龍口城鄉(xiāng)3.8億小公募債終止 AA+城投平臺(tái)流動(dòng)性困局凸顯

作者 | 城投君

2025年9月8日上交所披露,龍口市城鄉(xiāng)建設(shè)投資發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“龍口城鄉(xiāng)”或“公司”）2024年面向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券項(xiàng)目狀態(tài)更新為終止。該項(xiàng)目擬發(fā)行3.8億，品種為小公募，發(fā)債人龍口市城鄉(xiāng)建設(shè)投資發(fā)展有限公司，債券存量規(guī)模93.64億，主體評(píng)級(jí)AA+，行業(yè)建筑裝飾。

龍口城鄉(xiāng)成立于2008年12月，注冊(cè)資金和實(shí)繳資金均為22億元，是龍口市重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資主體，主要承擔(dān)龍口市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資和管理、市政府授權(quán)范圍內(nèi)的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理等職能，業(yè)務(wù)較為多元，包括工程施工、租賃、供水和污水處理等業(yè)務(wù)，是龍口市城鄉(xiāng)建設(shè)投資發(fā)展有限公司100%控股子公司，實(shí)控人為龍口市國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)保障中心。

營(yíng)收下滑、利潤(rùn)依賴(lài)補(bǔ)貼

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，龍口城鄉(xiāng)2025年中期營(yíng)業(yè)收入 8.15億元，同比下降9.29%，利潤(rùn)總額7521.22萬(wàn)元，凈利潤(rùn)7520.43萬(wàn)元，同比34.95%。公司總資產(chǎn)401.21億元，總負(fù)債247.65億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.72%。凈資產(chǎn)153.57億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1722.25萬(wàn)元，每股凈資產(chǎn)6.9249元，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.0078元，每股收益0.0327元，凈資產(chǎn)收益率0.47%，銷(xiāo)售毛利率29.87%，流動(dòng)比率234.70%。

2024年，龍口城鄉(xiāng)總資產(chǎn)395.53億元，總債務(wù)209.01億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.36%，營(yíng)業(yè)收入15.95億元，利潤(rùn)總額1.81億元，銷(xiāo)售毛利率24.16%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.69億元。

2024年，龍口城鄉(xiāng)營(yíng)收15.95億元，包括工程施工9.98億元、租賃業(yè)務(wù)2.26億元、工農(nóng)水費(fèi)1.32億元、污水處理費(fèi)0.96億元、土地業(yè)務(wù)0.94億元、及其他業(yè)務(wù)0.48億元。2024年公司實(shí)現(xiàn)土地轉(zhuǎn)讓收入，疊加租賃業(yè)務(wù)和供水業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，帶動(dòng)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入有所上升。毛利率方面，租賃業(yè)務(wù)和供水業(yè)務(wù)毛利率均有所提高，且租賃收入占比進(jìn)一步提升，2024年公司銷(xiāo)售毛利率為24.16%，小幅上升。

此外，2024年龍口城鄉(xiāng)獲得財(cái)政補(bǔ)貼2.52億元，有效提升了公司的利潤(rùn)水平。

2024年龍口城鄉(xiāng)實(shí)現(xiàn)工程施工收入9.98億元，同比略有下降，毛利率維持穩(wěn)定。 截至2024年末，龍口城鄉(xiāng)主要在建的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目計(jì)劃總投資47.8億元，尚需投資3.9億元。公司在建項(xiàng)目投資規(guī)模較大，且存貨中尚未結(jié)轉(zhuǎn)收入的工程施工項(xiàng)目成本規(guī)模較大，未來(lái)收入來(lái)源較有保障。2024年公司售水量合計(jì)2942.27萬(wàn)立方米，較上年有所增加，帶動(dòng)供水收入增長(zhǎng)。2024年公司污水處理量合計(jì)為3214.38萬(wàn)立方米，受主要客戶(hù)污水處理需求減少影響，污水處理收入呈下滑趨勢(shì)。

流動(dòng)性較弱 應(yīng)收款項(xiàng)高企

2024年末龍口城鄉(xiāng)公司資產(chǎn)規(guī)模395.53億元，同比有所增長(zhǎng)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要由存貨、應(yīng)收款項(xiàng)、在建工程和無(wú)形資產(chǎn)等構(gòu)成。

