劃邊界 促轉(zhuǎn)型 資產(chǎn)管理信托迎精細(xì)化監(jiān)管

作為信托業(yè)“1+N”監(jiān)管體系的關(guān)鍵一環(huán)，日前金融監(jiān)管總局發(fā)布的《資產(chǎn)管理信托管理辦法（征求意見稿）》，從業(yè)務(wù)定位、運(yùn)營管理、風(fēng)險(xiǎn)防控等維度全面規(guī)范資產(chǎn)管理信托。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，現(xiàn)行規(guī)范信托公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主要規(guī)章已實(shí)施18年，需適配行業(yè)實(shí)踐調(diào)整。征求意見稿的發(fā)布，標(biāo)志著信托業(yè)監(jiān)管進(jìn)入“精細(xì)化”階段。在監(jiān)管劃定的清晰邊界下，信托公司既要直面非標(biāo)收縮、能力補(bǔ)位的破局陣痛，也要抓住標(biāo)品信托、服務(wù)信托的新機(jī)遇，回歸信托本源。

劃定業(yè)務(wù)清晰邊界

從2018年資管新規(guī)明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、2023年信托三分類厘清三類業(yè)務(wù)邊界，到今年1月《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)信托業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》強(qiáng)化信托業(yè)務(wù)全流程監(jiān)管，再到近期《信托公司管理辦法》修訂全面強(qiáng)化監(jiān)管要求，監(jiān)管框架持續(xù)完善。此次的征求意見稿進(jìn)一步補(bǔ)全信托業(yè)監(jiān)管鏈條。

征求意見稿明確了資產(chǎn)管理信托的私募資管本質(zhì)：一方面，嚴(yán)格限定投資者范圍，要求面向合格投資者非公開發(fā)行，人數(shù)不超過200人，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的信托產(chǎn)品，實(shí)施更為嚴(yán)格的投資者資質(zhì)和最低投資金額；另一方面，徹底打破剛性兌付，強(qiáng)調(diào)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)；賣者失責(zé)、依法賠償”，禁止信托公司以任何形式承諾保本保收益。

針對(duì)重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，征求意見稿直擊痛點(diǎn)：嚴(yán)禁開展通道類業(yè)務(wù)，要求信托公司承擔(dān)主動(dòng)管理責(zé)任，不得為其他機(jī)構(gòu)違法違規(guī)活動(dòng)提供便利；嚴(yán)禁資金池業(yè)務(wù)，強(qiáng)制信托產(chǎn)品單獨(dú)核算、凈值如實(shí)反映資產(chǎn)狀況，明確非標(biāo)資產(chǎn)投資需匹配期限。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛認(rèn)為，征求意見稿有望從根本上解決過往銀信合作、通道業(yè)務(wù)等問題，以及“名為信托、實(shí)為信貸”的監(jiān)管套利行為。

非標(biāo)收縮下的能力考驗(yàn)

盡管長期發(fā)展路徑清晰，但征求意見稿或給信托業(yè)帶來階段性挑戰(zhàn)。用益信托研究員喻智表示，征求意見稿對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)投資進(jìn)行了嚴(yán)格限制，疊加當(dāng)前未設(shè)置過渡期條款，或?qū)е氯谫Y類信托占比下降，對(duì)依賴非標(biāo)業(yè)務(wù)的信托公司而言，短期業(yè)務(wù)規(guī)模料承壓。

長期以來，信托業(yè)務(wù)以非標(biāo)債權(quán)為主，投研體系側(cè)重主體信用盡調(diào)而非二級(jí)市場分析，這與征求意見稿鼓勵(lì)的標(biāo)品信托、FOF/MOM等業(yè)務(wù)需求存在明顯差距。曾剛表示，信托公司應(yīng)盡快提升兩大能力：一是搭建覆蓋宏觀策略、行業(yè)研究、資產(chǎn)配置的完整投研體系，引入量化模型、歸因分析等工具；二是重構(gòu)中后臺(tái)運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)每日估值、凈值披露等凈值化管理功能，這對(duì)于IT基礎(chǔ)設(shè)施及運(yùn)營團(tuán)隊(duì)來說均是前所未有的考驗(yàn)。

此外，過往信托產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)預(yù)期收益率，投資者對(duì)這類產(chǎn)品形成了“類存款”的心理預(yù)期，而征求意見稿要求產(chǎn)品凈值隨市場波動(dòng)。“投資者需理解‘浮虧’不等于‘違約’。”曾剛表示，信托公司應(yīng)通過風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、情景模擬、定期報(bào)告等方式引導(dǎo)長期投資理念。

本源業(yè)務(wù)打開增量空間

總體而言，征求意見稿為信托業(yè)打開高質(zhì)量發(fā)展的空間。從業(yè)務(wù)方向看，標(biāo)品信托有望成為核心戰(zhàn)場。喻智認(rèn)為，征求意見稿對(duì)銀信合作、非標(biāo)資產(chǎn)投資、TOT類資產(chǎn)均設(shè)置資金運(yùn)用、投資比例、穿透識(shí)別等系列要求，模糊地帶被規(guī)范，標(biāo)品業(yè)務(wù)公平競爭環(huán)境料逐漸形成。

信托公司可依托制度靈活性打造差異化優(yōu)勢。曾剛表示，信托公司可開發(fā)“家族信托+資產(chǎn)配置”“保險(xiǎn)資金委托”等特色產(chǎn)品，與公募基金、券商資管產(chǎn)品形成差異化競爭。資產(chǎn)證券化領(lǐng)域同樣大有潛力可挖，得益于破產(chǎn)隔離功能，信托在REITs、ABN、供應(yīng)鏈ABS等業(yè)務(wù)中具備天然優(yōu)勢。

服務(wù)信托則有望成為另一增長極。家族信托、慈善信托、資產(chǎn)服務(wù)信托等業(yè)務(wù)不依賴資本消耗，且能沉淀高凈值客戶資源，符合“受人之托、代人理財(cái)”的本源定位，料成為中小信托公司下一步的突圍方向。

值得注意的是，金融監(jiān)管總局將資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)整改進(jìn)展納入分類監(jiān)管依據(jù)，督促信托公司穩(wěn)妥壓降存量業(yè)務(wù)。曾剛認(rèn)為，從長期來看，只有真正轉(zhuǎn)型為專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，行業(yè)才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。