130億美元！星巴克和博裕資本大交易

出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

星巴克中國(guó)股權(quán)轉(zhuǎn)讓迎來(lái)結(jié)局，知名投資公司博裕資本成為最終贏家。

11月4日早上，星巴克中國(guó)正式宣布，星巴克（SBUX）與博裕資本達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)，共同運(yùn)營(yíng)星巴克在中國(guó)市場(chǎng)的零售業(yè)務(wù)。

按照協(xié)議，博裕資本將在新成立的合資公司中持有至多60%股權(quán)，星巴克保留40%股權(quán)。作為星巴克品牌與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者和授權(quán)方，星巴克將會(huì)向合資企業(yè)進(jìn)行授權(quán)。據(jù)星巴克公告，在完成必要監(jiān)管審批后，該合資企業(yè)預(yù)計(jì)于2026財(cái)年第二季度成立。

星巴克中國(guó)的企業(yè)價(jià)值是40億美元（無(wú)現(xiàn)金無(wú)債務(wù)）。這一估值較此前市場(chǎng)傳聞?dòng)兴s減，此前有媒體報(bào)道，星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)估值約為50至60億美元。

不過(guò)，星巴克方面稱，中國(guó)業(yè)務(wù)的總價(jià)值超過(guò)130億美元。這一價(jià)值由三部分構(gòu)成，一是向博裕出讓合資企業(yè)控股權(quán)所得，二是星巴克在合資企業(yè)中保留的權(quán)益價(jià)值，三是未來(lái)十年或更長(zhǎng)時(shí)間中，支付給星巴克的授權(quán)經(jīng)營(yíng)收益。

博裕資本是知名投資公司，今年更以收購(gòu)高端商場(chǎng)SKP百貨約45%股權(quán)而引起市場(chǎng)側(cè)目。

工商資料顯示，北京華聯(lián)（SKP）百貨有限公司（簡(jiǎn)稱SKP百貨）在今年8月完成工商變更，華聯(lián)集團(tuán)、Radiance Investment等原有股東退出，博裕資本等新晉股東通過(guò)一家名為瑞得時(shí)尚的公司全資持股SKP百貨。

此次收購(gòu)星巴克中國(guó)股權(quán)，博裕資本的代表是合伙人黃宇錚。黃宇錚也是博裕資本收購(gòu)SKP百貨的代表， 目前擔(dān)任SKP百貨、瑞得時(shí)尚兩家公司的董事。

黃宇錚曾在2018-2023年擔(dān)任港交所上市委員會(huì)委員。履歷顯示，他擁有香港中文大學(xué)學(xué)士學(xué)位，曾在麥肯錫、高盛任職，2011年后擔(dān)任博裕資本合伙人。

博裕資本布局大消費(fèi)

博裕資本成立于2011年，由張子欣、馬雪征、童小朦等知名金融及投資人士聯(lián)手創(chuàng)立，目前管理總資產(chǎn)近100億美元。博裕資本的LP包括新加坡主權(quán)基金淡馬錫、李嘉誠(chéng)基金會(huì)等。

據(jù)博裕資本官網(wǎng)，公司專注于在私募股權(quán)、二級(jí)市場(chǎng)、房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施、可再生能源等領(lǐng)域進(jìn)行投資。近年來(lái)，公司的投資領(lǐng)域，已涵蓋了“衣食住行”大消費(fèi)各領(lǐng)域。

在“衣”方面，今年8月報(bào)道稱，博裕資本與安宏資本向加拿大鵝的控股股東貝恩資本提出口頭收購(gòu)意向，估值約13.5億美元。在“食”方面，博裕資本更關(guān)注新消費(fèi)賽道，除此次入股星巴克中國(guó)外，還參與了蜜雪集團(tuán)、華潤(rùn)飲料的IPO，成為兩家公司的基石投資者。

在“住”上，博裕資本此前看重物業(yè)公司，早在2017年就斥資15億元投資萬(wàn)科旗下的物業(yè)公司萬(wàn)物云。2021年，博裕資本退出時(shí)，相應(yīng)股權(quán)的對(duì)價(jià)已漲至近70億元。此后，公司又入股金科服務(wù)，最新持股比例已達(dá)到58.40%。隨著金科服務(wù)股價(jià)下跌，這筆投資也讓博裕資本背上浮虧。

出行方面，博裕資本還投資了多家新能源汽車公司。如在2021年參與極氪的Pre-A輪投資，蔚來(lái)也在博裕資本的投資版圖之中。

此外，博裕資本在醫(yī)療健康、商業(yè)地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、能源等領(lǐng)域均有成功投資案例。

星巴克中國(guó)將加速下沉

中國(guó)市場(chǎng)是星巴克在美國(guó)市場(chǎng)之外的第一大市場(chǎng)。但近年來(lái)，隨著瑞幸、庫(kù)迪等本土咖啡品牌崛起，加之諸多新茶飲品牌的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，星巴克中國(guó)陷入了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的狀態(tài)。

