Exness: 拉爆了AI估值，誰還敢All in？

　　在經(jīng)歷了數(shù)周由人工智能 (AI) 驅(qū)動的強勁上漲并創(chuàng)下歷史新高后，美國股市在昨日（11月4日）遭遇了自10月10日以來最大幅度的單日拋售。以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)領(lǐng)跌，大幅下挫 2%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌1.2%。

　　這次回調(diào)的核心并非源于基本面的災(zāi)難性“壞消息”，恰恰相反，它暴露了一個“好消息已不足夠好”的市場脆弱性。當(dāng)市場預(yù)期被拉升至“完美”的水平時，任何輕微的擾動都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。昨日的下跌是高漲的AI預(yù)期、嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟現(xiàn)實（尤其是美聯(lián)儲利率路徑的不確定性）以及行業(yè)領(lǐng)袖公開警告共同作用的結(jié)果。

　　首先，昨日的拋售由科技股引領(lǐng)，其背后是多重因素的共振，核心是一種“賣出事實”（Sell the News）的獲利了結(jié)動態(tài)。

　　“好消息”引發(fā)的拋售：Palantir 案例

　　最具諷刺意味的催化劑來自AI軟件公司 Palantir (PLTR)。該公司公布的季度業(yè)績“遠(yuǎn)超分析師預(yù)期”，并連續(xù)第三個季度上調(diào)了全年收入指引。然而，市場非但沒有獎勵這一強勁表現(xiàn)，反而導(dǎo)致其股價暴跌。

　　這種反常現(xiàn)象的背后邏輯是：預(yù)期已經(jīng)走得太遠(yuǎn)。在財報發(fā)布前，PLTR 今年以來的漲幅已超過100% ，完全消化了AI帶來的所有樂觀情緒。

　　一些分析師指出其遠(yuǎn)期市盈率高達(dá)200倍。在如此高的估值下，市場需要的不是“優(yōu)秀”的財報，而是“奇跡”。當(dāng)財報“僅僅”是優(yōu)秀時，早期投資者便將其視為一個完美的獲利了結(jié)信號，而非買入的理由。

　　同時，就在Palantir財報發(fā)布前夕，知名唱空者Michael Burry（“大空頭”本人）通過旗下Scion Asset Management公開了對Nvidia和Palantir的看跌押注，這一操作無疑讓整個AI賽道的投資人神經(jīng)緊繃。更有意思的是，他還罕見地在社交平臺發(fā)出意味深長的“泡沫警告”：“當(dāng)所有人都只談?wù)搨ゴ蠊竞捅ㄐ钥萍紩r，警鐘通常已經(jīng)在響了”。

　　Burry的神秘暗示猶如給市場澆了一盆冷水——散戶還在為AI故事歡呼，資深對沖基金經(jīng)理卻開始下注下行方向。隨后發(fā)生的就是你看到的：Palantir在發(fā)布“被稱為完美”的業(yè)績后，股價卻遭遇斷崖式殺跌，甚至帶動英偉達(dá)等AI龍頭同步下挫。

　　這種“財報利好反殺”、大空頭進場、社交輿論轉(zhuǎn)折的組合，直接引爆了本輪AI估值炸彈，為全球科技股敲響了短期警鐘。

　　Palantir的暴跌迅速引發(fā)了整個科技板塊的“主題性去風(fēng)險”（thematic de-risking）。投資者擔(dān)憂其他高估值的AI相關(guān)股票也會重蹈覆轍。

　　也因此，超微（AMD）財報后“盤后下跌”的并不只是業(yè)績數(shù)字本身，更反映了市場對整個AI賽道估值和成長預(yù)期的重新審視。

　　和Palantir 一樣，成績優(yōu)異，但是投資者（市場）不買單。

　　市場已為整個半導(dǎo)體板塊（尤其是AMD/Nvidia）設(shè)定了非常激進的AI驅(qū)動增長預(yù)期。一旦公司在財報或指引中未能給出“加速爆發(fā)”的信號，股價通常會迅速回調(diào)以消化前期高估值。這與Palantir、Nvidia等“估值下殺”現(xiàn)象完全一致——大家都在等“AI兌現(xiàn)”那一刻，而不是講故事的階段。

　　此外，財報表現(xiàn)“略高預(yù)期”，但AI相關(guān)指引引發(fā)疑慮。AMD本季度營收和利潤略超預(yù)期，AI加速器（MI300系列）營收有所提升，但公司管理層對于AI芯片未來兩個季度的增長給出了“謹(jǐn)慎且不完全確定”的表述。市場原本預(yù)計AI芯片會帶來爆發(fā)式季度環(huán)比增速，但AMD高管在電話會議中強調(diào)供應(yīng)鏈和客戶拉貨節(jié)奏存在短期波動，導(dǎo)致部分投資者失望。

　　第二層殺傷：Big Tech現(xiàn)金流危機

　　這是最容易被忽視、但最具破壞力的因素。資本支出vs自由現(xiàn)金流的無法調(diào)和的矛盾。

　　需要理解一個簡單但致命的數(shù)學(xué)問題：亞馬遜(Amazon)僅在過去12個月內(nèi)，自由現(xiàn)金流就下跌了70%。為什么？因為這家公司將歷史性規(guī)模的資金投入到AI基礎(chǔ)設(shè)施中。

