12年0收入，市值1635億

什么樣的公司能夠股價暴漲？

即使你不是一位老股民，應該也能本著基礎經濟學常識給出答案，比如實現了重大技術突破、迎來了重大政策利好、拿到了震撼行業的大合同、創造了超預期的業績表現，進而讓投資者集體“虎軀一震”。前不久的甲骨文就是個好例子，由于在9月10日公布的財報顯示公司的未完成訂單（即剩余履約義務，可以簡單粗暴理解為計劃內的遠期收入）總規模達到了史無前例的4550億美元，甲骨文股價盤中最高暴漲42%，讓創始人拉里?埃里森（Larry Ellison）短暫地當了一把全球首富。

但最近，美股卻誕生了一個極端反例。這家公司至今收入為0，也沒有任何實際的商業落地場景，甚至成立10多年來一直處于“技術轉化階段”，每年需要也純粹的研發端投入超過1億美元，卻能夠在2025年10月20日之前的12個月里暴漲900%，市值一度突破了230億美元（約合人民幣1635億）。

這家公司叫做Oklo，一家由OpenAI創始人薩姆·奧特曼參與孵化的公司，目的是推進模塊化小型核反應堆的研發和建設。

而且你沒有看錯，Oklo不僅沒有近年來大熱的技術概念“可控核聚變”，還能夠在沒有收入、沒有商業落地案例的前提下實現股價暴漲，創業故事非常樸實無華，幾乎可以說是所有美國科研型創業者的一個標準樣本。

“庸俗”的未來公司

Oklo的創始人叫做德維特（Jacob DeWitte），創業的想法萌生于2007年。當年他還在麻省理工攻讀核工程碩士學位，研究的課題是研究如何幫助世界各地已投入使用的大型反應堆延長使用壽命、提高其發電量，結果越研究越心寒，越發覺得當下的核電產業就是一個標準的“傻大黑粗”行業，在現有的技術框架下，一座核電站的建成至少需要10年以上的時間，成本超支達到10億美元以上的案例屢見不鮮，并且嚴重占用公共資源——例如美國的第一座核電站、現在的印第安納州國家實驗室（INL），占地就達到了900平方英里（約合2331平方公里），累計產生數百噸鈾廢料，深埋地下，沒有任何明確地回收治理方案。

德維特認為核電站不應該那么大、不應該產生那么多核廢料、更不應該把核廢料往地下一埋就撒手不管。恰逢此時，他設計的實驗，一個“用來消耗核廢料的熔鹽反應堆”取得了巨大的突破，獲得了很多“政府相關部門以及大公司”的關注。再加上他在麻省理工讀書期間大量參與校友活動，接觸了創業生態，了解了市場化能源產業的現狀、創業做公司大概是個什么流程、風險投資具體是怎么一回事。

于是順理成章，2013年，當時已經讀到博士的德維特拉上了自己的幾位室友，以“下一代核電技術”為主題參加了當年的麻省理工創業大賽，成功地拿到了麻省理工學院清潔能源獎和10萬美元獎學金，Oklo也就這樣順其自然地誕生了。

當然，Oklo也是經歷過一定波折的。2013年公司成立之后，德維特的思路走純市場化路線，靠自籌資金來推進項目。而這一計劃在最開始也取得了不錯的進展，他們在2013年到2014年之間又先后成功入選了MassChallenge和Y Combinator這兩家知名孵化器的訓練營，拿到了一些外部融資。薩姆·奧特曼就是以YC主理人的身份，在2014年參與到了Oklo的創業過程中，又在次年以個人身份進行了投資并出任了Oklo的董事長，一路保駕護航到2024年正式完成IPO。

但問題在于核電是一個極其敏感的行業。電力涉及國計民生，核能敏感而危險。即便是在強調自由競爭的美國，市場也完全是由政府掌控的，由能源部（DOE）下屬的核管理委員會(NRC)負責制定民用核反應堆的設計標準，而這些設計標準是完全參照那些工作周期超過50年、發電量能夠達到數百兆瓦大型反應堆制定的，Oklo主推的小型化、短周期的小型核反應堆完全不符合標準。

