三個月漲到千億，一天跌回原形，山高控股背后誰在炒作

出品｜達摩財經

山東高速集團旗下產業投資平臺、 港股上市公司山高控股（0412.HK），今年蹭上了“華為概念”，股價突然爆發。從5月20日起三個月的時間里，山高控股的股價飆漲三倍，最高市值超過千億，幾乎是另一家投資控股型 港股 上市公司復星國際的兩倍。

但上周，山高控股突然暴跌，股價從17元左右直接跌到3塊多，尤其是被香港證監局警示股權高度集中后，9月19日單日跌幅近80%，結結實實給中小投資者尤其是從港股通買入的內地投資者上了一堂港股風險課。

山高控股的前身是中國新金融。2016年，時逢內地公司赴港買殼熱潮，疊加業務多元化擴張，山東高速集團以16.21億港元收購中國新金融28.45%股權，成為中國新金融的第一大股東，此后又通過注入資產等方式逐漸將股權提高到43%左右。值得一提的是，在山東高速進入前后， 李少宇、劉央等香港知名炒家，以及黃如論黃濤父子，曾出現在中國新金融的股東名單中。

這家港股上市公司最初被定位為山東高速的金融投資平臺，并改名為山東高速金融；2022年重新定位為產業投資平臺后，又改名為山高控股。2022年-2024年，山高控股 收購控股了北控清潔能源（1250.HK，現名：山高新能源），并以2.99億美元收購了老牌數據中心公司世紀互聯（VNET）42%股權。據山高控股最新半年報，山高控股持有山高新能源60%股權、世紀互聯40%股權。

按照現在的時髦說法，山高控股這是坐擁“新能源”和“算力”概念了。但實際上，作為一家投資控股公司，山高控股在沾上“華為”概念之前，股價表現平平無奇，2023年至今年上半年一直徘徊在5、6塊港元。

但就在今年5月20日，山高控股突然大漲近15%，此后一條消息迅速被各大媒體傳播：當日，山高控股母公司山東高速與華為在港簽署了戰略合作協議，雙方將共同打造“綠色算力+清潔能源”新發展模式。山高控股則將作為合作主要載體，提供算力支持設施及新能源底座。

達摩財經查詢發現，山東高速集團官網5月22日的一條消息稱： 集團 “與華為簽署戰略協議，加快推進交通基礎設施數字化協議；集團權屬單位山高控股與相關合作單位簽署協議，為集團在港及海外業務發展提供有力支持。”但值得一提的是，山高控股在當時并未發布任何相關公告，山高控股2025年半年報也沒披露任何相關信息。

但這并不妨礙山高控股的股價一路拉升，直到上周崩盤。

20個神秘股東

2025年9月1日，山高控股股價17.09港元，較 4月16日的5.82港元已上漲近200% 。 此時，山高控股股價已經開始橫盤。

至9月16日，山高控股突然大跌24.22%，股價跌到了12.61港元。9月18日，香港證監局就山高控股“股權集中于少數股東”發出警示：“鑒于股權高度集中于數目不多之股東，即使少量股份成交，該公司之股份價格亦可能大幅波動。”

香港證監局查詢山高控股股權分布后發現，截至2025年9月1日，20名股東共持有公司14.45億股，占比20%，如果再加上兩名主要股東“山東高速集團”、“JS High Speed”分別持有的43.37%、25.09%，合計已達到92.46%，僅7.54%股權被其他股東持有。

山高控股顯然認為，香港證監局所稱的持有20%股份的20名股東也屬于“公眾”，所以公告回應稱：“公司已發行股份至少25%由公眾持有”。

但9月19日真正的暴跌開始了。雖然 山高控股在當天以均價6.11元回購了370萬股（約占總股本0.06%），但收盤股價跌到了3.36港元，當天成交量12.96億股，約占總發行股份的18%。

值得一提的是，山高控股持股25%的第二大股東 “JS High Speed”背后是嘉實基金——2020年成為山高控股股東——嘉實基金又將9.5億股（15.78%股權）質押給了大豐銀行。股價大幅下跌后嘉實基金的股權還安然否頗惹市場關注。

港交所后續資料顯示，山高控股股東有所異動。9月23日，山高控股股東將股票從富中證券轉入港股通，轉倉市值近27億港元（約占10%）。9月25日，山高控股股東將股票由上海商業銀行轉入招商證券香港，轉倉市值約15億港元（約占5%）。

山高控股在2024年3月被納入港股通標的。從近幾日的交易情況看，港股通成了山高控股的主要買入渠道。在東財股吧和雪球等股民平臺上，依然不乏有人鼓動投資者繼續抄底山高控股，也不乏繼續炒作華為與山高控股合作的“小作文”。

本周山高控股股價有所企穩，9月26日周五收盤，山高控股最新股價4.57港元，市值275億港元。

山高控股的泡沫究竟有多大？ 暴跌之后， 最新的市盈率仍高達55倍，市值比同為投資控股企業的聯想控股還要高，后者最新市值約250億港元。另一家在港上市的大型投資控股集團復星國際市值400多億港元。

股東僅享少數利潤

山高控股的基本面又如何？

今年上半年，山高控股實現收入25.02億元，同比下降11.6%；凈利潤4.75億元，同比增長506%，但高增長部分依賴金融資產公允價值變動。值得一提的是，山高控股凈利潤的大頭都分給了永續資本工具持有人及非控股權益，而本公司擁有人獲得的實際利潤還不足0.5億元。

財報顯示，去年5月，公司曾向獨立第三方發行本金總額9億美元的6.5%擔保永續證券，為再融資及一般公司用途籌集資金。

山高控股目前業務包括產業投資、標準化投資、非標準化投資及牌照金融服務。其中，主要收入來自對山高新能源與世紀互聯的投資，其他業務幾乎無實質性貢獻。

目前，山高新能源與世紀互聯是山高控股“電力+算力”協同戰略的核心，但兩者業績均未達預期。今年上半年，山高新能源實現營業收入24億元，同比下降0.22%，這已經是該公司連續第四年營收持續萎縮。

報告期內，世紀互聯營收雖然同比增長，但卻產生2.5億元的虧損。拉長時間來看，世紀互聯近十年來僅2021年和2024年實現盈利，其余年度均出現不同程度的虧損。

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