瀾滄古茶，難下樓臺

斑馬消費 沈庹

2025年上半年，瀾滄古茶收入大降近4成，凈虧損近3000萬元，主業持續承壓。

由于終端消費市場復蘇緩慢，公司對經銷商的銷售收入同比大降7成。與此同時，公司對線上業務趨于謹慎，加之管理層調整，最終沒能扭轉虧損的局面。

更重要的是，由于下游動銷不足，導致存貨規模高企，短期內恐難以轉化為現金流。公司現金及現金等價物，由去年末的超6500萬元銳減至今年6月末的2200余萬元。

收入降近4成

繼2024年巨虧超3億元后，瀾滄古茶（06911.HK）在今年上半年依然延續著疲態，錄得營業收入約1.20億元，歸母凈利潤-2894.6萬元，同比分別下降38.75%和668.80%。

公司解釋，主要受終端消費市場復蘇緩慢的影響，線下實體門店經營銷售不佳，以及期內管理層調整等因素。

經銷商渠道歷來是公司的重中之重，主要通過線下專營店或專柜的形式，實現向終端消費者銷售產品或服務。如今，這一渠道遭遇重創。

2025年上半年，公司向經銷商銷售收入為3510萬元，同比大降71.5%；向直營客戶、大型客戶分別銷售3090萬元和2480萬元，同比分別增長20.8%和103.7%。

公司對線上業務相對謹慎，并未盲目加大投入，線上運營推廣費用同比下降63.7%。期內，線上銷售實現收入2880萬元，同比下降15.9%。

公司依托云南景邁山豐富的普洱茶資源，將瀾滄古茶建設成為核心品牌，旗下主要有1966、茶媽媽和巖冷三大核心產品，分別對應高端、中端以及新中產消費市場，產品價格區間分別為471元至50420元/公斤、500元至15800元/公斤，以及1242元至4363元/公斤。

1966系列主要通過直營及經銷商設立實體門店實現銷售。上半年，該系列收入為7576.4萬元，同比下降約41.54%。由于該系列中普惠類產品銷售相對較多，影響到整體盈利水平。其毛利率為51.6%，同比下降12.3個百分點。

同期，茶媽媽及巖冷系列合計收入為3770.9萬元，同比下降33.33%。

終端動銷低迷導致存貨高企，截至今年6月，瀾滄古茶存貨規模高達約9.00億元，占公司總資產約71.93%，存貨周轉率低至0.06次。

針對現狀，公司降低了產成品的生產，同時減少對原材料的采購，但庫存難以消化，導致銷售回款緩慢，現金流大幅減少。

公司現金及現金等價物，由去年末的6540萬元，降至今年6月末的2260萬元。

市場變了

據中國茶葉流通協會數據，2024年，普洱茶市場規模增速放緩至6.7%，庫存消化周期延長至32個月。

經歷多年喧囂的炒作，普洱茶市場歸于平靜，普洱茶消費回歸理性，大眾消費漸成主流。針對消費市場的變化，頭部企業紛紛調轉船頭。

今年7月26日，大益集團董事長張亞峰宣布，上架戰略單品“大益傳奇1975”，相比以往單價數萬的產品，這支單品無論生茶，還是熟茶，價格都不超過千元。

大益集團以往主力消費群體是藏茶人群，如今推出千元新品，發出一個明顯的向大眾消費戰略轉型的信號。

定位高端的小罐茶，同樣也在向大眾消費市場傾斜。早在2022年，公司推出平價茶葉品牌“茶幾味”；2023年8月，再推單罐價格50元左右的產品，相比金罐系列單價大幅降低；去年，公司官宣推出百元級平價茶品牌“小罐茶園”。

除此之外，不少頭部茶企，近兩年來陸續推出百元級產品，躋身平價生活用茶市場。正在沖刺港股的八馬茶業，核心產品價格介于300元至800元之間，除了滿足商務消費需求，也覆蓋了自飲消費的需求。

相較同行積極布局大眾市場，瀾滄古茶戰略調整相對滯后，疊加管理層動蕩，進一步加劇經營壓力。

今年1月，公司總經理王娟，被少數股東指責經營理念與當前市場需求存在偏差，要求其“下課”。經過一番博弈，董事長杜春嶧公開承認，管理層在部分戰略決策上未能精準契合市場節奏，對公司業務拓展和效益提升產生了不利影響。

后來，王娟主動遞交辭呈，事件才漸漸平息。

普洱茶第一股

歷經沖刺A股，再轉投港股，2023年12月，瀾滄古茶終于如愿登陸資本市場，成為普洱茶行業第一家上市企業。

瀾滄古茶的歷史最早可以追溯至1966年成立的瀾滄縣古茶山景邁茶廠。當年，杜春嶧進入該廠，成為茶訓班第一期學員，從此與普洱茶結緣。她從普通學員做起，邊學茶、邊做茶，后來成長為一名熟練的茶葉加工師傅。

1975年，茶廠正式命名為瀾滄縣茶廠，杜春嶧被選任為生產副廠長。之后，她前往勐海學習熟茶發酵技術，加工的產品由云南進出口公司經銷。

1998年，由于茶廠經營不善，瀕臨破產。杜春嶧主導組建瀾滄古茶并任董事長，帶領企業開啟新的發展階段。

數十年浸淫普洱茶行業，瀾滄古茶又處于景邁山普洱茶核心產區，杜春嶧很快就創立兩大標桿產品——古樹生茶“001”、古樹熟茶“0085”。

瀾滄古茶更具代表性的茶媽媽和1966系列，則與杜春嶧的經歷相關。70多歲的她常常被稱作“茶媽媽”，1966年是她入行之年。

2009年，公司走出云南，在廣州設立全國營銷中心。在這之前，杜春嶧就與王娟結緣。

王娟早年畢業于中山大學，曾任職于廣州輕工集團和廣東神州在線。2005年，她創立廣州天速信息和廣州純茗茶業，正式進入茶葉銷售行業。

加入瀾滄古茶后，她主導公司營銷體系，成為杜春嶧的左膀右臂。

2018年，王娟獲任公司執行董事兼總經理，掌管日常業務運營和管理。在她出任總經理后，瀾滄古茶一直處于盈利狀態，并在2021年創下歸母凈利潤1.31億元的歷史最好成績。