周期 | 多晶硅期貨54500元/噸后的價(jià)格走向分析

供需錯(cuò)配的魔法再次顯現(xiàn)，多晶硅期貨迎來(lái)新一輪周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

多晶硅期貨PS2601合約在10月27日收于54500元/噸，創(chuàng)下2025年6月以來(lái)新高。這一價(jià)格已經(jīng)突破了年初多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的35000-52000元/噸區(qū)間上限。

回顧歷史，多晶硅價(jià)格總是呈現(xiàn)明顯的牛熊周期循環(huán)，波動(dòng)巨大且調(diào)整迅速。本輪行情自2022年8月見(jiàn)頂回落以來(lái)，已經(jīng)持續(xù)26個(gè)月，如今似乎正迎來(lái)新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

一、周期輪回，多晶硅價(jià)格的歷史規(guī)律

多晶硅價(jià)格波動(dòng)具有 明顯的周期性特征。2008年全球金融危機(jī)后，多晶硅價(jià)格從高點(diǎn)大幅回落，直到2020年中才真正走出底部區(qū)間。

最近一輪大周期始于2020年下半年，在多國(guó)碳中和政策支持下，光伏裝機(jī)需求大增，多晶硅價(jià)格從5.84萬(wàn)元/噸飆升至2022年的30.6萬(wàn)元/噸，漲幅驚人。

然而， 產(chǎn)能擴(kuò)張總是滯后于需求變化，這成為多晶硅價(jià)格波動(dòng)的主要根源。硅料投產(chǎn)周期普遍晚于下游各環(huán)節(jié)12-15個(gè)月。

當(dāng)下游需求增長(zhǎng)時(shí)，硅料產(chǎn)能投放緩慢導(dǎo)致供應(yīng)短缺，價(jià)格快速上漲；但當(dāng)需求回落后，產(chǎn)能投放的滯后性又導(dǎo)致供應(yīng)繼續(xù)增加，供需快速逆轉(zhuǎn)，價(jià)格迅速回落。

二、當(dāng)前走勢(shì)，供需錯(cuò)配再現(xiàn)江湖

2025年初，市場(chǎng)普遍預(yù)期多晶硅價(jià)格將呈“先揚(yáng)后抑”走勢(shì)。然而實(shí)際情況是， 價(jià)格在突破預(yù)期區(qū)間后依然堅(jiān)挺。

供需面的階段性錯(cuò)配是主要推手。供應(yīng)端方面，多晶硅企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。一季度多晶硅產(chǎn)量處于低位，存在供應(yīng)缺口。

盡管二季度后多晶硅企業(yè)逐漸復(fù)產(chǎn)，但受產(chǎn)能爬坡速度限制，產(chǎn)量增幅有限。 部分企業(yè)甚至推遲復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，或出臺(tái)新的減產(chǎn)措施。

需求端則表現(xiàn)出韌性。2025年全球新增光伏裝機(jī)量同比增速保持在5%-10%之間，雖然歐洲市場(chǎng)增速放緩，但新興市場(chǎng)如中東、印度等開(kāi)始發(fā)力。

三、未來(lái)推演，價(jià)格走向的關(guān)鍵變量

展望未來(lái)，多晶硅價(jià)格走勢(shì)將取決于幾個(gè)關(guān)鍵變量的博弈。

供應(yīng)端彈性仍受制約。多晶硅產(chǎn)能停啟需要高昂的時(shí)間成本和資金成本，供應(yīng)彈性相對(duì)較小。 當(dāng)前西南地區(qū)豐水期電價(jià)下調(diào)，當(dāng)?shù)囟嗑Ч栝_(kāi)工增加，但未來(lái)生產(chǎn)仍面臨電價(jià)波動(dòng)的影響。

需求端存在不確定性。2025年中國(guó)新增光伏裝機(jī)量同比增速可能僅在5%以內(nèi)，海外市場(chǎng)方面，歐洲市場(chǎng)增速顯著放緩，美國(guó)光伏市場(chǎng)政策存在不確定性。

庫(kù)存因素至關(guān)重要。截至2024年11月，中國(guó)光伏組件庫(kù)存為52GW，歐洲光伏組件庫(kù)存為50GW，全球組件庫(kù)存總計(jì)約120GW。 高庫(kù)存壓力會(huì)限制價(jià)格上漲空間。

四、周期位置，本輪行情出清時(shí)間可能更長(zhǎng)

與歷史周期相比，本輪多晶硅行情呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。2025年全球多晶硅實(shí)際有效產(chǎn)能將超過(guò)340萬(wàn)噸，而需求端預(yù)計(jì)中國(guó)多晶硅需求量為145萬(wàn)-150萬(wàn)噸， 全球供需寬松格局持續(xù)。

從行業(yè)現(xiàn)金流狀況看，截至2024年二季度，光伏行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流急劇收縮，資本支出及并購(gòu)支出仍處于高位，行業(yè)面臨巨大的現(xiàn)金流壓力。

雖然三季度現(xiàn)金流情況有所好轉(zhuǎn)，但這并不意味行業(yè)迎來(lái)拐點(diǎn)。 產(chǎn)能過(guò)剩疊加需求弱化，多晶硅本輪行情出清時(shí)間可能持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

對(duì)比2018-2020年與2022年至今兩輪行情，本輪呈現(xiàn)價(jià)格跌幅更大、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、行業(yè)利潤(rùn)壓力加大等特點(diǎn)。

五、投資策略，圍繞周期定位布局

基于當(dāng)前周期位置，投資者可采取差異化策略。

短期來(lái)看，多晶硅期貨價(jià)格受倉(cāng)單不足、減產(chǎn)傳聞等因素影響有所反彈，但終端需求不佳、庫(kù)存高企等問(wèn)題仍然存在，反彈空間可能有限。

中期而言，多晶硅行業(yè)仍處于供大于求的局面，高庫(kù)存壓力會(huì)限制價(jià)格上漲空間。 行業(yè)自律公約的執(zhí)行情況將影響價(jià)格區(qū)間。

若“自律公約”完全執(zhí)行，多晶硅價(jià)格區(qū)間可能參考4.1萬(wàn)-5.5萬(wàn)元/噸；若不執(zhí)行行業(yè)自律，價(jià)格區(qū)間可能下移至3.5萬(wàn)-5萬(wàn)元/噸。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)參與者，多晶硅期貨提供了風(fēng)險(xiǎn)管理工具。生產(chǎn)企業(yè)可以利用期貨工具鎖定銷售利潤(rùn)，下游消費(fèi)企業(yè)則可以鎖定原材料成本。

趨勢(shì)研判是套期保值的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，企業(yè)需對(duì)價(jià)格走勢(shì)作出準(zhǔn)確判斷，才能有效利用期貨工具管理風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)的多晶硅市場(chǎng)， 供給側(cè)改革的深化將是關(guān)鍵變量。如果行業(yè)能夠有效去產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，價(jià)格有望在更高區(qū)間找到平衡。

歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但總是壓著相同的韻腳。在周期轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，準(zhǔn)確把握供需節(jié)奏的變化，比單純預(yù)測(cè)價(jià)格高低更有意義。

聲明：以上分析基于公開(kāi)數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺(jué)得都是對(duì)的，更是我錯(cuò)了。可不信不可全信，取舍由心。