美聯(lián)儲(chǔ)降息至3.9%，通脹超2%，降息決策風(fēng)險(xiǎn)分析

美聯(lián)儲(chǔ)于近日宣布年內(nèi)第二次下調(diào)基準(zhǔn)利率，將利率降至3.9%左右。此舉旨在提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)市場(chǎng)，盡管當(dāng)前通脹水平仍頑固高于央行設(shè)定的2%目標(biāo)，政策制定者仍選擇通過(guò)寬松舉措為經(jīng)濟(jì)“托底”。

美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中指出：“今年以來(lái)就業(yè)增長(zhǎng)放緩，失業(yè)率雖略有上升，但截至8月仍維持在低位區(qū)間。”這一決策凸顯出美聯(lián)儲(chǔ)的微妙平衡術(shù)：既要為放緩的經(jīng)濟(jì)提供支撐，又要避免重新點(diǎn)燃價(jià)格壓力，更要在政府持續(xù)關(guān)門(mén)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)匱乏的困境下完成這一操作，由于政府停擺，官方就業(yè)數(shù)據(jù)已暫停發(fā)布，美聯(lián)儲(chǔ)被迫依賴(lài)私營(yíng)部門(mén)數(shù)據(jù)與市場(chǎng)指標(biāo)來(lái)指導(dǎo)政策方向。

回顧此前緊縮周期，2023至2024年美聯(lián)儲(chǔ)利率曾升至約5.3%，創(chuàng)下二十多年來(lái)的峰值，這是官員們?yōu)槎糁?0年來(lái)最嚴(yán)峻通脹飆升所采取的關(guān)鍵舉措。而此次降息（從4.1%降至3.9%），最終有望降低抵押貸款、汽車(chē)貸款、信用卡及商業(yè)貸款的借貸成本，不過(guò)政策效果的顯現(xiàn)可能需要一定時(shí)間。

美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆?鮑威爾在消息發(fā)布后向記者表示，官員們對(duì)于12月會(huì)議是否再次降息“存在強(qiáng)烈分歧”，并明確強(qiáng)調(diào)：“進(jìn)一步降息并非板上釘釘。”美聯(lián)儲(chǔ)還宣布一項(xiàng)重要政策調(diào)整：自12月1日起，停止對(duì)規(guī)模達(dá)6.6萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)縮減操作。這一舉措意味著疫情期間部分緊縮政策被扭轉(zhuǎn)，或?qū)⑿》徑忾L(zhǎng)期借貸成本壓力。要知道，央行在疫情期間曾累計(jì)持有近9萬(wàn)億美元的國(guó)債與抵押貸款支持證券，以穩(wěn)定金融市場(chǎng)，直到2022年才啟動(dòng)減持進(jìn)程；而近期貨幣市場(chǎng)的緊張態(tài)勢(shì)，讓外界擔(dān)憂持續(xù)縮表可能擾亂短期貸款與流動(dòng)性供給。

在聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)12名有投票權(quán)的成員中，兩名委員對(duì)此次降息投下反對(duì)票：由特朗普任命的美聯(lián)儲(chǔ)理事斯蒂芬?米蘭主張更大幅度降息（半個(gè)百分點(diǎn)），而堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席杰弗里?施密德則以“通脹風(fēng)險(xiǎn)仍存”為由，傾向于維持當(dāng)前利率不變。

盡管金融市場(chǎng)此前普遍預(yù)期12月將迎來(lái)又一次降息，但鮑威爾的謹(jǐn)慎表態(tài)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)當(dāng)日收盤(pán)小幅走低。值得注意的是，此次降息決策是在嚴(yán)格的政治審查背景下做出的：特朗普曾多次批評(píng)鮑威爾降息行動(dòng)“不夠迅速”，近日在韓國(guó)訪問(wèn)期間再次對(duì)其發(fā)起抨擊。此外，財(cái)政部長(zhǎng)斯科特?貝森特透露，政府正審查鮑威爾的五名潛在繼任者，預(yù)計(jì)將于年底前公布最終人選（鮑威爾任期將于明年5月結(jié)束），特朗普也在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三直言：“他再過(guò)幾個(gè)月就要離任了。”

