口子窖上半年利潤同比下降24.63%，高檔酒營收失速近6億元

作者︱懂酒哥

8月19日，口子窖作為徽酒“四朵金花”里率先披露財報的企業，卻沒能迎來業績上的“開門紅”。財報顯示，口子窖的營業收入和歸母凈利潤雙雙出現下滑。其中，高檔白酒的營收下滑幅度較大，將近減少了6億元；而40度等低度白酒在市場上也沒能激起太大的波瀾。

與競爭對手迎駕貢酒相比，口子窖原本在一季度利潤增速上還有那么一點領先優勢，如今恐怕又要受到沖擊了。這一局面，既反映出當前白酒行業發展整體面臨壓力，存在需求下降、產品動銷不暢、庫存積壓嚴重等問題，也凸顯了口子窖在徽酒市場競爭中所面臨的艱難博弈。

歸母凈利潤降至7.15億元，“產銷倒掛”現象不容忽視

財報數據顯示，2025年上半年，口子窖實現營業收入25.31億元，同比下降20.07%；實現歸母凈利潤7.15億元，同比下降24.63%。這是自2021年上半年以來，口子窖歸母凈利潤首次出現下滑。

分季度來看，口子窖二季度業績表現明顯疲軟。一季度，公司實現歸母凈利潤6.10億元，而二季度則大幅下滑至1.05億元，環比降幅高達82.87%；與2024年同期相比，二季度歸母凈利潤也同比下滑了70.91%。此外，二季度口子窖實現營收7.21億元，較2024年同期的13.99億元出現明顯下滑。

從經營現金流狀況來看，口子窖也面臨不小的壓力。上半年，公司的經營活動產生的現金流凈額為-3.83億元，與去年同期的0.04億元相比。而從經銷、庫存等數據來看，口子窖的存貨周轉天數有所延長，存貨周轉率也有所下降，與2024年相比，這些指標均出現了惡化的信號。

值得注意的是，2024年口子窖就已經出現了“產銷倒掛”的現象，市場動銷不暢成為庫存積壓的原因。盡管公司采取了以銷定產的成品酒生產模式，但半成品酒的庫存仍在持續累積，這反映出高端產品動銷乏力的問題。

而同一日發布財報的天佑德酒，歸母凈利潤下滑幅度達到35.37%，實現歸母凈利潤5146萬元。可以看出，當前白酒行業市場分化加劇，渠道變化頻繁，產量持續萎縮，銷量增幅放緩。

毛利率降至73.07%，陷入“以價換量”的困境

在A股20家白酒企業里，口子窖的毛利率原本處于中上水平。然而，近年來其毛利率出現了明顯下滑，從2024年上半年的75.84%降至73.07%，凈利率也從29.96%下降到了28.25%，這充分反映出公司盈利質量有所降低。

毛利率下降的背后，是口子窖的高毛利的高端白酒銷售遇到了阻礙。從中報數據來看，口子窖的高端白酒實現營業收入23.85億元，在營收中占比依舊高達94.22%。但與2024年上半年29.73億元的營收相比，下滑了將近6億元，這對整體營收造成了拖累。

此外，口子窖的核心產品“年份系列”依靠自然沉淀來推動動銷，而新推出的“兼系列”由于推廣費用過高，導致噸價同比下降了5.04%，陷入了“銷量增加但利潤未增”的困境。

值得注意的是，為了緩解白酒庫存壓力等一系列問題，口子窖在2025年采取了一系列舉措。比如推進“智轉數改”項目，以此優化供應鏈；試點“廠商共建倉”，降低經銷商的資金占用。

不過，這些舉措也帶來了一些影響。口子窖的研發費用增長了19.59%，達到0.15億元；銷售支出為3.57億元，雖然與2024年上半年相比有所下滑，但銷售費用占營業收入的比重仍然高達14.09%，而且促銷費在銷售費用中的占比高達40%。這反映出口子窖仍然比較依賴“以價換量”這種短期手段來提升業績。

從產品層面來看，在國內白酒企業紛紛向低度酒轉型的大背景下，口子窖推出了5年型40.8度100ML的純糧食小酒。這款酒的指導價格在38元左右，但在電商等平臺上，消費者使用優惠券后，僅需10至12元就能買到，這體現出該酒品薄利多銷的特點。而且，與山西汾酒、瀘州老窖等全國性酒企在低度酒市場的布局相比，口子窖在這方面的動作和聲量都顯得小了一些。

省外市場開拓走下坡路，與迎駕貢酒利潤差距或拉大

白酒行業有“東不入皖”的說法，這足以表明安徽白酒市場的競爭有多激烈。從口子窖中報的營收地域分布來看，今年上半年，口子窖在安徽省內實現了21.01億元的營收，營收占比從2024年上半年的82.23%提升到了83.01%。而省外市場的營收僅為3.84億元，盡管營收占比也從15.02%提升至15.18%，但與省內市場營收占比的提升幅度相比，口子窖的省外市場業務實際上是在走下坡路。

雖然口子窖提出了“長三角戰略”，計劃除了深耕安徽地區，還向江蘇、上海、浙江等地區進軍拓展。但擺在口子窖面前的難題是，在省內市場，它面臨著古井貢酒的壓制，同時還要與全國名酒爭奪市場份額；而在省外市場，品牌認知度不高，“兼香型”白酒的品類市場教育不足，難以突破區域酒的形象束縛。

相比之下，古井貢酒憑借“年份原漿+古井貢+黃鶴樓”的全價格帶產品覆蓋策略，迎駕貢酒則通過“生態洞藏系列”出圈，這兩家酒企在省外市場的營收體量及占比情況，都比口子窖有優勢。

值得注意的是，在徽酒“老二”和“老三”的爭奪中，今年一季度，口子窖歸母凈利潤同比增長了3.59%，而迎駕貢酒則下滑了9.54%，兩家酒企分別實現歸母凈利潤6.10億元和8.29億元，差距有所縮小。

然而，二季度口子窖的利潤大幅下挫，再加上省外市場表現不如迎駕貢酒，凈利率也低于迎駕貢酒，這使得口子窖在今年實現翻盤的概率大大降低。