《經濟學人》丨為何華爾街擔憂信貸危機進一步蔓延？

Why Wall Street is fearful of more lending blow-ups

銀行與私募巨頭均在警惕“蟑螂效應”

攝影：美聯社

2025年10月19日

“這話我或許不該說，但看到一只蟑螂，背后很可能還藏著更多。”10月14日，美國最大銀行摩根大通的首席執行官杰米·戴蒙發出警告：近期汽車貸款機構Tricolor與汽車零部件制造商First Brands的危機，或許并非美國信貸市場面臨的最后一場麻煩。

投資者沒等多久，就看到了下一只“蟑螂”現身。10月16日，美國地區性銀行股價集體下跌6%。此次波動的導火索是兩家地區性貸款機構——亞利桑那州的西部聯合銀行與猶他州的錫安銀行——披露，它們已提起訴訟，要求追回向某投資基金網絡發放的1.6億美元貸款，稱該貸款是基于欺詐性理由發放的。借款方Cantor Group否認存在任何不當行為。盡管涉及金額不大，但如今投資者對任何危機信號都極為敏感，而中型銀行正是這類信號最可能出現的地方。

對許多基金經理而言，未來一周將充滿焦慮。今年以來，在人工智能熱潮的推動下，市場對各類擔憂都視而不見——美國大型企業指數標普500已上漲14%，遠高于歷史平均水平。但如今華爾街不少人認為，這輪上漲可能即將終結。隨著對美國借款人（以及隨之而來的貸款機構）健康狀況的擔憂在市場蔓延，專業投資者正重點關注三個領域。

第一個是融資市場的壓力。過去兩周，取代倫敦銀行間同業拆借利率（LIBOR）成為銀行間借貸基準的有擔保隔夜融資利率（SOFR），已攀升至比美聯儲利率平均高出0.25個百分點的水平，創下六年來新高。這一現象表明，銀行對流動性的需求激增，且不愿以低利率向同行放貸。另一個體現現金需求上升的信號是：10月15日至16日，銀行從美聯儲常設回購工具中拆借的資金超過150億美元，為新冠疫情初期以來兩日拆借規模的最高值。

投資者關注的第二個領域，是透明度極低的私募信貸市場。自2007-2009年全球金融危機以來，資產管理公司在企業貸款領域（尤其是對風險較高的中型企業放貸）扮演著越來越重要的角色。上周，私募信貸機構與銀行高管就“美國信貸體系中哪一環風險更高”展開了激烈爭論。私募巨頭阿波羅全球管理公司（Apollo）的馬克·羅恩與黑石集團（Blackstone）的喬納森·格雷指出，許多銀行都涉足了Tricolor與First Brands的破產案。投資銀行杰富瑞（Jefferies）因對First Brands的風險敞口尤其大，其股價自一個月前的峰值已下跌逾25%。

但對更廣泛的投資者而言，這種相互指責并無太多實際意義。兩個領域間的關聯已愈發緊密。根據國際貨幣基金組織（IMF）近期研究，歐美銀行已向私募信貸公司、對沖基金及其他非銀行貸款機構放貸4.5萬億美元。這意味著，私募信貸市場的動向對銀行影響更大，反之亦然。若經濟整體下行或破產案例增多，兩者都無法獨善其身。私下里，投資者與銀行家均擔憂：近期的放貸標準過于寬松。美聯儲開始加息已過去三年，如今財務狀況最差的借款人可能難以完成債務再融資。與此同時，風險管理能力較弱的二線貸款機構，對這類企業的風險敞口更大，這進一步加劇了市場對地區性銀行的擔憂。

第三個問題也與利率相關。受長期利率上升推動，美國銀行資產負債表上的未實現虧損，在2023年小型銀行業危機期間就引發過擔憂——當時硅谷銀行、簽名銀行和第一共和銀行相繼倒閉。美聯儲當時采取了特殊應對措施：允許銀行以長期國債的面值（而非大幅縮水的市值）為抵押借款，這一措施幫助穩定了市場，但早已暫停實施。盡管過去三年未實現虧損有所下降，但并未完全消失。2022年峰值時，銀行報告的此類虧損達6900億美元；如今這一數字雖有下降，但仍高達3950億美元。若未來更多貸款出現違約，貸款機構的脆弱性將進一步凸顯。

在正常時期，這類擔憂只會引發短暫關注。但在經歷多年寬松放貸、市場持續飆升后，華爾街日益普遍的擔憂是：少數不良貸款可能預示著更大危機的到來。因此，投資者正密切警惕，哪怕是最微小的“蟑螂”也不愿放過。■

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