暴漲147%，"AI應(yīng)用第一股"滴普科技點(diǎn)燃港交所

導(dǎo)語：盡管資本追捧火熱，但滴普科技要從“超購?fù)酢弊呦虺墒焐虡I(yè)化，仍面臨三大挑戰(zhàn)。

1、盈利轉(zhuǎn)折點(diǎn)何時(shí)到來：滴普科技研發(fā)與人力開支高企，短期實(shí)現(xiàn)正現(xiàn)金流難度較大。

2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇：第四范式、依圖科技、商湯等均加速布局企業(yè)AI。

3、客戶續(xù)約與規(guī)模化驗(yàn)證：能否復(fù)制成功案例，將決定其未來估值穩(wěn)定性。

10月28日，港交所迎來一場(chǎng)人工智能的狂歡。北京滴普科技股份有限公司（Deepexi，01384.HK）正式掛牌上市，成為“港股企業(yè)級(jí)大模型AI應(yīng)用第一股”。這家成立僅七年的AI公司，以高達(dá)7569.83倍的超額認(rèn)購刷新港股主板紀(jì)錄，堪稱本年度無可爭(zhēng)議的“超購?fù)酢薄?/strong>

所謂“企業(yè)級(jí)大模型AI應(yīng)用”，可拆解為兩層含義： “企業(yè)級(jí)”：指服務(wù)對(duì)象為B端客戶，強(qiáng)調(diào)可定制、安全可控、與企業(yè)私有數(shù)據(jù)深度結(jié)合，區(qū)別于面向消費(fèi)者的C端通用模型；“大模型AI應(yīng)用”：是指基于企業(yè)自有數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)邏輯，開發(fā)的專屬AI決策系統(tǒng)與數(shù)字員工，旨在替代部分管理和分析崗位，提升生產(chǎn)效率。

上市首日，滴普科技開盤價(jià)報(bào)56.5港元，較發(fā)行價(jià)26.66港元暴漲112%，最終收盤價(jià)67港元，總市值迅速攀升至約218.8億港元。短短數(shù)小時(shí)內(nèi)，這家名不見經(jīng)傳的B端AI公司，成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

滴普科技打破紀(jì)錄的意義在于，在全球AI賽道重新洗牌后，資本明確亮出了底牌：押注AI應(yīng)用。而在美股，另一個(gè)企業(yè)級(jí)AI巨頭 Palantir（PLTR.O）也為其做了最真實(shí)的注腳，其股價(jià)在過去兩年的漲幅高達(dá)2737%，市盈率564倍，遠(yuǎn)超特斯拉的248倍和微軟的37.5倍。

不過，當(dāng)?shù)纹湛萍紝?duì)標(biāo)Palantir時(shí)，很多人嗤笑資本市場(chǎng)忘記了兩者的定位完全不同，認(rèn)為這只是資本市場(chǎng)為滴普科技蹭流量，講了一個(gè)“貌合神離”的故事。但他們可能忽視了一個(gè)問題，全球AI發(fā)展正在加速從算力階段進(jìn)入應(yīng)用階段，中間幾乎沒有任何過渡，沒人會(huì)明確告訴你“算力已經(jīng)成熟，可以開始商業(yè)化應(yīng)用”了，而是一夜之間，資本熱流就從AI算力轉(zhuǎn)移到了AI應(yīng)用。

這種轉(zhuǎn)移也是有先兆可尋的，2025年以來，隨著DeepSeek的創(chuàng)新技術(shù)大幅降低算力消耗，AI算力直接陷入產(chǎn)能過剩的爭(zhēng)議，從而讓真正的增長(zhǎng)動(dòng)能，從底層技術(shù)轉(zhuǎn)向應(yīng)用落地層。

Palantir與滴普科技都在這個(gè)層面具有代表性，但與Palantir以國(guó)家安全為背書不同，滴普科技的基本盤立足于企業(yè)商用，顯然更符合AI商業(yè)化的邏輯。

從Palantir到滴普科技，一條貫穿“數(shù)據(jù)—模型—場(chǎng)景”的價(jià)值閉環(huán)正在形成，也正在重塑AI產(chǎn)業(yè)的估值邏輯。

01 資本盛宴：超購神話與估值狂飆

滴普科技成立于2018年，主營(yíng)企業(yè)級(jí)大模型人工智能應(yīng)用解決方案，為制造、零售、醫(yī)療、交通等行業(yè)提供“數(shù)據(jù)治理 + 智能決策”服務(wù)。

此次滴普科技全球發(fā)售共發(fā)行2663.2萬股H股，募集總額約7.1億港元，扣除費(fèi)用后凈募資約6.1億港元。其香港公開發(fā)售部分獲7569倍認(rèn)購，凍結(jié)資金超過2700億港元，創(chuàng)下港股主板歷史最高紀(jì)錄。