長(zhǎng)期政府關(guān)門(mén)讓美聯(lián)儲(chǔ)陷入“數(shù)據(jù)真空”的困境：關(guān)于就業(yè)、消費(fèi)者支出、通脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵報(bào)告要么推遲發(fā)布，要么徹底暫停。原定于三周前公布的9月就業(yè)報(bào)告至今未出爐，10月通脹數(shù)據(jù)甚至可能無(wú)法發(fā)布。缺乏及時(shí)、準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，讓美聯(lián)儲(chǔ)的決策難度陡增，官員們難以判斷當(dāng)前招聘市場(chǎng)是持續(xù)疲軟，還是已趨于穩(wěn)定。

事實(shí)上，在美國(guó)時(shí)間10月1日政府停擺前，勞工部數(shù)據(jù)已顯示招聘市場(chǎng)顯著降溫：前三個(gè)月平均每月新增就業(yè)僅2.9萬(wàn)人，8月失業(yè)率小幅升至4.3%。此后，亞馬遜、UPS、塔吉特等多家大企業(yè)相繼宣布裁員計(jì)劃，進(jìn)一步加劇了外界對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)健康狀況的擔(dān)憂。

從通脹端來(lái)看，盡管當(dāng)前通脹率仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，但已呈現(xiàn)“逐步降溫”態(tài)勢(shì)。上周發(fā)布的一份延遲政府報(bào)告顯示，物價(jià)上漲幅度略有放緩，這意味著短期內(nèi)無(wú)需進(jìn)一步加息。不過(guò)，數(shù)據(jù)斷層仍讓政策制定者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景心存疑慮：難以判斷經(jīng)濟(jì)是正趨于企穩(wěn)，還是將進(jìn)一步走弱。

鮑威爾坦言，有限的數(shù)據(jù)可能促使官員們?cè)?2月中旬下次會(huì)議前采取更謹(jǐn)慎的態(tài)度：“在利率政策上采取更審慎的行動(dòng)或許是合理的。我并非承諾一定會(huì)這樣做，只是想說(shuō)明，在‘看不清經(jīng)濟(jì)全貌’的情況下，‘放慢腳步’無(wú)疑是一種可能的選擇。”他進(jìn)一步補(bǔ)充道：“委員會(huì)部分成員認(rèn)為，現(xiàn)在是時(shí)候暫停腳步，審視勞動(dòng)力市場(chǎng)是否真的存在下行風(fēng)險(xiǎn)，或是我們看到的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回暖是否具備真實(shí)性。”

針對(duì)此次政策調(diào)整，ComericaWealthManagement首席投資官埃里克?蒂爾通過(guò)電子郵件向《新聞周刊》分析：“租金通縮主要源于移民政策調(diào)整，這在一定程度上緩解了通脹擔(dān)憂；而就業(yè)市場(chǎng)的暫時(shí)疲軟，則為此次降息及12月進(jìn)一步降息的預(yù)期提供了額外支撐。就業(yè)市場(chǎng)疲軟推動(dòng)了增長(zhǎng)股與科技股的表現(xiàn)，這類(lèi)股票對(duì)勞動(dòng)力供應(yīng)的依賴(lài)度低于制造業(yè)、建筑業(yè)與運(yùn)輸業(yè)，后三者近期表現(xiàn)普遍落后于大盤(pán)。”

道明證券美國(guó)利率策略主管根納迪?戈德堡則對(duì)美聯(lián)社表示：“鮑威爾的表態(tài)給‘美聯(lián)儲(chǔ)12月將自動(dòng)降息’的預(yù)期潑了一盆冷水。相反，他們將不得不等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，以確認(rèn)是否真的需要進(jìn)一步降息。”正如鮑威爾在近日強(qiáng)調(diào)的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的政策路徑“將取決于所有即將出爐的信息”。