山西智慧礦山第一股三季度業(yè)績承壓的背后

10月27日晚間，北交所“智慧礦山第一股”科達(dá)自控交出2025年前三季度成績單：營業(yè)收入2.04億元，同比下降18.91%；歸母凈利潤223.08萬元，同比大幅下降90.77%；扣非凈利潤僅24.67萬元，同比下降98.45%。

第三季度單季表現(xiàn)更為疲軟，營收5547.45萬元，同比下降42.25%，歸母凈利潤虧損234.75萬元，這是公司2020年上市以來的首個(gè)季度虧損。

科達(dá)自控解釋稱，業(yè)績下滑主要受煤炭形勢影響，雖然新能源充電板塊收入有所增加，但整體營業(yè)收入減少約4769萬元，同時(shí)政府補(bǔ)助等其他收益減少約813萬元。

01 財(cái)務(wù)深度解讀：業(yè)績承壓與現(xiàn)金流挑戰(zhàn)

從盈利能力角度看，科達(dá)自控2025年前三季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為0.32%，同比下降3.24個(gè)百分點(diǎn)，投入資本回報(bào)率僅為0.51%。 毛利率雖然小幅上升至46.33%，但凈利率大幅下滑至0.53%，較上年同期下降8.32個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，公司第三季度單季毛利率為51.37%，同比上升6.93個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升3.67個(gè)百分點(diǎn)，這反映公司主營業(yè)務(wù)盈利能力并未完全喪失。

現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1974.16萬元，同比下降45.15%。 更為嚴(yán)峻的是，第三季度單季經(jīng)營現(xiàn)金流為-1011.92萬元，近四年同期首次轉(zhuǎn)為負(fù)值。

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至三季度末，公司總資產(chǎn)16.31億元，比上年期末增加9.03%，但凈資產(chǎn)僅增長0.36%，負(fù)債率（合并）由52.7%升至56.6%。

02 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性分析：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受阻與新興增長點(diǎn)

科達(dá)自控的業(yè)務(wù)構(gòu)成主要分為三大板塊：智慧礦山、新能源充換電業(yè)務(wù)和智慧市政。

智慧礦山業(yè)務(wù)作為公司傳統(tǒng)主業(yè)，收入占比約65%。 這部分業(yè)務(wù)受到煤價(jià)自2024年四季度以來高位回落的直接影響，晉陜蒙主力礦企推遲智能化項(xiàng)目招標(biāo)，公司訂單轉(zhuǎn)化周期從6個(gè)月拉長至9-12個(gè)月。

據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2025年5月底，環(huán)渤海港口5500大卡煤炭現(xiàn)貨交易價(jià)格（CCI指數(shù)）為620元/噸，較去年同期下降263元/噸，降幅29.8%。

新能源充換電業(yè)務(wù)成為報(bào)告期內(nèi)的一抹亮色，該板塊收入占比約28%，出貨量同比增長120%。 但這一增長部分被單價(jià)下滑25%所抵消，導(dǎo)致板塊收入僅增長35%，且毛利率低于15%，遠(yuǎn)低于礦山智能化業(yè)務(wù)35%的水平。

公司在智慧市政領(lǐng)域重點(diǎn)發(fā)力智慧水務(wù)，與龍芯中科合作研發(fā)的智能超聲波水表已進(jìn)入批量生產(chǎn)階段。 不過，該業(yè)務(wù)目前收入占比較小，尚未對(duì)業(yè)績形成有效支撐。

03 資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)：應(yīng)收賬款與存貨雙高

科達(dá)自控三季報(bào)暴露出的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)集中在資產(chǎn)質(zhì)量上。

截至2025年三季度末，公司應(yīng)收賬款達(dá)4.54億元，收入占比222%，明顯高于行業(yè)120%-150%的平均水平。 同時(shí)，賬齡結(jié)構(gòu)惡化，1年以上應(yīng)收賬款占比由28%升至36%，回款速度明顯放緩。

存貨方面，公司期末存貨1.45億元，較上年末增加63.16%，其中充電樁成品庫存0.62億元。 若2026年充電樁行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，可能存在500-800萬元跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