市場(chǎng)的熱情并非空穴來風(fēng)。滴普科技瞄準(zhǔn)的是AI應(yīng)用層的核心入口——企業(yè)級(jí)大模型解決方案。相比算力廠商與通用模型巨頭，滴普科技直接切入產(chǎn)業(yè)智能化的落地環(huán)節(jié)，站在“AI從實(shí)驗(yàn)室走向車間”的前沿。

公司創(chuàng)始人趙杰輝在上市儀式上表示：“我們的目標(biāo)，是讓AI成為企業(yè)的新型生產(chǎn)力工具，而非概念口號(hào)。數(shù)據(jù)與模型的融合，終將讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)智能化運(yùn)營(yíng)。”

在AI浪潮席卷之前，中國(guó)的To B軟件行業(yè)長(zhǎng)期“叫好不叫座”。據(jù)定位“大科技”投行的“F投行”發(fā)文稱，2023年以前企業(yè)IT預(yù)算中硬件投入占比仍高達(dá)六成，軟件與數(shù)據(jù)智能更多被視為“附加成本”。

但AI正讓企業(yè)支出結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化。IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年已有58%的中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)計(jì)劃部署AI Agent，較上年激增42%。企業(yè)需求的邏輯也在更新：從追逐“通用最強(qiáng)模型”，轉(zhuǎn)向?yàn)榫唧w業(yè)務(wù)場(chǎng)景尋找最優(yōu)解。

因此，能把“模型能力”轉(zhuǎn)化為“行業(yè)價(jià)值”的企業(yè)——如Palantir與滴普科技——正在成為AI商業(yè)化的關(guān)鍵力量。

滴普科技構(gòu)建了兩大技術(shù)底座：

FastData Foil 數(shù)據(jù)融合平臺(tái)：打通結(jié)構(gòu)化與非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，構(gòu)建“湖倉一體”架構(gòu)，為AI模型提供可用的數(shù)據(jù)基石；

Deepexi 企業(yè)級(jí)大模型平臺(tái)：通過微調(diào)與強(qiáng)化學(xué)習(xí)技術(shù)，整合企業(yè)內(nèi)部知識(shí)與外部行業(yè)數(shù)據(jù)，生成高精度的專屬智能體。

基于上述底座，公司形成了兩大拳頭產(chǎn)品線：FastData + FastAGI 雙引擎。

FastData 企業(yè)級(jí)數(shù)據(jù)智能解決方案：聚焦數(shù)據(jù)治理、統(tǒng)一標(biāo)簽化管理，為后續(xù)AI部署提供清洗后的“AI-ready”數(shù)據(jù)；

FastAGI 企業(yè)級(jí)人工智能解決方案：面向運(yùn)營(yíng)、制造、營(yíng)銷等場(chǎng)景，輸出可執(zhí)行的AI數(shù)字員工。

2025年上半年，F(xiàn)astAGI收入占比已升至55.3%，成為核心增長(zhǎng)引擎。公司毛利率提升正是得益于該業(yè)務(wù)的高附加值屬性。

02 收入飆升，虧損收窄

在夯實(shí)技術(shù)底座與產(chǎn)品矩陣的過程中，滴普科技的企業(yè)客戶正在加速擴(kuò)容。

截至今年6月，滴普科技累計(jì)服務(wù)企業(yè)客戶283家，覆蓋消費(fèi)零售、制造、醫(yī)療、交通等行業(yè)。招股書顯示，其主要客戶包括長(zhǎng)安汽車、中國(guó)石油、中國(guó)石化、上汽通用五菱、瀘州老窖、蜜雪冰城、喜之郎等。

其中，長(zhǎng)安汽車為連續(xù)三年核心客戶，公司為其提供FastData數(shù)字營(yíng)銷與研發(fā)策劃系統(tǒng)，幫助其實(shí)現(xiàn)從數(shù)據(jù)整合到智能決策的全流程升級(jí)。

此外，隨著客戶數(shù)量增加，滴普科技的客戶集中度持續(xù)下降：前五大客戶營(yíng)收占比從2022年的43%降至2025年上半年的31.7%，顯示公司客戶結(jié)構(gòu)正趨多元。

滴普科技的營(yíng)收自2022年至2025年上半年以來持續(xù)高速增長(zhǎng)，2022年?duì)I收1億元；2023年增長(zhǎng)至1.29億元；2024年再躍升至2.43億元，同比增長(zhǎng)88%；2025年上半年?duì)I收1.32億元，同比暴增118%。同期，滴普科技的毛利率也由2022年的29.4%提升至2025年上半年的55%。

