財(cái)聯(lián)社C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查：10月新增貸款或同比少增，政府債發(fā)行放緩或帶動(dòng)社融回落

財(cái)聯(lián)社11月6日訊（記者 夏淑媛） 新一期財(cái)聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果顯示，由于10月為傳統(tǒng)信貸小月，市場(chǎng)預(yù)計(jì)新增貸款及社融或雙雙同比少增。其中，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)10月新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)中值為0.15萬億元，或同比少增0.35萬億元；另對(duì)10月新增社融的預(yù)測(cè)中值為0.79萬億元，或同比少增0.61萬億元。貨幣供應(yīng)量方面，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)10月M2增速有所回落，M1增速或已階段性見頂。

物價(jià)方面，10月CPI或重新回正，PPI仍處于下行通道。具體來看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)10月CPI同比增速預(yù)測(cè)中值為0.1%，對(duì)10月PPI同比增速預(yù)測(cè)中值為-2.4%。

“C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”是由財(cái)聯(lián)社發(fā)起，由市場(chǎng)中的各類研究機(jī)構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機(jī)構(gòu)參與本期調(diào)查。

10月人民幣新增貸款或同比少增，市場(chǎng)預(yù)測(cè)中值為0.15萬億元

9月新增人民幣貸款1.29萬億元，同比少增0.3萬億元。

從本期來看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)10月新增新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)中值為0.15萬億元，較2024年同期0.5萬億元少增0.35萬億元，預(yù)測(cè)區(qū)間為0.1萬億至0.6萬億元。

10月為傳統(tǒng)信貸淡季，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)信貸表現(xiàn)相對(duì)較弱，10月企業(yè)信貸、居民信貸或雙雙同比少增，壓低因素主要來自兩大方面。

一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩?fù)侠坌刨J需求。財(cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬表示：“10月制造業(yè)PMI低位回落至49.0%，低于榮枯線，疊加月底票據(jù)利率貼零運(yùn)行，以及8-10月沖量的短貸到期效應(yīng)可能顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)10月企業(yè)短貸同比環(huán)比均明顯少增”。

此外，10月特殊再融資債發(fā)行229.6億元，發(fā)行節(jié)奏雖然繼續(xù)減緩，但化債對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)貸的影響仍有影響，且10月建筑業(yè)PMI錄得49.1，延續(xù)下滑趨勢(shì)，基建和開工的高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)也不佳，考慮到政策性金融工具落地或有企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的配套，其預(yù)計(jì)10月企業(yè)中長(zhǎng)貸同比多增，環(huán)比少增。

二是房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷抑制中長(zhǎng)期貸款。居民信貸來看，10月高基數(shù)影響下，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)偏弱，多家市場(chǎng)預(yù)計(jì)10月居民中長(zhǎng)貸或?qū)⑼壬僭觥２贿^，隨著政策性金融工具投放提速，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)10月信貸有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，與居民中長(zhǎng)貸同比少增格局不同，居民短貸或有望環(huán)比回暖。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示：“據(jù)貸款投向統(tǒng)計(jì)，第三季度住戶零售性貸款同比4.2%，較上季度下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。多地在第四季度啟動(dòng)購物節(jié)，結(jié)合消費(fèi)貸貼息政策，10月居民短貸或?qū)⑦呺H小幅回升。”

展望未來，華源證券固收首席分析師廖志明表示：“信貸需求依然較弱，疊加銀行年底信貸投放動(dòng)力不強(qiáng)，11月、12月新增貸款或仍將同比少增。”

10月政府債錯(cuò)位或影響社融同比讀數(shù)，預(yù)計(jì)M2增速有所回落

9月新增社融3.53萬億元，同比少增2297億元。

本期調(diào)查顯示，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)10月新增社融規(guī)模預(yù)測(cè)中值為0.79萬億元，較2024年同期1.4萬億元少增0.61萬億元，參與機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)區(qū)間為0.65萬億至1.4萬億元。

對(duì)于10月新增社融，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為政府債錯(cuò)位和委托貸款是其兩大影響因素。

政府債錯(cuò)位方面。高頻數(shù)據(jù)顯示，10月政府債券凈融資規(guī)模約4888億元，同比少增約5600億元，或影響社融讀數(shù)。

中國(guó)銀河證券首席宏觀分析師張迪表示：“10月社融增速可能在政府融資增速放緩的影響下小幅下行，社融結(jié)構(gòu)將延續(xù)9月的特征。政府融資增速的放緩主要由于政府債券融資節(jié)奏與去年錯(cuò)位，今年呈現(xiàn)政府債券融資前置，8月之后將面臨政府債券融資的高基數(shù)，呈現(xiàn)同比少增。

委托貸款來看，近期國(guó)家發(fā)改委宣布，5000億元政策性金融工具已經(jīng)在10月全部完成投放，其中部分金額將計(jì)入10月社融。浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博預(yù)計(jì)，伴隨5000億元新增政策性金融貸款落地，10月委托貸款可能實(shí)現(xiàn)當(dāng)月同比多增，對(duì)當(dāng)月社融形成支撐。

廖博表示：“此次新型政策性金融工具由政策性銀行委托旗下的基金公司以股東借款或股權(quán)的方式將資金注入項(xiàng)目，在股東借款模式下，基金公司委托母行對(duì)項(xiàng)目公司股東發(fā)放貸款，項(xiàng)目公司股東再以貸款資金對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行增資。由此，10月社融口徑下委托貸款可能出現(xiàn)異常高增。”

