洛陽鉬業“擁銅攬金”業績大漲，“鴻商系”于泳持股市值逼近千億

出品｜達摩財經

洛陽鉬業股價的連續上漲，使市場將目光再度聚焦到鴻商系于泳、于波兩兄弟身上。

10月27日，洛陽鉬業（603993.SH）股價上漲3.04%至17.91元/股，最新市值3699億元。自年初至今，公司股價累計漲幅已達到160%。

近年來，新能源、動力電池行業發展迅速，對銅、鈷等金屬的需求量水漲船高。作為全球第一大鈷生產商、前十大銅生產商，洛陽鉬業愈發受到市場關注。

10月24日，洛陽鉬業發布2025年三季報顯示，前三季度公司實現營業收入1454.85億元，同比下滑5.99%；歸母凈利潤142.80億元，同比增長72.61%。單看第三季度，公司營收雖同比下滑，但歸母凈利潤卻同比大增96.40%至56.08億元。

身為洛陽鉬業實控人、鴻商集團掌舵人的于泳，無疑是這場資本盛宴的最大贏家。按最新收盤價計算，于泳間接持有的洛陽鉬業股權對應市值超過950億元。

財報顯示，洛陽鉬業的控股股東現為鴻商產業控股集團有限公司（下稱“鴻商集團”），持股比例為24.93%。鴻商集團由于泳持股99%，瓦房店維斯特工藝紡織品持股1%，后者由于泳、張淑珍、于濱、于萍分別持股30%、60%、5%、5%。

于泳是大連瓦房店人，今年64歲，2003年時在上海創建鴻商集團，2009年至今擔任鴻商集團董事長兼總裁。不過，于泳平日十分低調，其并未在洛陽鉬業任職，也甚少出現在公開場合。即使2007年洛陽鉬業在港上市時，于泳也并未現身敲鐘儀式。

鴻商系的“靈魂人物”是于泳的弟弟于波，于波行事同樣較為低調，其對外身份是鴻商集團董事局主席，據工商信息和鴻商集團財報，于波并未在鴻商系公司中持股。

圖源：中信國安官微，左三著常服者為于波

自2004年入股洛陽鉬業開始，于泳、于波兩兄弟的資本版圖便持續擴張，目前的鴻商系已經成為了一家橫跨礦業投資、金融投資、機電自動化等多行業的企業集團。除控股洛陽鉬業外，鴻商集團還是小康人壽（原中法人壽）的第一大股東。

在資本運作上動作頗多的于氏兄弟，在經營方面選擇“放權”洛陽鉬業管理層。今年以來，洛陽鉬業引入了多位來自紫金礦業、華為、新奧能源等公司的高管，以提升管理效率。公司還進一步拓展礦業版圖，將金礦視作未來發展的重點之一。此外，隨著新管理層加入，洛陽鉬業的“降本增效”也開始持續推進。

“隱商”于氏兄弟的資本版圖

對于于泳、于波兩兄弟而言，2004年是其資本版圖擴張的重要節點。

這一年，連年經營困難、資不抵債的洛陽鉬業啟動混改，復星集團、紫金礦業等知名公司參與競逐。但最終勝出的卻是一年前剛剛成立的鴻商集團。鴻商集團共斥資1.78億元，拿下了洛陽鉬業49%的股權。另外51%股份掌握在當地國資洛礦集團手中。

據媒體報道，鴻商集團之所以能夠成為最后的贏家，主要原因在于該公司不謀求洛陽鉬業的控制權。直到2014年，鴻商集團才正式成為洛陽鉬業的控股股東。

同在2004年，鴻商集團還計劃籌建華夏航空。彼時，華夏航空作為最早一批獲批籌建的民營航空公司上馬，鴻商集團擬與利德投資各出資5000萬籌建，但此次投資未能順利落地。2006年時，鴻商集團再度出手籌建華夏航空，并成為公司第一大股東。2013年，鴻商集團出讓了在華夏航空的持股，退出了這家航空公司。

對華夏航空的投資，讓鴻商集團同知名資本系族“德隆系”間的關系浮出水面。鴻商集團成立之初，公司股權由于泳、許軍分別持股90%、10%，后者還在利德投資擔任董事。而利德投資被認為是德隆系吸收社會資金的重要平臺之一。