不過，滴普科技仍處于高投入階段。

過去三年，滴普科技凈虧損分別為6.55億元、5.03億元、12.55億元，今年上半年再虧損3.08億元，其虧損主要來自股份支付、公允價(jià)值變動(dòng)及研發(fā)支出等。若剔除非現(xiàn)金項(xiàng)目，調(diào)整后虧損率已收窄至39.5%。

在主要支出中，研發(fā)是滴普科技最大的開銷。2022年至2025年上半年，其研發(fā)支出總額約3.15億元，占營(yíng)收比重始終維持在30%~90%區(qū)間。滴普科技表示，資金將繼續(xù)用于模型算法優(yōu)化、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及AI智能體部署。

截至2025年6月30日，滴普科技賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約1.83億元人民幣。雖然現(xiàn)金流緊張，但伴隨上市融資到賬，滴普科技短期資金壓力有望緩解。

03 創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與資本陣容：從華為走出的AI“老兵”

滴普科技的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)背景強(qiáng)勁。創(chuàng)始人兼CEO趙杰輝，曾任華為核心技術(shù)專家、阿里云企業(yè)事業(yè)部總經(jīng)理，在數(shù)據(jù)架構(gòu)和企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域深耕二十余年。聯(lián)合創(chuàng)始人楊磊，同樣出身華為，長(zhǎng)期負(fù)責(zé)產(chǎn)品與解決方案落地。

目前，公司研發(fā)人員147人，占員工總數(shù)的40.5%，技術(shù)人員主導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)明顯。

股東陣容堪稱豪華，包括高瓴資本、五源資本、IDG資本、光源資本、初心資本、浦銀國(guó)際、招商局創(chuàng)投、上海AI產(chǎn)業(yè)基金等。

IPO前，滴普科技完成10輪融資，投后估值約9.35億美元。上市后，趙杰輝及一致行動(dòng)人合計(jì)擁有約32%的投票權(quán)，保持公司控制權(quán)。

根據(jù)招股文件，滴普科技的6.1億港元凈募資將主要用于5個(gè)領(lǐng)域：募集資金的40%用于提升研發(fā)能力、30%用于擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)、15%用于海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，剩余的5%將用于潛在的投資和并購機(jī)會(huì)。余下部分作為營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

趙杰輝表示，公司計(jì)劃在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)“AI模型-場(chǎng)景-客戶”的生態(tài)閉環(huán)，進(jìn)一步推動(dòng)大模型在制造與能源等垂直行業(yè)的落地。

滴普科技常被稱為“中國(guó)版Palantir”，這一說法并非空穴來風(fēng)。

業(yè)務(wù)邏輯相似：兩家公司均以“數(shù)據(jù)治理 + 智能決策”為核心，服務(wù)B端客戶。Palantir的Gotham和Foundry平臺(tái)深耕政府與工業(yè)領(lǐng)域，而滴普科技則聚焦商業(yè)企業(yè)與制造業(yè)。兩者都通過“數(shù)據(jù)本體論 + 定制化AI”形成技術(shù)壁壘。

盈利路徑差異：Palantir已實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，2025年市值超4000億美元，估值達(dá)564倍PE；而滴普科技仍處虧損期，當(dāng)前市值僅約180億港元，遠(yuǎn)未達(dá)到商業(yè)化成熟階段。但高增速、高毛利率顯示其具備同樣的潛在成長(zhǎng)性。

據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，中國(guó)企業(yè)級(jí)AI市場(chǎng)2029年規(guī)模將達(dá)2394億元人民幣，五年復(fù)合增速44%。滴普科技在細(xì)分市場(chǎng)中排名第五、份額4.2%，若能復(fù)制Palantir的全球化路徑，其估值具備數(shù)倍上升空間。

從行業(yè)趨勢(shì)看，企業(yè)級(jí)AI正從“實(shí)驗(yàn)室技術(shù)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤捌髽I(yè)剛需”。滴普科技以“數(shù)據(jù) + 模型”一體化的架構(gòu)切入，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。未來若能在垂直領(lǐng)域率先跑通商業(yè)模型，其成長(zhǎng)空間依然巨大。

從華為實(shí)驗(yàn)室到港交所舞臺(tái)，滴普科技的七年，是一部“中國(guó)式AI創(chuàng)業(yè)”的縮影。它既是港股特專科技板塊的“超購?fù)酢保彩侵袊?guó)企業(yè)級(jí)AI落地的探索者。

AI浪潮洶涌，模型競(jìng)爭(zhēng)趨同，而真正能“落地賺錢”的應(yīng)用層企業(yè)，將定義下一個(gè)黃金十年。滴普科技的IPO，不只是資本事件，更是一場(chǎng)關(guān)于“AI如何改變產(chǎn)業(yè)”的公開測(cè)試。