貨幣供應(yīng)量方面，盡管貨幣政策寬松、財(cái)政加力和基數(shù)效應(yīng)有利，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩、房地產(chǎn)低迷以及外部貿(mào)易緊張加劇，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)10月M2增速有所回落，M1增速或已階段性見頂。

“10月信貸延續(xù)偏弱運(yùn)行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足，導(dǎo)致存款派生效應(yīng)減弱，將拖累M2增長(zhǎng)。此外，由于銀行存款利率持續(xù)走低，同期股市表現(xiàn)較好，促使居民將存款轉(zhuǎn)向非銀金融產(chǎn)品，導(dǎo)致銀行體系存款減少”廖博預(yù)計(jì)，在政策性金融工具集中到賬、專項(xiàng)債和財(cái)政支出加快的共同作用下，10月企業(yè)活期存款仍將保持高位。

在信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽看來，9月M1增速升至7.2%，創(chuàng)2021年以來新高，可能受到企業(yè)短貸增加償還欠款、財(cái)政存款投放以及A股活躍度上升提升居民持幣入場(chǎng)的意愿。但四季度后M1基數(shù)將持續(xù)走高，近期A股波動(dòng)也明顯增大，M1或已在頂部區(qū)間。

10月CPI同比增速有望轉(zhuǎn)正增長(zhǎng)，PPI同比或降幅擴(kuò)大

9月CPI同比下降0.3%，降幅較8月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2024年3月來新高。

從同比讀數(shù)來看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)10月CPI重新回正，核心CPI延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。具體來看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)10月CPI的預(yù)測(cè)中值為0.1%，預(yù)測(cè)區(qū)間為-0.2%至0.2%。

進(jìn)入四季度，CPI面臨低基數(shù)，加之服務(wù)消費(fèi)韌性支撐核心CPI，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)整體CPI同比或回升至0%以上。

“前期生豬存欄增加對(duì)豬價(jià)約束仍在，但進(jìn)入四季度低基數(shù)或?qū)κ称稢PI有較大拉動(dòng)”申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，核心CPI方面，10月下旬金價(jià)回落，但全月仍呈上漲態(tài)勢(shì)，或繼續(xù)支撐首飾等價(jià)格。同時(shí)服務(wù)業(yè)PMI改善，假期消費(fèi)價(jià)格表現(xiàn)也較好，或繼續(xù)推升核心服務(wù)CPI。

“豬肉價(jià)格對(duì)CPI同比拖累持續(xù)，而蔬果或邊際改善CPI同比0.2個(gè)百分點(diǎn)。”孫彬彬分析，前期生豬產(chǎn)能持續(xù)釋放，消費(fèi)端并未出現(xiàn)較強(qiáng)需求，10月豬肉批發(fā)價(jià)繼續(xù)環(huán)比走弱，同比從-26.3%降至-27.2%；28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜和7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果價(jià)格回升，隨著去年的高基數(shù)逐漸消退，蔬果價(jià)格同比分別從-18.7%和-5.3%改善至-10.0%和-2.7%。

非食品價(jià)格或繼續(xù)邊際回升。國(guó)內(nèi)燃油價(jià)格隨國(guó)際油價(jià)變化而有所下調(diào)，而去年低基數(shù)帶動(dòng)同比降幅收窄；以舊換新政策或?qū)ο鄬?duì)品類消費(fèi)品價(jià)格仍有支撐；國(guó)慶中秋假期帶動(dòng)居民出行服務(wù)需求，服務(wù)類價(jià)格表現(xiàn)或整體溫和。

PPI方面，9月PPI同比降幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，連續(xù)兩個(gè)月改善，并錄得近7個(gè)月來最高。從同比讀數(shù)來看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)10月PPI的預(yù)測(cè)中值為-2.4%，預(yù)測(cè)區(qū)間為-2.6%至-2.2%。

在市場(chǎng)人士看來，PPI的變動(dòng)主要受國(guó)際大宗商品波動(dòng)對(duì)我國(guó)的輸入性影響，以及國(guó)內(nèi)部分行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步加快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。

民生銀行首經(jīng)團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出，從國(guó)際看，10月CRB指數(shù)月度均值環(huán)比下跌1.2%，各類大宗商品價(jià)格漲跌不一。其中，布倫特原油期貨價(jià)格大幅下調(diào)是主要拖累因素，當(dāng)月均值環(huán)比下降5.5%。金屬價(jià)格月度均值環(huán)比上漲3.9%，主要由銅鋁價(jià)格高漲帶動(dòng)，工業(yè)原料價(jià)格月度均值環(huán)比下跌0.2%。

從國(guó)內(nèi)看，10月南華工業(yè)品指數(shù)月度均值環(huán)比下降2.0%，反內(nèi)卷政策力度整體緩和，而需求端支撐有限，導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格走低。其中，能化指數(shù)月度均值環(huán)比下跌4.2%，金屬指數(shù)月度均值環(huán)比上漲0.7%。主要產(chǎn)品中，受房地產(chǎn)業(yè)相對(duì)低迷等因素影響，螺紋鋼、水泥環(huán)比下降，平板玻璃環(huán)比上漲。

“PPI已經(jīng)連續(xù)下行36個(gè)月，下行動(dòng)能大幅減弱。但反內(nèi)卷關(guān)系到就業(yè),保就業(yè)仍然優(yōu)先項(xiàng)，反內(nèi)卷的力度較弱，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格處于波動(dòng)狀態(tài)。四季度CPI進(jìn)入季節(jié)性上行，而PPI的持續(xù)回升需要政策的推進(jìn)或者海外需求的好轉(zhuǎn)。”張迪表示。