監(jiān)管戶資金、保證金、凍結(jié)資金等，受限規(guī)模大。

短期償債壓力凸顯，現(xiàn)金短債比僅0.13倍

截至2024年末，西咸集團(tuán)負(fù)債總額3033.28億元，同比增長(zhǎng)2.92%，除有息債務(wù)外，主要為計(jì)入應(yīng)付賬款的應(yīng)付工程款，計(jì)入其他應(yīng)付款的購(gòu)房誠(chéng)意金、保證金、往來款及計(jì)入專項(xiàng)應(yīng)付款的項(xiàng)目建設(shè)專項(xiàng)資金。截至2024年末，西咸集團(tuán)全部債務(wù)2136.37億元，同比下降3.41%。從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，債券和政府專項(xiàng)債、非標(biāo)借款分別占公司債務(wù)的25.56%和12.26%，其他主要為銀行借款。從期限結(jié)構(gòu)看，公司全部債務(wù)中短期債務(wù)占比達(dá)39.5%，債務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。從債務(wù)指標(biāo)看，2024年末，西咸集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率79.29%，較上年末小幅提升，全部債務(wù)資本化比率及長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率有所下降，債務(wù)負(fù)擔(dān)仍重。

截至2025年6月末，西咸集團(tuán)公司本部存續(xù)債券162億元，如考慮投資人全部回售情形，公司本部于2025年7－12月和2026年需兌付債券余額各為60億元，債券集中償還壓力較大。

2024年，西咸集團(tuán)營(yíng)業(yè)成本144.3億元，公司期間費(fèi)用41.81億元，占比營(yíng)業(yè)收入的24.18%，由管理費(fèi)用（13.26 億元）及財(cái)務(wù)費(fèi)用（27.46 億元）構(gòu)成，對(duì)公司利潤(rùn)形成較大侵蝕。2024年，公司政府補(bǔ)助形成的其他收益為20.17億元。受公司毛利潤(rùn)下降但期間費(fèi)用規(guī)模仍大影響，西咸集團(tuán)2024年出現(xiàn)虧損，盈利能力有待提升。

截至2024年末，西咸集團(tuán)流動(dòng)比率175.01%、速動(dòng)比率85.08%，較上年末均有所下降，現(xiàn)金短債比為0.13倍，現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)的保障程度弱，公司短期償債壓力大。 2024年西咸集團(tuán)公司全部債務(wù)/EBITDA為58.91倍，有所上升，EBITDA對(duì)利息支出的保障能力偏弱，為0.39倍。整體看，公司長(zhǎng)期償債指標(biāo)表現(xiàn)較弱。

截至2024年末，西咸集團(tuán)對(duì)外擔(dān)保余額310.87億元，擔(dān)保比率為39.24%，被擔(dān)保對(duì)象主要為西咸新區(qū)內(nèi)的國(guó)有企業(yè)。公司對(duì)外擔(dān)保規(guī)模大。截至2025年7月14日，西咸集團(tuán)主要被擔(dān)保方中部分擔(dān)保對(duì)象被列為被執(zhí)行人，案件標(biāo)的金額合計(jì)為0.14億元，均為2025年新增案件；截至2025年6月末，公司主要被擔(dān)保方票據(jù)逾期余額合計(jì)0.12億元。總體看，西咸集團(tuán)或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較大。

政府化債構(gòu)筑“安全墊”

資金撥付方面，2024年至2025年7月，西咸新區(qū)財(cái)政已向公司撥付財(cái)政回款及各類資金164.62億元，西咸集團(tuán)（不含五家新城子公司）獲得用于化解債務(wù)的專項(xiàng)債資金20.65億元，通過回款等形式緩解公司資金支出壓力，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金較大規(guī)模凈流入。

金融政策支持方面，西咸集團(tuán)與國(guó)家開發(fā)銀行合作，已獲得33.3億元非標(biāo)債務(wù)置換貸款，債務(wù)期限延長(zhǎng)至15～20年。省市和西咸新區(qū)共同發(fā)起成立注冊(cè)資本75億元的陜西長(zhǎng)安金融資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司，幫助西咸新區(qū)盤活處置資產(chǎn)和化解非標(biāo)債務(wù)，公司與長(zhǎng)安金資協(xié)同推進(jìn)的資產(chǎn)盤活貸款已投放63.46億元。2024年至今，西咸新區(qū)財(cái)政局安排應(yīng)急儲(chǔ)備資金7.5億元用于重大到期債務(wù)節(jié)點(diǎn)的穩(wěn)妥接續(xù)，陜西省安排應(yīng)急儲(chǔ)備資金9億元用于化債補(bǔ)缺。

政府補(bǔ)助方面，2024年西咸集團(tuán)收到政府補(bǔ)助20.17億元，計(jì)入公司“其他收益”，公司遞延收益中政府補(bǔ)助增加2.78億元。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)三大風(fēng)險(xiǎn)提示

第一，西咸集團(tuán)債務(wù)負(fù)擔(dān)重，短期償債壓力大。截至2024年末，公司全部債務(wù)2136.37 億元，全部債務(wù)資本化比率為72.95%。同期末，公司現(xiàn)金短期債務(wù)比為0.13倍，公司短期償債壓力大。

第二，西咸集團(tuán)子公司存在債務(wù)及票據(jù)逾期，且涉及被執(zhí)行、限制高消費(fèi)、失信被執(zhí)行等輿情。公司部分子公司存在債務(wù)及票據(jù)逾期，被執(zhí)行、限制高消費(fèi)或失信被執(zhí)行案件。截至2025年6月末，公司主要子公司逾期金額（包含融資類逾期及票據(jù)逾期）合計(jì)14.94億元；截至 2025 年7月21日，公司主要子公司本部跟蹤期內(nèi)新增被執(zhí)行案件金額合計(jì)約為6.91億元，失信被執(zhí)行案件標(biāo)的金額合計(jì)0.25億元。

第三，西咸集團(tuán)擔(dān)保規(guī)模大，或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較大。截至2024年末，公司對(duì)外擔(dān)保余額310.87億元，擔(dān)保比率為39.24%，被擔(dān)保對(duì)象主要為西咸新區(qū)內(nèi)的國(guó)有企業(yè)，部分被擔(dān)保方存在被執(zhí)行或票據(jù)逾期等情況；截至2025年7月3日，公司征信報(bào)告中關(guān)注類擔(dān)保余額為28.69億元，不良類擔(dān)保余額2.37億元，不良類擔(dān)保均已逾期。總體看，公司或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較大。

數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)、公司債券年度報(bào)告、公司主體與相關(guān)債項(xiàng)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、公司債券受托管理事務(wù)報(bào)告、公開債券募集說明書及行業(yè)研報(bào)等公開數(shù)據(jù)。