應(yīng)收款項(xiàng)方面，龍口城鄉(xiāng)應(yīng)收賬款19.53億元，主要為應(yīng)收工程款及租賃款，因項(xiàng)目結(jié)算及回款較為滯后；其他應(yīng)收款88.54億元，主要為與相關(guān)單位的資金往來(lái)款和工程墊款，規(guī)模有所增長(zhǎng)，部分款項(xiàng)賬齡較長(zhǎng)，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金形成較大占用。

公司存貨99.1億元，主要為工程施工項(xiàng)目投入和開(kāi)發(fā)成本，隨著工程施工項(xiàng)目持續(xù)投入，公司存貨規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。

公司無(wú)形資產(chǎn)42.62億元，主要為土地使用權(quán)和海域使用權(quán)。

2024年末公司貨幣資金11.65億元，規(guī)模有所下降，其中受限貨幣資金2.18億元，系定期存單和保證金。

截至2024年末，龍口城鄉(xiāng)受限資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)39.34億元，占當(dāng)期末總資產(chǎn)比重為 9.95%。

債務(wù)鏈條緊繃依賴(lài)外部融資

2024年，龍口城鄉(xiāng)總債務(wù)為209.01億元，對(duì)外融資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，債務(wù)結(jié)構(gòu)仍以長(zhǎng)期債務(wù)為主。債務(wù)類(lèi)型主要為銀行借款、債券融資和非標(biāo)融資等。截至2024年末，龍口城鄉(xiāng)非標(biāo)融資占總債務(wù)的11%，主要為融資租賃，綜合成本在4.90%-6.37%之間。

償債指標(biāo)方面，2024年末龍口城鄉(xiāng)資產(chǎn)負(fù)債率為61.36%，同比有所上升，受債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張影響，公司利息支出增長(zhǎng)較快， EBITDA利息保障倍數(shù)為0.78，同比持續(xù)下降，仍無(wú)法完全覆蓋利息支出；此外，隨著公司可動(dòng)用現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)持續(xù)減少，現(xiàn)金短期債務(wù)比進(jìn)一步下降，公司面臨較大的償債壓力。

機(jī)構(gòu)三大風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

7月30日，中證鵬元發(fā)布《龍口市城鄉(xiāng)建設(shè)投資發(fā)展有限公司相關(guān)債券2025年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告》。報(bào)告中指出，未來(lái)需關(guān)注龍口城鄉(xiāng)三大風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展。

第一公司資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。公司資產(chǎn)集中于工程施工投入、土地以及相關(guān)業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收工程款和往來(lái)款。其中，工程施工項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度和回款較為滯后，土地資產(chǎn)受市場(chǎng)行情影響，集中變現(xiàn)存在較大不確定性，應(yīng)收款項(xiàng)回收周期較長(zhǎng)，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金形成較大占用，整體來(lái)看公司資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。

第二，龍口城鄉(xiāng)面臨較大的資金支出壓力和償債壓力。截至2024年末，公司主要在建項(xiàng)目尚需投資規(guī)模較大，資金支出需求仍依賴(lài)外部融資，同時(shí)可動(dòng)用現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)相對(duì)不足，難以對(duì)即期債務(wù)償付形成有效保障，EBITDA利息保障倍數(shù)水平持續(xù)偏低，償債壓力較大。

第三，龍口城鄉(xiāng)存在一定的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。截至2024年末，公司對(duì)外擔(dān)保金額合計(jì)62.06億元，較2023年有較大幅度增長(zhǎng)，占當(dāng)期末凈資產(chǎn)的40.61%，擔(dān)保對(duì)象均為地方國(guó)有企業(yè)，但均未設(shè)置反擔(dān)保措施，存在一定的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、公司債券年度報(bào)告、公司主體與相關(guān)債項(xiàng)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、公司債券受托管理事務(wù)報(bào)告、公開(kāi)債券募集說(shuō)明書(shū)及行業(yè)研報(bào)等公開(kāi)數(shù)據(jù)。