周期 | 乙二醇期貨真正的趨勢方向，不在于短期利多或利空消息，而在于庫存去化與供應增加之間的速度競賽

市場永遠在周期中運行，乙二醇的漲跌軌跡銘刻著供需博弈的深層邏輯。

乙二醇期貨市場正迎來一場多空力量的激烈博弈。截至2025年9月22日，EG2601合約價格維持在4240元/噸附近，處于年內中低位水平。

這一價格背后，是 港口庫存降至46萬噸（同比-12%）的現實，與未來供應壓力增加的預期之間的激烈較量。

市場當前正處于“金九銀十”的傳統消費旺季，但價格卻未能展現出強勁上漲動力，這折射出乙二醇市場復雜的供需格局。

一、歷史周期規律，季節性波動中的價格錨

回顧乙二醇市場的歷史周期規律，淡旺季切換呈現出明顯的季節性波動特征。傳統淡季（6-8月）通常下游聚酯開工率普遍降至75%-80%，終端織造訂單天數僅7天左右，庫存累積壓制價格。

而旺季啟動（9-10月）則呈現完全不同景象：“金九銀十”備貨需求驅動下，聚酯負荷回升至85%以上，歷史數據顯示價格平均漲幅達8%-12%。

產能周期是另一個重要維度。2019-2023年間，煤制乙二醇產能擴張周期（年均新增產能200萬噸）導致長期價格中樞下移，但階段性供應收縮（如裝置意外停車）常觸發反彈。

2025年的新變量是國內60萬噸以下小裝置淘汰政策預期發酵，若落地將削減10%產能，支撐價格彈性。

二、實時數據透視，多空博弈的關鍵窗口

當前乙二醇市場呈現多空因素交織的復雜局面。

供應端：意外減量與預期增量并存

國內供應方面，年初至今乙二醇裝置始終保持較高開工率。煤制乙二醇裝置平均開工率為60.95%，較2024年和2023年同期分別提升5.17個百分點和10.81個百分點。

油制乙二醇裝置平均開工率為63.36%，較2024年和2023年同期分別提高2.68個百分點和4.03個百分點。

在產能基數持續擴大與裝置高負荷運行的雙重推動下，2025年年初以來國內乙二醇產量顯著超越過去3年同期水平。截至2025年9月12日，國內乙二醇累計產量為1398.16萬噸，較2024年同期上升7.35%。

海外供應方面，出現了一些意外減量。美國一套34萬噸/年的MEG裝置近日因電力故障臨時停車，重啟時間待定。同時，東北180萬噸裝置提前檢修，導致海外供應減量達15%。

但未來供應壓力不容忽視。山東煙臺裕龍島煉化一套90萬噸裝置已于9月10日開始前端投料試車；寧夏寶利新能源一套20萬噸裝置計劃于10月底投料試車。這些新增產能若如期投放，后期乙二醇供應端壓力將顯著加大。

需求端：旺季前兆初現但力度有限

需求方面呈現溫和改善跡象。聚酯負荷回升至86.4%，滌綸長絲庫存降至25天，坯布開機率突破70%，“金九”備貨已經啟動。

但終端需求改善程度有限。終端織造訂單天數平均水平13.89天，雖較上周增加1.17天，但多數織造廠商以交付現有訂單為主，由于前期庫存備貨充足，當前生產及補庫意愿不強。

外貿情況也不容樂觀。受東南亞工廠報價偏低影響，目前較多常規訂單尚未落地。

三、庫存動態，低位徘徊與累庫預期

庫存因素是當前市場的重要支撐。截至2025年9月4日，華東主港乙二醇庫存總量為37.63萬噸，較9月1日減少1.33萬噸，較8月28日大幅下降3.69萬噸。主港庫存已回落至40萬噸以下，創下2025年以來的新低水平。

區域結構方面，華東主港內部庫存變化呈現分化特征。張家港作為核心倉儲區域，去庫趨勢尤為明顯，7月底庫存環比減少0.9萬噸至14.8萬噸。而寧波港則出現累庫現象，當月庫存環比累庫0.7萬噸。

