四川新首富的創新藥生意，營收暴增1625%

來源丨侃見財經

創新藥的春天已經來臨，行業已經開始進入業績兌現階段。

作為創新藥行業的頭部企業之一，百利天恒更是這一輪行情的重要受益者，在這種背景的加持下，百利天恒實際控制人朱義則成了最大的贏家。

根據股權穿透顯示，朱義共持有四川百利天恒藥業股份有限公司72.22%的股權，按照最新收盤價格計算，其持有股份市值達到了1025億元。值得注意的是，這一輪的上漲，也讓朱義成為了四川新首富。

當然，對于市場而言，風口很容易催生泡沫，而業績才是泡沫最終的解藥。

從目前的情況來看，創新藥板塊的BD交易行情似乎逐漸“熄火”，炒作熱潮散去之后，誰才能笑到最后？

10月26日晚，百利天恒發布了2025年前三季度業績報告，財報顯示，前三季度公司實現營收20.66億元，同比下降63.52%；實現凈利潤 -4.95億元，同比下降112.16%；扣非凈利潤為-5.75億元，同比降幅達114.24%。

總的來說，百利天恒的業績兌現周期正在加速。

具體到第三季度，百利天恒實現營收就達到了18.95億元，同比暴增1625.08%；實現凈利潤6.23億元，同比增幅達203.74%；扣非凈利潤為6.01億元，同比增長199.84%。

反映在資本市場上，即便百利天恒股價漲幅已經過大，但資本的“追逐”并未停止。9月27日百利天恒發布公告稱，其已經完成了定增計劃，共募集資金37.64億元，此次定增吸引了眾多公募基金以及券商、保險等機構參與。其中，中歐基金以6.79億元認購額位居首位，易方達基金、廣發證券、富國基金、廣發基金、匯添富基金等多家機構均在列，包括葛蘭、趙蓓、朱少醒等明星基金經理亦現身其中。

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從仿制藥到創新藥的豪賭

1996年，朱義和團隊帶著“做真正有價值的藥”的想法，在成都溫江創立了百利天恒的前身百利藥業。

起初，百利藥業以研制化學仿制藥和中成藥為主營業務，1998年百利藥業推出了首款仿制藥——抗病毒的利巴韋林顆粒（新博林）。

2003年，“非典”突然爆發，由于“非典”屬于病毒感染，這直接導致了抗病毒藥新博林需求暴增，僅當年抗病毒藥新博林的銷售額就突破了1億元。也就是從這一年開始，百利天恒逐漸發展成為西南地區仿制藥領域的小龍頭，幾年后，四川百利天恒藥業股份有限公司正式注冊成立。

雖然仿制藥業務為公司帶來了穩定的現金流，但創始人朱義卻看到了背后暗藏的巨大風險。由于缺乏護城河，未來仿制藥的競爭會異常激烈，利潤將“薄如刀片”。2010年，朱義做出了一個重要的決定：帶領百利天恒向創新藥研發轉型。在那個創新藥尚屬“荒原”的年代，這無疑是一場“豪賭”。

2013年，朱義兩度飛往美國進行考察。其發現頂尖的生物技術公司往往只有十幾人，年成本約1000萬美元，這正好是百利天恒每年能夠承擔的范圍。一年后，百利天恒在美國西雅圖設立了創新藥研發中心——西雅圖免疫公司，并押注當時最為前沿的雙特異性抗體偶聯藥物（雙抗ADC）領域，現在來看，這無疑又是一次“豪賭”，畢竟當時行業里連單抗ADC都還沒做好，而百利天恒卻直接選擇了難度“超級加倍”的雙抗ADC。

相比于仿制藥這條“康莊大道”，創新藥注定是一條布滿荊棘的道路，畢竟創新藥研發是一場“燒錢”的游戲，同時還面臨周期長、風險高等問題。

2021年，百利天恒一度迎來“至暗時刻”，其核心產品BL-B01D1（即后來的iza-bren）進入臨床試驗一年后，公司此前融到的幾億元資金已經消耗殆盡，資金鏈面臨斷裂的風險，好在BL-B01D1的劑量爬坡試驗數據不錯，之后的數據連續超出預期，公司借此又順利融到了資金。

