當全市場都在學習“橋水”與“耶魯”，簡單聊聊

從周一的“TACO交易”到周二的“避險防御”再到周三的“全線反攻”，習慣了高波動和難預料是市場的特點，往后看，資金情緒“無線拉扯”，四季度的A股波動大概率也不會小。

久經A股沙場，投資者自然也會進化出一套適應市場的求生方法。要么炒小炒短，用“人均XX炒家”的交易能力，捕捉個股層面的機會；要么是多元配置，沖淡A股高波動的影響。

對前者，可遇而不可求，對后者，是普通人穿越周期的解藥。當人人都知道要多元配置，學習“橋水全天候”和“耶魯模式”成為了時下的風潮，一起聊聊。

風險平價理論的明星產品

橋水全天候

參與者總是希望預判市場、精準擇時，找準買點和賣點，但資本市場的本質便在于“隨機性”，一兩次或可參考，但長期來看準確率極低，預期難以實現。

為解決這一難題，達利歐提出了“全天候策略”，其核心不在于預測，而在于構建一個能在各種經濟環境下保持穩健表現的投資組合。

第一步，劃分宏觀場景。達利歐以經濟增長和通脹是否超預期為標準，將宏觀環境劃分成四個象限，分別對應不同的宏觀經濟場景。

第二步，找到“優勢資產”。每個象限中都存在在該環境下表現更優的資產類別。例如經濟與通脹雙超預期時，商品、通脹掛鉤債券等通常表現更好。

第三步，確定配置比例。通過風險確定配比，使每類資產和每個象限貢獻的風險權重基本相當，也就是傳說中的“風險平價理論”。比如債券波動小于股票，那么配置更多債券來實現風險平衡，從而確保組合整體在不同宏觀環境下波動可控。

“全天候策略”通過合理的多元資產配置，實現了在不擇時、不預測的前提下仍能做出長期穩健的回報：

一方面，通過在不同宏觀環境中布局優勢資產，全天候策略能夠系統性地把握大類資產的輪動機會，實現可觀的業績。研究數據顯示，不論在美國還是中國市場中，該策略長期均跑贏大盤指數。

另一方面，“全天候策略”通過多元資產的組合配置，有效平抑單一資產的大幅波動。以國內市場數據為例，近10年，全天候組合指數的回撤遠低于同期滬深300指數，展現出更強的抗跌能力。

數據來源:數據來源: Wind,2015.9.20-2025.9.19。相關指數及代碼:國泰海通全天候指數(CI011001.WI)、滬深300指數(000300.SH)。指數過往走勢不預示未來表現。

不過，盡管全天候策略邏輯清晰、回測效果顯著，但其在中國實踐仍需面臨如可投資產和工具不足、杠桿限制、宏觀環境差異及投資者行為偏差等很多挑戰。

這些挑戰意味著，簡單的“復制粘貼”達利歐模型并不可行，對于不少投資者而言，需要有具備宏觀研判、資產比較、動態再平衡能力的專業團隊，持續對策略進行本土化迭代與蒸餾。

耶魯大學捐贈基金

另類多資產配置的佼佼者

除了橋水，另一種穿越周期、散發光芒的資產配置方法論便是耶魯模式。

美國著名投資家大衛·史文森（David Swensen）在管理耶魯大學基金會時，發展出了一套投資哲學，用33年時間讓耶魯捐贈基金的資產翻了22倍，成為全球最成功的學校捐贈基金，這套投資哲學被稱為“耶魯模式”。

大衛·史文森將原本大量投資于股票和債券的資金，調整為分散投資于更多類型的資產上，比如私募股權、房地產、石油等，這樣做的效果是：降低了組合的波動性、提高了收益率。

其核心思想可以歸納為：偏權益、高分化、重另類、多平衡、少擇時。

偏權益：股票和股權為導向的投資策略提高耶魯基金會組合的收益上限
高分化：學術成果和投資藝術相結合降低組合波動，實現資產保值
重另類：率先引入和提高另類投資比例，為組合貢獻大部分收益
多平衡：被動再平衡策略為組合提供風險后盾，避免追漲殺跌
少擇時：弱化擇時，避免短時交易，固守自身能力圈