鴻商集團同寧德時代間同樣關系匪淺，早在2015年寧德時代首輪融資時就通過旗下西藏鴻商資本入股，2017年第四季度時成為寧德時代前十大股東。不過隨著此后鴻商集團減持，目前公司已經退出這一行列。2023年時，寧德時代控制的四川時代新能源全資收購了洛礦集團，間接持股洛陽鉬業。

除在產業領域拓展版圖外，鴻商集團還頗為青睞保險牌照。2013年，公司曾通過股權融資入股百年人壽，持股8.47%，但當年年底就清倉了所持股份。此后，鴻商集團還曾試圖參與信泰人壽、新光海航人壽和幸福人壽，但無一成功。

直到2015年，鴻商集團才成功取得了中法人壽50%的股份，成為該公司第一大股東。不過，在鴻商集團入股后，中法人壽一直面臨償付能力不足及流動性風險，曾一度靠向鴻商集團借款度日。至2020年，鴻商集團引入寧德時代、青山控股、貴州貴星三家公司入股后，該公司的情況才逐年好轉。

公告顯示，2024年，中法人壽（現名小康人壽）時隔近15年再度實現扭虧為盈，年內保險業務收入6.22億元，凈利潤5.14億元。公司的償付能力也正在逐步回升，2022年至2024年核心償付能力充足率分別為222.10%、276.53%、310.88%。

放權管理層

自鴻商集團取得洛陽鉬業控制權后，公司便開啟全球收購，先后在剛果（金）、巴西等地拿下關鍵礦產資源。

經過多年并購，目前洛陽鉬業旗下已擁有7座主要礦山，包括國內的上房溝鉬鐵礦、三道莊鉬鎢礦，剛果（金）的TFM、KFM銅鈷礦，巴西鈮礦及磷礦，以及最新收購的厄瓜多爾凱歌豪斯金礦。公司的礦業資產已涵蓋銅、鈷、鉬、鎢、鈮等金屬。此外，公司還收購了金屬貿易平臺IXM，構筑了“礦業+貿易”產業閉環。

到了今年，鴻商集團開始放權洛陽鉬業管理層。4月，洛陽鉬業董事長袁宏林，副董事長李朝春辭任，兩人均出身鴻商系。至此 ，公司董事會中已無鴻商系背景董事。

此后，紫金礦業、新奧能源、華為出身的高管闕朝陽、劉建鋒、譚嘯等人進入洛陽鉬業核心管理層。其中劉建鋒為新任董事長，闕朝陽為常務副總裁兼首席運營官，譚嘯任副總裁。10月，洛陽鉬業又引入前天馬微電子董事長彭旭輝為公司新任總裁。

這一人事變動正是洛陽鉬業改革的一部分。在2024年年報中，公司曾表示“既要引進采、選、冶領域的頂尖專家，也要引進制造業的管理精英。他們帶來的“成本絞殺”能力，正是資源行業最稀缺的基因。”

此前，洛陽鉬業與礦業龍頭紫金礦業相比，盈利能力并不突出。2024年，紫金礦業的毛利率、凈利率分別為20.4%、10.6%，同期洛陽鉬業的毛利率、凈利率分別為16.5%、7.3%。隨著新管理層入主加之銅、鈷價格提升，今年前三季度，洛陽鉬業的毛利率、凈利率已經增至22.0%、11.3%。國盛證券研報也顯示，今年前三季度公司營業成本同比下降10.94%，降本增效顯著。

為了留住人才隊伍，并吸引更多高潛質外部資源，今年9月，洛陽鉬業還推出了一份總價值達50億港元的股權激勵計劃，計劃向內部員工、關聯實體及外部服務提供者（如礦產專家和顧問）等激勵對象授予不超過3.93億股H股的激勵，占已發行港股總數的10%。

在礦業業務方面，新任管理層一邊繼續拓展銅礦產能，一邊開拓新的黃金業務。今年6月，洛陽鉬業完成了對厄瓜多爾奧丁礦業（凱歌豪斯金礦）的收購，成功布局黃金資源。半年報顯示，該金礦計劃于2029年前投產。

10月，洛陽鉬業又計劃開啟剛果（金）KFM二期工程項目建設，總投資預計為10.84億美元。公司預計，該項目預計將于2027年建成投產，投產后預計年平均新增10萬噸銅金屬產能。

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