西北F4中報業(yè)績大起底：金徽微增、伊力特承壓，區(qū)域酒企路在何方

作者︱懂酒哥

截至目前，白酒上市公司的2025年中報已經(jīng)全部收官。作為白酒市場的重要組成部分，西北4家上市白酒企業(yè)的上半年業(yè)績可謂是喜憂參半……

在20家白酒上市企業(yè)中，位于西北地區(qū)的金徽酒、伊力特、天佑德酒和皇臺酒業(yè)，因其地域劃分被人并稱為“西北F4”。其中，金徽酒上半年的營收和歸母凈利潤均實現(xiàn)增長，整體經(jīng)營狀況優(yōu)于行業(yè)平均水平。伊力特歸母凈利潤下滑幅度在10%以上，上半年歸母凈利潤降至10億元。皇臺酒業(yè)和天佑德酒的利潤下滑幅度較大，均超過30%，這兩家企業(yè)本就經(jīng)營體量較小，在激烈的市場競爭中，如今更是顯得競爭力不足，生存空間受到進一步擠壓。

西北4酒僅有金徽酒營收、利潤雙增長，但省外市場增速乏力

2025年上半年，A股20家白酒企業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入2398.03億元。其中，金徽酒、伊力特、皇臺酒業(yè)和天佑德酒合計實現(xiàn)營業(yè)收入35.61億元，僅占A股20家白酒企業(yè)總營收的1.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.07億元，占A股白酒企業(yè)總利潤的比例更低，僅為0.54%。

四家酒企中，只有金徽酒實現(xiàn)了歸母凈利潤的正增長，但增幅僅有1.12%。與全國性酒企相比，這一增速不僅低于貴州茅臺的8.89%，也低于五糧液的2.28%。由此可見，即便金徽酒是西北四家酒企中的佼佼者，在白酒行業(yè)的調(diào)整周期下，不僅利潤增速跑輸了全國性酒企，而且與它們的利潤體量差距還在不斷拉大，這反映出西北四家酒企的抗風(fēng)險能力相對較差。

接下來，我們首先聚焦金徽酒在2025年上半年的業(yè)績表現(xiàn)。報告期內(nèi)，金徽酒實現(xiàn)營業(yè)收入17.59億元，同比增長5.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.98億元，同比增長1.13%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，金徽酒在高端酒品市場表現(xiàn)亮眼。其300元以上的產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入1.4億元，同比增長11.3%，營收占比達到21.8%，同比提升了3.3個百分點；100至300元價格帶的產(chǎn)品實現(xiàn)收入3.4億元，同比增長0.3%，收入占比為54.8%，同比也提升了3.3個百分點。可以看出，金徽酒對300元以上產(chǎn)品的銷售拉動效果明顯，這類產(chǎn)品通常毛利率更高，為公司的利潤增長做出了積極貢獻。在省內(nèi)市場，金徽酒的柔和系列（H3、H6、H9）內(nèi)部結(jié)構(gòu)不斷升級；省外市場，能量系列受益于營銷轉(zhuǎn)型工作的推進，銷量保持穩(wěn)健增長。

然而，金徽酒的全國化進程在2025年中報中顯示出放緩的跡象。上半年，金徽酒省內(nèi)、省外營收分別下滑4.8%和8.8%，省外市場營收增速下滑幅度更大。從經(jīng)銷商數(shù)量變化也能看出端倪，截至6月末，公司經(jīng)銷商數(shù)量合計960家，其中省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比一季度增加了12家，而省外經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比一季度減少了16家。這表明在上半年，金徽酒的省外市場經(jīng)銷商經(jīng)營面臨更多困難

從區(qū)域市場來看，金徽酒在甘肅省內(nèi)的市占率不斷提升，省外環(huán)西北市場則聚焦資源打造樣板市場。其中，陜西市場仍是省外市場的主要貢獻力量，但該市場還面臨著西鳳酒等強勁競爭對手的挑戰(zhàn)。