以“資產配置組合+長期主義”這兩個核心為導向的資產配置要點，大致為：

1)讀懂大類資產：理解各個大類資產的長期收益水平和價格波動特點，并理解擇時和證券選擇的困難，以及它們對總收益的貢獻很低，理解配置決定收益。

2)明確收益預期：結合自身的資金性質、心理特點等，有一個合理的收益預期。

3)確定投資比例：設定各個大類資產的配置比例，并用指數化投資的方式構建投資組合來實現收益預期。

4)采取再平衡策略：在持有過程中，由于價格波動使得大類資產的比例偏離一定程度時，進行交易使之恢復到既定的比例。

這個策略的意義在于，提供了基于長期主義的投資框架。一旦理解并按此操作，那么在擇股和擇時的研究上可以省去相當一部分精力。只要能做到知行合一，往往能達到比較不錯的收益水平。

挖掘基經常給大家介紹的資產配置方法，便是耶魯模式的簡易范式：

第一步，明確核心資產類別，為配置奠定基礎。

• 權益類——涵蓋A股、港股、QDII基金等，承擔增值功能
• 商品類——如黃金、原油，對沖通脹與地緣風險
• 固收類——包括國債、債券基金，作為組合“壓艙石”
• 現金管理工具——如貨幣基金、同業存單，保障流動性

第二步，確定配置比例，比例的設定需貼合自身需求與市場環境。

• 短期資金優先選擇現金管理工具，兼顧流動性與安全性；
• 股債配置比例需結合自身風險偏好（保守型可側重固收，進取型可提升權益占比）與市場估值水平（估值低位可適度增配權益，高位則需謹慎）；
• 權益資產內部亦需兼顧海內外市場以分散地域風險；
• 商品類資產的整體倉位上限建議不超過30%，其中黃金持倉通常控制在5%-10%即可，避免過度集中。

“橋水”與“耶魯”的理念

在FOF中看到答案

介紹完了。此時，無論是“丐版橋水”還是“簡易版耶魯”，你學會了嗎？或許，你早已經操刀上陣，過去這些天里也小有斬獲；或許，你仍舊覺得困難，你不想聽到那么多，你需要一個簡單的方案。

一周之前，A股雙節后開鑼，首個交易日，市場用漫山遍野的紅色，給了所有人一個驚喜，機會“迷人眼”如何應對？一篇《科技、黃金、日經…在應接不暇里想起了FOF》。

幾天之前，不測風云，海外雷霆突發，不確定性升級，又該如何應對？焦躁的等著開盤之際，再次想起了FOF，《等著周一“加倉”？在舉棋不定里再次想起了FOF》。

今天，談起讓投資者體驗提升的一站式資產配置，腦海里還都是FOF。當然并非一時興起，要說今年哪種產品比較受投資者歡迎，FOF有一席之地，這個品類價值，正隨著邏輯的迭代升級而重新書寫。

知名FOF管理團隊做了一個統計，在FOF基金所披露的季度報告中，基金經理在市場展望部分提及“多元資產配置”相關字眼的次數，從兩年前開始有了顯著的提升，而這正與10年期國債收益率的下行產生了完美的交叉點。

數據來源：Wind，數據區間2020Q1-2025Q1。“多元配置”相關字眼包括：多元、多元配置、多資產等。10Y國債收益率坐標見右軸。

低利率時代疊加百年未有之大變局，無論是FOF，其他組合管理人亦或是產品經理，選品的核心目的不再僅僅是選出最好的基金，而是為不同的資產配置方案提供合適的工具。

如今，我們的市場逐步向穩、向暖，但是依然不能忘記過去幾年所經歷的觸動心靈的波折。這場“冰與火的淬煉”讓我們對投資者需求理解更加深刻——穩健和相對可預期的收益才是投資進階過程中不可避免的、甚至是最重要的環節。

無論是橋水模式還是耶魯模式，如果FOF有未來，多元資產配置一定是現階段的答案之一。

風險提示

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