公司預(yù)付款項(xiàng)也出現(xiàn)異常增加，較上年末增長189%，主要系預(yù)付充電模塊采購款所致。 這些預(yù)付款項(xiàng)供應(yīng)商集中度高達(dá)70%以上，若交付延遲將加劇資金占用。

負(fù)債結(jié)構(gòu)方面，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債較上年末增加43.98%，短期借款增加31.14%，短期有息負(fù)債+一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)36.4億元，占總資產(chǎn)22.3%，償債高峰已至。

04 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型舉措：并購與合作雙輪驅(qū)動(dòng)

面對(duì)業(yè)績壓力，科達(dá)自控正通過一系列戰(zhàn)略布局尋求突破。

2025年6月，公司宣布擬以2.091億元現(xiàn)金收購新三板掛牌企業(yè)海圖科技51%股權(quán)，成為北交所上市公司并購新三板企業(yè)的首例。 海圖科技2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤4164.86萬元，甚至超過科達(dá)自控自身的3451.16萬元。

海圖科技業(yè)務(wù)涉及人工智能、機(jī)器視覺等熱門概念，市場覆蓋智慧礦山、軍工、石油化工等領(lǐng)域。 收購?fù)瓿珊螅七_(dá)自控可借助海圖科技的銷售渠道進(jìn)入新的市場領(lǐng)域，培育業(yè)績增長點(diǎn)。

2025年8月，科達(dá)自控與宇樹科技、山西焦煤兩大行業(yè)巨頭共同簽署協(xié)議，合作研發(fā)礦山具身智能機(jī)器人。 三方將共同建設(shè)“礦用多足特種機(jī)器人聯(lián)合研究室”，針對(duì)焦煤集團(tuán)礦區(qū)場景定制防爆型四足機(jī)器人，實(shí)現(xiàn)井下瓦斯巡檢、設(shè)備搬運(yùn)無人化。

公司管理層也在向年輕化、高知化方向調(diào)整。在發(fā)布三季報(bào)的同時(shí)，科達(dá)自控公布了新的人事任命，選舉王鵬文為職工代表董事，聘任崔世杰、張志峰為副總經(jīng)理，三人均為“80后”。

05 行業(yè)前景與業(yè)績反轉(zhuǎn)契機(jī)

盡管短期承壓，但科達(dá)自控所處行業(yè)長期發(fā)展空間依然廣闊。

根據(jù)《2025智能礦山藍(lán)皮書》預(yù)測，2025年智能礦山市場規(guī)模將達(dá)670億元，2035年突破1200億元；到2030年，智能煤礦與非煤礦山市場總規(guī)模預(yù)計(jì)超2.3萬億元。

政策層面，國家能源局聯(lián)合多部門印發(fā)的《煤礦智能化建設(shè)三年行動(dòng)方案（2025-2027）》要求，2027年底前大型煤礦100%實(shí)現(xiàn)智能化，中型煤礦覆蓋率超80%。

市場層面，2025年10月煤價(jià)已反彈至850元/噸，高于成本線，預(yù)計(jì)2026年客戶資本開支環(huán)比增加10%-15%。 公司手持未執(zhí)行訂單1.8億元（含稅），若2026年一季度能啟動(dòng)招標(biāo)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望環(huán)比修復(fù)。

新能源充電樁板塊，公司計(jì)劃2025年底運(yùn)營樁數(shù)達(dá)1.2萬根，2026年翻倍至2.5萬根，利用率提升至12%，可貢獻(xiàn)收入1.1億元，毛利率有望回升至20%以上。

2025年10月煤價(jià)已反彈至850元/噸以上，高于煤礦成本線，這將推動(dòng)煤礦企業(yè)在2026年增加智能化改造投入。 同時(shí)，公司正在推進(jìn)的海圖科技收購案、礦山機(jī)器人研發(fā)等項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在2026-2027年逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。

科達(dá)自控的管理層年輕化改革與戰(zhàn)略調(diào)整能否帶領(lǐng)公司穿越周期，市場將拭目以待。對(duì)于投資者而言，在業(yè)績真正反轉(zhuǎn)信號(hào)明確前，保持謹(jǐn)慎樂觀或許是最佳策略。

本文綜合整理自公開報(bào)道