2023年，百利天恒終于迎來了勝利的曙光。在當年的美國臨床腫瘤學會年會上，百利天恒公布了BL-B01D1的臨床數據，一時引發全球轟動。當天，全球前20大藥企里有8家找上門，包括BMS（百時美施貴寶）。而在當年年底，百利天恒與百時美施貴寶（BMS）達成合作，后者斥資84億美元（最高潛在總價值）引進百利天恒HER3/EGFR雙抗ADC產品iza-bren（BL-B01D1），成為中國首個授權合作的雙抗ADC，創造了國產ADC新藥預付款新紀錄。

熬過難關之后，百利天恒開始順風順水。

2023年1月在科創板成功上市后，憑借與BMS的巨額合作以及核心產品的亮眼數據，百利天恒的股價一路飆升，從發行價24.70元起步，在兩年半時間內漲幅超過14倍，市值在2025年一度突破1500億元，躋身A股千億市值藥企俱樂部，而公司創始人朱義也以超千億的身家，成為2025年新晉的四川首富。

回頭來看，這一場從仿制藥到創新藥的“豪賭”，現已經獲得了巨大的回報。

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成為MNC

9月底，百利天恒完成了一筆合計金額超過37億元的定增。

具體來看，這筆定增向特定對象發行股票的最終數量為1187.38萬股，每股發行價格為317元，共募集資金37.64億元。

據媒體報道，百利天恒的此次定增吸引了眾多公募基金以及券商、保險等機構參與。其中，中歐基金以6.79億元認購額位居首位。易方達基金、廣發證券、富國基金、廣發基金、匯添富基金等多家機構均在列。葛蘭、趙蓓、朱少醒等明星基金經理亦現身其中。

實際上，資本之所以如此熱捧百利天恒，更多還是在為“百利天恒將成為MNC”這一充滿想象力的故事買單。

需要說明的是，成為MNC，必然不會一帆風順。因為跨國制藥企業并不是簡單的“在多國賣藥”，而是指那些具備全球研發、生產、商業化網絡，并能持續推出引領全球療法的醫藥巨頭，它們通常擁有動輒數千億美元的市值，例如強生、羅氏、默沙東等。更加重要的是，MNC基本是全球范圍內醫藥行業游戲規則的制定者。

不可否認，成為MNC的夢想一旦成真，百利天恒的前景將更為廣闊，但從一家Biotech成長為MNC難度極大，需要跨越的鴻溝遠超想象。

資金方面，創新藥的研發本來就是一場“燒錢”的游戲，考驗的不僅僅是耐心，還有龐大的資金實力。此前，朱義曾提到，要支撐公司成為入門級MNC，至少需要10億美元（約70億元人民幣）的資金儲備，但百利天恒的資金實力顯然有所欠缺，今年前三季度營收為20.66億元，歸母凈利潤虧損4.945億元，貨幣資金為60.86億元。

為了擁有充足的資金儲備，百利天恒在A股定增37.64億元后，又馬不停蹄地第三次向港交所遞表，選擇此時在港交所上市，背后對于資金需求的迫切不言而喻。

競爭方面，在ADC領域，第一三共株式會社與阿斯利康的Enhertu已確立龍頭優勢地位；SCLC領域，安進的Tarlatamab等雙特異性抗體療法也展現出強勁潛力，而百利天恒如果要躋身世界級MNC，必須與這些龍頭企業進行直接競爭。

由于競爭日益激烈，全球MNC的研發投入出現分化，輝瑞、羅氏等公司轉向保守，開始終止部分管線、收縮研發。這意味著，未來BD合作的窗口可能收窄，條件可能更為苛刻。

此外，近年來國內ADC領域的深度內卷，也對百利天恒造成了不小的影響。2019年之后，國內藥企都將強確定性的ADC靶點作為加碼對象。

根據“醫曜”的統計結果，以HER2、TROP2、CLDN18.2這三個靶點為例，國內ADC候選藥物數量在全球管線數量中的占比，分別高達63.6%、76.5%和85.7%。至于為什么出現這種情況，主要是中國創新藥底蘊尚淺，通過Fast-follow快速布局無可厚非，但在大家都可以fast-follow的背景下，就只能“內卷”了。

整體而言，成為MNC的故事確實充滿了想象力，但這條路同時也布滿了荊棘，百利天恒想要實現這一終極目標，挑戰與機遇并存，如果越過“高山”，那么未來再上一個臺階的愿望將完全成真。

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