周期 | 純苯期貨跌破5600元大關，供需寬松格局何時迎來轉機？

市場供需寬松，價格跌至五年低位，純苯產業鏈正經歷一場嚴峻的考驗。

10月14日，純苯期貨市場延續弱勢震蕩。期貨主力合約BZ2603下探至5597元/噸，華東現貨價格商談區間降至5610-5650元/噸，均價5630元/噸，單日下跌90元。

中石化華東純苯掛牌價同日下調100元，執行5650元/噸。這已是純苯價格連續第七個交易日下跌，市場被悲觀情緒籠罩。

一、價格周期回顧

純苯作為芳烴產業鏈的“中樞”，其價格波動具有極強的傳導性。2020年至今，純苯現貨價格年均波動率超 30%，2024年三季度還出現單周暴跌800元/噸的極端行情。

2025年純苯市場整體呈現 先高后低的走勢。1-2月中旬，受地煉降負荷消息刺激，價格震蕩上漲。2月12日達到年內最高點7790元/噸后，開始高位回落。

與2021年的周期相比，本輪純苯估值收縮具有相似之處但也存在差異。2021年純苯估值上沖斜率與下降速率均較快，而本輪周期中，純苯估值壓降的節奏更為緩慢。

當前價格已跌破5600元/噸整數關口，創下過去五年的歷史低位。純苯市場的深度下跌主要受供需基本面轉弱影響，隨著進口量持續高位，下游需求疲軟，純苯價格再無反彈之力。

二、供需格局分析

1.供應壓力持續加大

供應端成為壓制純苯價格的主要因素。國內產能持續擴張，2025年計劃新增純苯產能300萬噸，增速約11%。山東裕龍石化、廣西石化等新裝置于四季度逐步投產，預計全年產量增長10%至2312萬噸。

進口方面更是壓力倍增。2025年1-8月純苯進口量達367.97萬噸，較去年同期增加 46.90%，平均月進口量高達46萬噸。歐洲純苯需求減少導致亞洲出口壓力轉向中國，預計未來一段時間進口量將維持高位。

值得注意的是，進口大量增加并未導致華東主港庫存累積。截至10月13日，江蘇純苯港口樣本商業庫存總量為9.0萬噸，較上期去庫0.1萬噸。 這一異常現象暗示下游原料庫存已處于高位，后續補庫空間有限。

2.需求端疲軟難改

需求端的情況同樣不容樂觀。純苯下游主要包括苯乙烯、己內酰胺、苯酚、苯胺、己二酸五大產品，占純苯總消費量的 95%。

2025年下游盈利能力持續惡化。數據顯示，純苯下游綜合毛利從2023年的405元/噸下降至2025年的- 260元/噸，而下游加權開工率卻上升至78%的高位。

這種“高開工、低利潤”的異常局面難以持續， 下游負反饋最終會傳導至純苯。苯乙烯作為最大下游，庫存高企，冬季下游3S開工季節性走低，對純苯需求形成進一步壓制。

三、產業鏈利潤重構

純苯產業鏈正在經歷 利潤重新分配的過程。過去幾年，純苯始終掌握著產業鏈的財富密碼，保持著較高的估值水平。 2024年純苯下游綜合毛利由正轉負，降至-87元/噸。

進入2025年，這一局面進一步加劇。下游產品盈利能力普遍不佳，面臨成本傳導壓力。 部分下游裝置檢修增多，需求端支撐減弱，純苯基本面支撐不足。

在產業鏈利潤整體收縮的背景下，純苯的 高估值狀態難以維持。近期純苯與甲苯、二甲苯的價差不斷收窄，也反映出純苯相對其他芳烴產品的弱勢。

四、期貨工具的應用

面對價格波動風險，產業鏈企業積極尋求風險管理工具。7月8日， 純苯期貨和期權正式在大商所掛牌交易，為芳烴產業鏈帶來重要原料風險管理工具。

純苯期貨上市后，部分產業鏈企業已開始積極參與。一些企業通過低位建立純苯虛擬庫存、高位賣出苯乙烯期貨實現加工利潤對鎖；另有企業通過開展基差交易及進口利潤鎖定，探索價格管理新路徑。

期貨工具的出現使產業鏈企業可以更好地管理價格風險。生產企業可以通過原油期貨鎖定原料價格的同時，利用純苯期貨鎖定產品銷售價格，相當于通過期貨市場提前鎖定了 加工利潤。

五、未來市場展望

對于四季度的純苯市場，多家機構持謹慎態度。東亞期貨分析認為，純苯供應寬松局面延續，且下游檢修裝置增多，需求端支撐減弱，短時價格或 低位僵持。

從全球供需格局看，歐洲純苯需求減少短期難有轉變，美國自身結構依舊偏弱，亞洲過剩資源將繼續流向中國市場。 這意味著進口壓力將持續存在。

若宏觀無明確利好政策支撐，純苯仍存下行空間。預計10月-12月均價圍繞在 5600-5800元/噸。 市場低點可能出現在11月，價格可能階段性下探。

值得注意的是，當前純苯價格已處于歷史低位，進一步下跌空間有限。任何宏觀利好或供應端意外收縮都可能引發價格反彈。投資者需密切關注OPEC+會議結果、國內新增產能投產進度及下游裝置開工變化。

展望未來，純苯市場的轉折點可能需要等到 2026年春季。隨著傳統需求旺季的到來以及當前低價對供需的自我調節，市場有望逐步企穩回升。期貨價格BZ2603的關鍵支撐位在5500元/噸附近，阻力位在6000元/噸左右。

對于產業鏈企業而言，利用期貨工具進行風險管理顯得尤為重要。在市場價格波動加劇的背景下，通過期貨市場鎖定加工利潤或銷售價格，可以幫助企業平穩度過行業低谷期。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

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