伊力特疆內(nèi)市場份額超80%，但利潤下滑近2成

在西北四家酒企里，伊力特有著“新疆地區(qū)茅臺”的美譽。回顧過往，伊力特股價在2010年、2015年、2018年、2021年等多個年份屢創(chuàng)新高。而且，它的年度股價回撤幅度也低于行業(yè)平均水平，在白酒市場為投資者帶來了不錯的賺錢效應(yīng)。

不過，到了2025年，伊力特也沒能避開白酒行業(yè)整體調(diào)整的大環(huán)境。根據(jù)公司中報數(shù)據(jù)，前6個月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.70億元，與去年同期相比下降了19.51%；歸母凈利潤為1.63億元，同比下降17.82%。特別是二季度，業(yè)績惡化情況加劇，營收僅2.75億元，同比下降44.86%；歸母凈利潤更是降至0.18億元，同比下降52.75%，幾乎“腰斬”。

值得注意的是，伊力特曾提出了2025年的經(jīng)營目標，計劃實現(xiàn)營業(yè)收入23億元，同比增長4.4%；利潤總額達到4.05億元，與上一年度持平。然而，從上半年的實際完成情況來看，僅實現(xiàn)了營收目標的46.5%、利潤目標的40.2%。這意味著，如果伊力特想要達成全年目標，下半年需要實現(xiàn)營業(yè)收入增速不低于40%、利潤總額增速不低于22%，這對于當前面臨諸多挑戰(zhàn)的伊力特而言，是一個巨大的考驗。

此外，伊力特面臨的一個突出問題是市場布局較為集中，疆內(nèi)市場占比超過80%。但新疆地區(qū)的白酒市場容量有限，伊力特不僅要面對本地品牌如肖爾布拉克酒業(yè)的競爭，還要承受全國性名酒帶來的擠壓。為了拓展市場空間，伊力特計劃在下半年以成都為樞紐，開拓西安、蘭州等市場，并嘗試通過“直營+合伙人 +推薦官”的創(chuàng)新模式，提升疆外市場的銷售占比。

天佑德酒和皇臺酒業(yè)利潤下滑超三成

上半年，西北四家酒企中的最后兩家——天佑德酒與皇臺酒業(yè)公布了經(jīng)營數(shù)據(jù)，整體呈現(xiàn)出業(yè)績承壓、區(qū)域發(fā)展不均衡的態(tài)勢。

天佑德酒前6月歸母凈利潤為0.51億元，同比下滑35.37%。西北四家酒企均呈現(xiàn)出“內(nèi)強外弱”的特征，天佑德酒也不例外。從銷售區(qū)域來看，公司青海省內(nèi)市場收入4.61億元，同比下降8.49%；省外收入1.98億元，同比下降17.18%。盡管天佑德酒積極布局全國市場，但省外市場仍未形成有效增長點，特別是在晉陜豫等重點區(qū)域的拓展效果未達預(yù)期。

此外，天佑德酒電商渠道收入同比增長4.64%，但增速較慢，未能有效彌補線下渠道的下滑。在當前白酒行業(yè)向大眾消費轉(zhuǎn)型的趨勢下，天佑德酒的市場滲透力仍顯不足，特別是在年輕消費群體中的品牌影響力較弱。

皇臺酒業(yè)2025年上半年虧損0.05億元，利潤同比下滑32.59%，與巖石股份、金種子酒一同成為行業(yè)中僅有的3家虧損酒企。其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2600.29萬元，同比惡化247.3%，核心原因是銷售商品收到的現(xiàn)金減少，而支付的稅費卻有所增加。

整體來看，白酒消費正朝著高端化、品牌化集中，像西北這4家酒企這樣的區(qū)域酒企，生存空間被進一步壓縮。金徽酒和伊力特分別在甘肅和新疆有一定的競爭優(yōu)勢，而如何快速帶動西北這4家酒企協(xié)同發(fā)展，是讓它們能夠跑贏行業(yè)大勢的關(guān)鍵所在。