所以在短暫地成為創業明星后，Oklo的創業故事很快陷入了困頓。沒有太多人看好他們的商業前景，創始團隊也不知道應該怎么擺脫“學術研究型項目”的陷阱。

轉機出現在2016年。那一年，美國能源部出臺了一項改革措施，試圖推動核電行業的市場化改革，優化了核反應堆項目的申請審批流程。Oklo也正是利用了這個政策窗口期，完成了自身的組織架構調整，積極尋求與核管理委員會進行合作。而原本有濃厚麻省理工氛圍、高度科研導向的創始團隊，只保留了德維特和他的師姐卡洛琳·科克倫（Caroline Cochran）兩個人。德維特說：“我們必須以全新的視角審視法規，而不是像過去那樣想著繞過去”。

總之一番折騰后，Oklo成為2009年以來首家拿到了由美國核管理委員會發出的核電站聯合建設許可申請的公司，成為了核電創業公司中的佼佼者，算是站穩了腳跟。但“代價”就是，志在改變行業沉疴痼疾的Oklo，最終變成了一家“庸俗”的公司，與政府訂單牢牢綁定，遠離了當年在麻省理工課堂上暢想的“社區消費者”。包括本輪Oklo的股價暴漲，其中一個重大利好就是2025年5月，美國和英國政府曾經簽署協議，雙方承諾將向人工智能、量子計算和核能領域投資約3500億美元——當周，Oklo的股價累計上漲了47%。

如今，大概只有Oklo這個名字還保留著創始團隊的“浪漫情懷”——

Oklo是非洲國家加蓬的一個地名，這里曾經發現過一座距今約17億年的核反應堆。地質學家們在考察后認為這是大自然的鬼斧神工，是各種巧合條件下形成的自持核裂變反應。但科幻迷們則認為，地球40多億年的演化進程中其實曾經誕生過好幾代高度文明，他們都曾經發展出了發達的科技，而這座失落的核反應堆就是最直接的證據。

“空泛”的未來構想

當然話又說回來了，在商業的敘事里，“談夢想”是贏家的特權，只有“活下來”一切才有意義。從這個角度上來看，無論是Oklo這家公司還是德維特都是成功的。

Oklo的股價經歷了超過一年的暴漲，股價漲幅達到了900%，市值最巔峰時期達到了230億美元（約合人民幣1635億）。德維特則在這個過程中成為了名副其實的人生贏家，一方面成功地把聯合創始人、自己的師姐卡洛琳變成了老婆，另一方面兩口子也通過創業實現了財富自由——根據公開資料顯示，目前德維特夫婦共持股16%，市值最高時持股價值達到了36.8億美元，卡洛琳也因此成為了美國僅有的6位50歲以下女億萬富豪之一。

（德維特兩口子，圖源：YC官網）

但市場不僅是講“結果”的，更是講“理性”，尋求可復制的。而Oklo恰恰是一家“結果”上過于成功，邏輯上過于跳躍的公司。

前面也說了，即使不是老股民，僅靠基礎經濟學常識也能知道，支撐一家公司股價的因素無外乎技術優勢、市場地位、業績表現、商務拓展等等。但如果一一對應上述因素，人們發現Oklo基本是一個“例外”：

首先在業績層面，Oklo沒有任何表現。根據2025年6月發布的財報顯示，Oklo在上一個財年沒有任何收入，平均一個季度就能虧損2500萬美元，目前唯一潛在的落地項目是位于美國愛荷華州某處的小型核反應堆，但根據規劃，正式投產投用也至少是2027年以后的事。2024年5月之所以能夠上市，可以說完全是薩姆·奧特曼借用SPAC完成的“神之一筆”，上市借用的SPAC殼是由奧特曼成立的AltC Acquisition Corp。也正因為如此，在2024年5月10日上市當天Oklo就感受到市場的鐵拳，首日股價就暴跌了54%。