庫存走低主要受多重因素影響：船期到港集中在九月下旬之后，前期到港受沙特先前缺電停產的影響，到港量持續偏低；下游聚酯負荷逐漸提升支撐出庫量。

盡管當前庫存處于低位，但市場對未來預期并不樂觀。從庫存趨勢來看，2025年上半年乙二醇市場整體延續“去庫”格局，隨著下半年新裝置投產逐步兌現、存量裝置負荷提升以及海外供應恢復，供需結構正由上半年的“供不應求”向“供大于求”轉變。

四、成本端分析，原油與煤炭的雙重影響

成本端是影響乙二醇價格的關鍵因素。從油制乙二醇的原料端來看，短期全球原油市場供給過剩的局面仍將延續。

OPEC+仍處于增產周期，繼8—9月提高產量后，計劃于10月繼續增產。EIA最初預測2025年布倫特原油均價為74美元/桶，但7月修訂后將其下調至70美元/桶以下，2026年進一步降至58美元/桶。

煤炭方面，煤制乙二醇上游原料煤炭價格自8月下旬起持續走弱。一方面國內煤炭供應充足，疊加水電替代效應增強，抑制了終端耗煤需求；另一方面隨著北方氣溫普遍下降、南方高溫天氣緩解，電廠日耗進一步回落。

在利潤方面，各工藝路線表現不一。8月煤制乙二醇利潤為-42元/噸，甲醇制乙二醇利潤為-995元/噸，乙烯制乙二醇利潤為-48元/噸，石腦油制乙二醇利潤為-85元/噸。

當前油制乙二醇裝置、乙烯制乙二醇裝置虧損，甲醇制乙二醇裝置深度虧損，煤制乙二醇裝置基本不虧損，其成本受煤炭價格影響較大。

五、未來走勢推演，三階驅動邏輯與市場展望

基于當前市場情況，乙二醇未來走勢可能分為三個階段：

階段一：震蕩蓄力（8月末-9月上旬）

上行壓制主要來自國內新疆天業60萬噸新裝置投產在即，進口到港量預期回升。下行支撐則源于港口庫存低位+海外檢修延續，基差修復至+30元/噸，現貨緊俏托底期貨。

此階段價格預計在4400-4600元震蕩，關注OPEC+會議及聚酯補庫節奏。

階段二：旺季攻勢（9月中下旬）

需求放量將成為主要驅動因素。終端織造訂單排期至9月中旬，聚酯原料庫存低于15天安全線，補庫剛需啟動。

同時進口減量傳導至港口，庫存或降至40萬噸以下，供需缺口擴大。若原油站穩85美元，價格有望沖擊4800元（對應煤制盈虧平衡點）。

階段三：預期分化（10月后）

此時市場面臨利多出盡風險。旺季需求持續性存疑，新產能投放壓制遠期價格。政策變量成為關鍵：國內產能淘汰政策若落地，或重塑煤制乙二醇競爭格局。

六、投資策略與風險預警

基于以上分析，針對不同市場參與者提出以下策略建議：

趨勢交易者：可依托4450-4500元輕倉試多，止損4400元，目標4600元。若放量站穩4600元，可加倉博弈4800元旺季目標。

產業套保：聚酯企業可在4600元以下分批建立15天安全庫存，鎖定成本。貿易商可在港口基差+30元區間增持現貨，布局期現正套。

需要警惕的風險點包括：原油跌破80美元、聚酯開工率回落至80%以下。政策方面需關注美聯儲加息超預期或能化行業淘汰政策延期。

另外，近期“反內卷”政策預期對市場帶來較大影響。目前國內乙二醇老舊裝置以石油一體化裝置為主，占比約5.4%，多數已停車。截至上周，煤制乙二醇裝置占比約38.4%。

乙二醇市場的多空博弈仍在繼續。港口庫存處于歷史低位，進口量預計維持相對低位，短期為價格提供支撐。

但未來供應壓力不容忽視：裕龍石化80萬噸/年乙二醇裝置已進入開車準備階段，國內乙二醇綜合開工率已攀升至68.46%的近年高位。

市場即將測試供需雙方的耐力和決心。 真正的趨勢方向，不在于短期利多或利空消息，而在于庫存去化與供應增加之間的速度競賽。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。