“農工爭霸”風起云涌，農行何以高歌猛進？

出品｜達摩財經

作為A股市值最高的上市公司，9月3日，工商銀行（601398.SH）的股價為7.44元/股，總市值高達2.65萬億元。

同日，農業(yè)銀行（601288.SH）的股價報收于7.15元/股，最新市值已達到2.50萬億元，與工商銀行的差距逐漸縮小。年初時，雙方市值差距接近6000億元，目前已收窄至不到1500億元。

前不久，農業(yè)銀行就已超過了工商銀行，成為A股流通市值最高的公司。截至9月3日，農業(yè)銀行A股流通市值為2.28萬億元，較工商銀行高出2700億元。

年初至今，農業(yè)銀行A股股價漲幅約40%，遠高于其他幾大國有行，成為銀行板塊最亮眼的個股之一。

農業(yè)銀行股價高歌猛進，是資金密集搶籌的必然結果。截至6月末，重倉農業(yè)銀行的基金數量達到339只，較2024年末時增加42只。此外，年內該行H股股票3次獲得平安人壽舉牌，半年報顯示，平安人壽已持有16.09%的農行H股。

今年上半年，農業(yè)銀行的業(yè)績表現不俗，營收3699.37億元，同比增長0.85%；凈利潤1399.43億元，同比增長2.53%，增速在六大國有行中居首。在這之前，農業(yè)銀行的利潤增速已連續(xù)兩年領跑六大行。

與農業(yè)銀行相比，工商銀行此前連續(xù)3年營收下滑，今年上半年時營收增速回正，但凈利潤反而出現下滑。

截至上半年末，農業(yè)銀行的總資產為46.86萬億元，超過建設銀行成為六大國有行中的第二名。總資產規(guī)模較上年底增長8.37%，同樣排在第二位。資產質量方面，上半年，農業(yè)銀行的不良貸款率為1.28%，較去年末收窄0.02個百分點。而工行的不良貸款率為1.33%，稍遜于農業(yè)銀行。

在風險抵補能力上，上半年，農業(yè)銀行的撥備覆蓋率為295.00%，在六大國有行中排名首位。建設銀行，工商銀行的撥備覆蓋率稍低，分別為239.40%、217.71%。

在過去幾年中，農業(yè)銀行依靠擴張生息資產規(guī)模及深耕下沉市場，推動業(yè)績整體增長。不過，今年以來，農業(yè)銀行的資產端擴張開始降速，在此背景下該行能否繼續(xù)實現業(yè)績高增長，成為市場關注的重點。

在半年報業(yè)績會上，農行行長王志恒表示，下半年將努力做好規(guī)模、定價、風險、效益等全方位的統(tǒng)籌平衡，在服務好實體經濟的同時，力爭實現跨越周期的穩(wěn)定盈利增長和股東回報。“總之，我們對下半年的經營還是充滿信心。”

資產端擴張

業(yè)績增長背后，農業(yè)銀行的生息資產規(guī)模快速擴張。

近年來，國內銀行業(yè)凈利差整體下行。為了提振業(yè)績，許多銀行選擇加速資產端擴張，農業(yè)銀行就是其中之一。2022年至2024年，農業(yè)銀行的平均生息資產余額分別為31.01萬億元、35.84萬億元、40.93萬億元，增速分別為13.86%、15.57%、14.20%，是六大國有行中增速最快的一家。

從投資方向上看，農業(yè)銀行的金融投資（主要為非重組類債券）增速更高，2022年至2024年內分別為15.8%、17.7%、23.5%，高于當期貸款及墊款余額增速。

隨著近年來利率下行，農業(yè)銀行這種加速資產擴張、重點押注債券的投資方式有了回報。2023年至2024年，該行其他非利息收入的增速分別為83.0%、26.3%。在利息收入增速趨緩的背景下，投資收益支撐起了公司的營收增長。

與農業(yè)銀行相比，工商銀行此前幾年的資產端擴張速度相對緩慢，2022年至2024年間的平均生息資產余額增速分別為10.57%、12.65%、10.58%。在此背景下，該行投資收益增速分別為18.3%、10.5%、-10.8%。

不過，銀行的資產端擴張需要負債端的匹配，前者的高速擴張終歸有盡頭。到了2024年四季度，農業(yè)銀行的資產擴張速度開始回落。今年上半年，該行的平均生息資產余額增速已經降至7.04%，金融投資增速也降至4.3%。但得益于此前多年的前瞻性布局，今年上半年，農業(yè)銀行仍實現了23.2%的非利息收入增長。

今年上半年，工商銀行也開始重視起了債券投資，期間平均生息資產余額增速仍高達10.22%。受此影響，該行上半年非利息收益增長18.8%、投資收益增長52.0%。投資收益增長助推下，工商銀行上半年的營收增速成功回正。

下沉布局托舉業(yè)績

與其他銀行相比，農業(yè)銀行在縣域中布局更深。目前，農業(yè)銀行是國內唯一一家實現縣域機構全覆蓋的商業(yè)銀行。

上半年末，農業(yè)銀行在國內的分支機構總數為2.29萬個，其中縣域網點占比達56.6%。與之相比，上半年末工商銀行的網點縣域覆蓋率為87.4%，尚未實現縣域全覆蓋。

在銀行業(yè)凈息差收窄的背景下，銀行偏向于通過規(guī)模增長帶動業(yè)績提升。對下沉市場的深耕為農業(yè)銀行的業(yè)績增長提供了空間。

上半年末，農業(yè)銀行的縣域貸款增長9164億元，余額超過10萬億元，縣域貸款占境內貸款比重升至40.9%。同期，農業(yè)銀行的縣域貸款平均年化收益率為3.09%，存款平均年化付息率為1.35%，對應的年化息差為1.74%，這高于該行1.32%的整體凈息差。

2025年上半年，農業(yè)銀行在縣域金融業(yè)務中取得的利息凈收入為1608.52億元，遠高于城市金融業(yè)務的1216.21億元。

在半年報業(yè)績會上，王志恒表示，國家推出的積極有為的宏觀政策會進一步發(fā)力顯效，為信貸投放打下堅實的基礎，農行將聚焦國家戰(zhàn)略和經濟轉型發(fā)展的方向，聚焦“三農”領域，積極對接各地的城市更新行動，并持續(xù)挖掘縣域消費的貸款投放。