Microsoft宣布了超過$350億的單季度資本支出創(chuàng)紀(jì)錄

　　Meta計劃2025年支出$70-72億，且2026年還要"增加"

　　Amazon的AWS部門指導(dǎo)資本支出達(dá)$75億

　　總合計：2025年超過275-400億進入AI基礎(chǔ)設(shè)施

　　而最恐怖的數(shù)字是這個：Big Tech的資本支出現(xiàn)在占其總運營現(xiàn)金流的60%，這是歷史高位。這意味著這些公司正在從其它業(yè)務(wù)掠奪現(xiàn)金來資助AI。一旦AI的收入貢獻沒有達(dá)到預(yù)期，整個商業(yè)模式就會陷入困境。

　　接下來劇本繼續(xù)發(fā)酵 ～ 華爾街高層的“泡沫”警告。

　　巧合的是，就在拋售發(fā)生的同一天，兩位華爾街頂級銀行的CEO在香港的一個論壇上發(fā)出了公開警告。高盛CEO David Solomon 和摩根士丹利CEO Ted Pick 均表示，市場“可能”在未來12至24個月內(nèi)出現(xiàn)10%至20% 的回調(diào)，并明確提到了對“AI泡沫”正在形成的擔(dān)憂。

　　對于機構(gòu)投資者而言，這些來自行業(yè)最高層的警告無異于提供了“賣出的許可”。它使市場情緒迅速從“害怕錯過”（FOMO）轉(zhuǎn)向了“規(guī)避風(fēng)險”。

　　市場情緒迅速發(fā)生逆轉(zhuǎn)

　　CNN 的“恐懼與貪婪指數(shù)” (Fear & Greed Index) 已從幾天前的中性區(qū)域迅速墜入“恐懼” (Fear) 乃至“極度恐懼” (Extreme Fear) 區(qū)間，讀數(shù)低至 22。

　　這證實了市場情緒已從自滿轉(zhuǎn)向了規(guī)避風(fēng)險。

　　市場避險情緒升溫時，資金通常會流向黃金等避險資產(chǎn)，但黃金的表現(xiàn)卻未如預(yù)期，這是否意味著其避險功能正在減弱？答案是微妙的"是"與"否"。

　　黃金的避險功能并沒有消失，而是被另一種更強大的力量壓倒了。

　　在2008年金融危機中，股市暴跌，黃金反而上漲。這是完美的負(fù)相關(guān)。在2020年疫情中，股市下跌，黃金上漲。這些都是教科書級別的避險資產(chǎn)表現(xiàn)。

　　為什么當(dāng)時黃金能如此有效？因為那些危機的驅(qū)動力是流動性危機和系統(tǒng)性風(fēng)險：

　　2008年：銀行倒閉→信用凍結(jié)→投資者逃向最安全的資產(chǎn)（黃金、美國國債）

　　2020年：全球經(jīng)濟停滯→企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險→投資者尋求避險資產(chǎn)

　　在這兩個情景中，風(fēng)險情緒是主導(dǎo)因素，黃金的避險特性充分發(fā)揮作用。

　　2025年11月的情況完全不同。這不是一個流動性危機或系統(tǒng)性風(fēng)險危機。這是一個宏觀政策和利率環(huán)境的重新定價危機。股市僅跌2%，而不是熔斷。這意味著投資者還沒有陷入恐慌逃離階段。相反，他們在進行一種更有策略性的資產(chǎn)重配——從無收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)向有收益資產(chǎn)。

　　當(dāng)股市下跌時，黃金可能不再像2008年或2020年那樣自動上升。反而，如果這次跌落是由于"利率上升"或"美元升值"驅(qū)動的，黃金會跟風(fēng)下跌。

　　利率和美元現(xiàn)在是所有資產(chǎn)的主要驅(qū)動力，而不僅僅是黃金。

　　這不是黃金的"功能減弱"，而是市場的"定價邏輯轉(zhuǎn)變"。黃金從"風(fēng)險風(fēng)向標(biāo)"變成了"宏觀指標(biāo)"。這個轉(zhuǎn)變是暫時的、可逆的，但在當(dāng)前宏觀環(huán)境中又是完全合理的。

　　總結(jié)來說，本輪暴跌（11月4-5日）是一次"估值泡沫刺破"事件，而非"基本面崩裂"事件。企業(yè)的真實盈利能力、現(xiàn)金流生成能力和長期增長潛力依然完好無損。這次下跌是市場從過度樂觀的估值倍數(shù)向合理倍數(shù)的被動調(diào)整，而非企業(yè)競爭力的衰退。

　　"基本面無損但估值需要調(diào)整" 這個判斷意味著：

　　這不是一個"該跑的市場"，而是一個"需要耐心等待"的市場。

　　暴跌是痛苦的，但當(dāng)所有好消息都被定價后，任何進一步的上升都需要依靠"新的基本面驚喜"。這需要時間——時間讓企業(yè)證明AI投資是值得的，時間讓Fed在數(shù)據(jù)眼前做出政策決定，時間讓市場從"全力追逐增長"轉(zhuǎn)向"審視利潤質(zhì)量"。

　　6個月后，我們會看清楚當(dāng)前的暴跌是一次"健康的估值調(diào)整"還是"衰退的開始"。