此次星巴克與博裕聯(lián)手，也是為了進(jìn)一步推進(jìn)星巴克中國(guó)的本土化進(jìn)程。星巴克表示，在新合資公司框架下，兩家企業(yè)將升級(jí)星巴克客戶體驗(yàn)、加速飲品與數(shù)字平臺(tái)創(chuàng)新、拓展至更多新城市與地區(qū)，并通過(guò)貼合本土的舉措深化與消費(fèi)者的聯(lián)結(jié)。

博裕資本進(jìn)入后，將推動(dòng)星巴克中國(guó)的門(mén)店數(shù)量將進(jìn)一步在下沉市場(chǎng)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將由如今的8000家左右拓展至20000家。

自1999年進(jìn)入中國(guó)，在北京開(kāi)設(shè)首店，到如今中國(guó)門(mén)店數(shù)量突破8000家，星巴克靠“第三空間”場(chǎng)景，以及高端咖啡的品牌形象，成功扎根中國(guó)市場(chǎng)，一度成為中國(guó)精品咖啡的代名詞。許多新成立的咖啡、新茶飲品牌，也將星巴克視作對(duì)標(biāo)、學(xué)習(xí)的對(duì)象。

不過(guò)，隨著越來(lái)越多的后來(lái)者加入，星巴克的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸被削弱。一方面，包括瑞幸、庫(kù)迪在內(nèi)的平價(jià)連鎖咖啡店持續(xù)擴(kuò)張，靠低價(jià)和快速拓店?duì)帄Z咖啡飲品市場(chǎng)，導(dǎo)致咖啡市場(chǎng)內(nèi)卷加劇。另一方面，包括霸王茶姬、喜茶在內(nèi)的諸多新茶飲品牌崛起，給消費(fèi)者提供了咖啡之外的另一種選擇。

從客單價(jià)上看，目前星巴克的人均消費(fèi)遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)其他茶飲、咖啡品牌。據(jù)弗若斯特沙利文發(fā)布的2025年中國(guó)餐飲行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)，星巴克的人均消費(fèi)在35-40元之間，而庫(kù)迪、瑞幸的客單價(jià)在10-15元區(qū)間，喜茶、奈雪的茶、霸王茶姬等茶飲品牌，人均消費(fèi)也僅為15-20元。

庫(kù)迪、瑞幸等咖啡品牌的門(mén)店數(shù)量也超越了星巴克。據(jù)窄門(mén)數(shù)據(jù)，瑞幸、庫(kù)迪最新門(mén)店數(shù)量分別為2.72萬(wàn)家、1.45萬(wàn)家。而據(jù)星巴克財(cái)報(bào)，截至9月末，其在中國(guó)的門(mén)店數(shù)量為 8011家。

受到本土對(duì)手的挑戰(zhàn)，星巴克近幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不太理想。2021年財(cái)年，星巴克中國(guó)的收入創(chuàng)歷史新高，達(dá)36.75億美元，此后三年則整體下滑，2022至2024財(cái)年的營(yíng)收分別為30.08億美元、30.81億美元、30.08億美元。值得注意的是，2023年，瑞幸的年收入達(dá)35.08億美元，實(shí)現(xiàn)了對(duì)星巴克中國(guó)的反超。

不過(guò)，星巴克中國(guó)現(xiàn)在也開(kāi)始進(jìn)行改變，運(yùn)營(yíng)更加本土化。

首先是在推新方面，今年以來(lái)，星巴克中國(guó)的上新速度顯著加快，從4月的“真味無(wú)糖”到5月的氣泡美式，再到6月聯(lián)動(dòng)瘋狂動(dòng)物城，上新三款冰搖茶產(chǎn)品。以及此后推出的金桂系列、椰咖系列等，均在嘗試拓展產(chǎn)品線，吸引更多消費(fèi)者。

此外，今年6月，星巴克中國(guó)還對(duì)包括星冰樂(lè)、冰搖茶在內(nèi)的數(shù)十款“非咖啡”飲品降價(jià)，幅度在2-6元之間。這也是公司入華26年來(lái)的首次系統(tǒng)性價(jià)格調(diào)整。

一系列動(dòng)作下，星巴克中國(guó)的業(yè)績(jī)開(kāi)始回暖，2025財(cái)年的收入為31.05億美元，同比增長(zhǎng)5%。財(cái)報(bào)顯示，星巴克中國(guó)表現(xiàn)出“良好的單店經(jīng)濟(jì)效益”，是星巴克國(guó)際市場(chǎng)中“盈利最健康的區(qū)域之一”。

星巴克董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官倪睿安（Brian Niccol）表示，“博裕在本地市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與專長(zhǎng)，將有力加速星巴克在中國(guó)市場(chǎng)、特別是中小城市及新興區(qū)域的拓展。”

博裕資本合伙人黃宇錚表示，“26年來(lái)，星巴克在中國(guó)成功塑造了標(biāo)桿性的高端品牌形象，與中國(guó)顧客建立了深厚的情感聯(lián)結(jié)。我們既認(rèn)同這一品牌的持久生命力，也看到了為中國(guó)顧客帶來(lái)更創(chuàng)新、更本土化體驗(yàn)的巨大機(jī)遇。”

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