其次在利好層面，Oklo頗有梯云縱的嫌疑。前面提到了，Oklo本輪暴漲有相當一部分得益于政策層面的大量投入，其中包括特朗普簽署的一攬子新能源基礎建設的協議，也包括他們的前董事會成員克里斯·賴特(Chris Wright)在今年年初加入了特朗普政府，被任命為美國能源部長。

還有一部分利好來自于人工智能的紅利。一個最直接的邏輯是，當人工智能成為社會基礎設施后，巨大的算力需求也催生了巨大的電力缺口，而核電是目前性價比最高的電力來源——Oklo聲稱項目最終落地后，發電成本大概為90美元/兆瓦時，而傳統核電的平均發電成本為133美元/每兆瓦時、火力發電（天然氣）成本預計為126美元/每兆瓦時。奧特曼也多次表示：“我認為沒有核能，我們就無法實現這一目標（通用人工智能）……也許我們能僅靠太陽能和儲能幫助我們實現這一目標，但從我的角度來看，（核能）是目前實現這一目標的最佳途徑。”

令人信服的是，奧特曼也言行合一，除了Oklo之外也投資了其他核電行業的初創公司，且出手闊綽。例如2021年奧特曼就領投了另一個核電初創公司Helion的早期投資，掏了5億美元中的3.75億。與此同時，OpenAI也確實展現出了巨大的電力需求，例如2024年7月奧特曼曾經主導過一個名為“Tigris”半導體項目，試圖打造屬于自己的、還自帶晶圓廠“英偉達”——一旦整個項目能夠最終落地，必然是個深不可測的“吞電神獸”。

但Oklo的落地難度太大了。目前全世界范圍內完成落地的小型模塊化反應堆(SMR)只有三座，分別位于俄羅斯和中國。且SMR項目落地之后的發電成本，也分別超出最初估算的300%到400%，預計到2030年左右發電成本能夠降到182美元/每兆瓦時，也不是很劃算。

更重要的是，Oklo并沒有什么絕對的領先地位。在美國就有大量的公司與他們競爭，Oklo的競爭對手還有比爾·蓋茨支持的TerraPower、亞馬遜支持的X-energy和Kairos Power。這些公司都緊抱大腿，都能吃到不少資源。其中一家叫做NuScale非常直接地走在了他們的前面——Oklo是2009年以來首家拿到了由美國核管理委員會發出的核電站聯合建設許可申請的民營公司，而NuScale更進一步，是第一個獲得美國核管理委員會SMR設計認證的公司，已經和田納西州達成了總量6千兆瓦時的部署，公布的發電成本為64美元/每兆瓦時。

除此而外，一些核電工程師表示核電小型化從目前來看其實是一個偽命題，因為小型反應堆所需的鋼材、混凝土、安全系統、冷卻管道和傳感器的需求更大、材料要求更高，反而從工程角度來看，投建一個大型反應堆更便宜。

聯想到OpenAI、甲骨文、英偉達三家公司不斷互相投喂“千億美元”訂單，循環抬升人工智能整體規模的事跡（參見《7100億，黃仁勛梭哈了》），在目睹了Oklo本輪暴漲后，大量分析師都發出了質疑：電力的確將出現巨大的缺口，可再生清潔能源的確是未來的大方向，但為什么非得是Oklo呢？這有沒有可能是投資者們在吹風，硬炒給炒起來的呢？

而Oklo本輪的增長行情也在10月20日那一周，有了走向終點的跡象，在盤中一度創下193.84美元的歷史新高之后掉頭急轉直下，直接跌去了32%。有分析師說：“Oklo是投機的頂峰，這是那種你會把它放進ETF里而不是退休理財組合里的股票……我完全同意，如果你想拋售一些股票，那就選Oklo吧，因為它發展得太快太猛了。”

但吊詭的是，隨著Oklo宣布和歐洲核能開發商newcleo達成協議，將共同投資高達20億美元用于美國各地的先進核燃料制造基礎設施，Oklo的股價又從115美元漲回了136億美元。從這個角度來看，關于Oklo的價值爭議遠還沒有結束，一家0收入的公司的市值上限或許將在不久的未來繼續刷新。