國(guó)華人壽隱身幕后，京東方“教父”締造千億西安奕材

出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

京東方創(chuàng)始人王東升二次創(chuàng)業(yè)，如今收獲一家千億市值上市公司。

10月28日，西安奕材（688783.SH）在科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)為8.62元/股。盤(pán)中，公司股價(jià)一度漲超360%，收盤(pán)時(shí)漲幅回落至198.72%，收盤(pán)價(jià)為25.75元/股，總市值達(dá)1040億元。

西安奕材成立于2016年，三年后，王東升從京東方退休離任，同年開(kāi)啟二次創(chuàng)業(yè)，加盟西安奕材的控股股東奕斯偉集團(tuán)，自此開(kāi)始了在芯片行業(yè)的創(chuàng)業(yè)之路。同年，王東升與米鵬、楊新元、劉還平三位奕斯偉集團(tuán)高管簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，上述4人成為了北京奕斯偉的實(shí)際控制人，合計(jì)控制奕斯偉集團(tuán)67.92%的股份。

此外，王東升等4人還通過(guò)奕斯偉集團(tuán)，間接控制西安奕材。招股書(shū)顯示，在上市前，奕斯偉集團(tuán)僅持有西安奕材12.73%的股份，加之一致行動(dòng)人寧波奕芯、重慶奕芯，以及奕斯欣盛、奕斯欣誠(chéng)、奕斯欣合3個(gè)員工持股平臺(tái)，合計(jì)持股比例增至25.68%。奕斯偉集團(tuán)也因此成為西安奕材的控股股東。

隨著西安奕材上市，奕斯偉集團(tuán)的持股比例被進(jìn)一步稀釋至11.04%，加上一致行動(dòng)人后持股比例僅為22.26%。加之一致行動(dòng)人中寧波奕芯的財(cái)產(chǎn)份額握在國(guó)華人壽手中，市場(chǎng)對(duì)西安奕材控制權(quán)的實(shí)際歸屬產(chǎn)生了質(zhì)疑。

“資本大佬”劉益謙隱身幕后

值得注意的是，西安奕材還有一位重要股東，即“滬上資本大佬”劉益謙。

早在奕斯偉集團(tuán)成立初期，劉益謙就以1元/股的價(jià)格入股，持有奕斯偉集團(tuán)21.61%的股權(quán)，一度成為公司第一大股東。后來(lái)，劉益謙將所持奕斯偉集團(tuán)股份轉(zhuǎn)讓給寧波盈泰泓，國(guó)華人壽作為有限合伙人，持有該公司85.71%的財(cái)產(chǎn)份額。

此外，國(guó)華人壽還通過(guò)寧波奕芯、嘉興雋望、寧波莊宣三家基金，間接持股西安奕材。在上市前，寧波奕芯、嘉興雋望、寧波莊宣分別持有上市公司10%、3.33%、4.03%的股份，而國(guó)華人壽分別持有三家基金99.93%、99.80%、90.01%的財(cái)產(chǎn)份額。

穿透下來(lái)，在上市前，國(guó)華人壽合計(jì)間接持有上市公司19.30%的股權(quán)。其持股的寧波奕芯甚至是奕斯偉集團(tuán)的一致行動(dòng)人。根據(jù)有關(guān)合伙協(xié)議，國(guó)華人壽在寧波奕芯合伙人會(huì)議及投資顧問(wèn)委員會(huì)中享有一票否決權(quán)。此外，國(guó)華人壽還有權(quán)更換嘉興雋望執(zhí)行事務(wù)合伙人。

這也讓市場(chǎng)質(zhì)疑，王東升等人對(duì)西安奕材的控制是否穩(wěn)固，劉益謙是否是西安奕材的背后實(shí)控人。上交所也就這一情況，在二輪問(wèn)詢(xún)中對(duì)西安奕材進(jìn)行了詳細(xì)詢(xún)問(wèn)。

在回復(fù)函中，西安奕材對(duì)寧波奕芯以及國(guó)華人壽的一票否決權(quán)情況進(jìn)行了回應(yīng)。

工商信息顯示，國(guó)華人壽是寧波奕芯的有限合伙人，該企業(yè)的普通合伙人、執(zhí)行合伙人為奕斯偉集團(tuán)。西安奕材稱(chēng)，為避免歧義，原《合伙協(xié)議》已經(jīng)進(jìn)行了更改，約定代表合伙企業(yè)三分之二以上財(cái)產(chǎn)份額的合伙人，以及普通合伙人均擁有對(duì)寧波奕芯決策的一票否決權(quán)。由于兩方均有一票否決權(quán)，若出現(xiàn)合伙人會(huì)議無(wú)法形成有效決議的情況，則由執(zhí)行事務(wù)合伙人一方進(jìn)行決定。

因此，西安奕材表示，身為普通合伙人、執(zhí)行合伙人的奕斯偉集團(tuán)能夠?qū)幉ㄞ刃井a(chǎn)生重大影響，該公司可以被認(rèn)定為奕斯偉集團(tuán)的一致行動(dòng)人。

除寧波奕芯外，國(guó)華人壽持股的另兩家合伙企業(yè)嘉興雋望、寧波莊宣同樣存在執(zhí)行事務(wù)合伙人，嘉興雋望的執(zhí)行事務(wù)合伙人是上汽恒旭，寧波莊宣的執(zhí)行事務(wù)合伙人為寧波宣岳，兩家執(zhí)行事務(wù)合伙人均可以獨(dú)立行使合伙企業(yè)的股份表決權(quán)。嘉興雋望、寧波莊宣與寧波奕芯間也不構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系。

西安奕材也在招股書(shū)中披露，劉益謙作為國(guó)華人壽的實(shí)控人做出了三點(diǎn)承諾。一是認(rèn)可奕斯偉集團(tuán)作為西安奕材的控股股東，以及王東升、米鵬、楊新元、劉還平4人為實(shí)控人的情況。二是未來(lái)劉益謙不會(huì)通過(guò)任何方式謀求發(fā)行人控制權(quán)或者促使發(fā)行人的控制權(quán)發(fā)生變更。三是劉益謙作為間接持股的財(cái)務(wù)投資人，與西安奕材控制權(quán)條線不存在招股書(shū)披露范圍以外的其他利益安排。

也就是說(shuō)，劉益謙僅享受對(duì)西安奕材的投資收益，不會(huì)謀求公司的控制權(quán)。

折舊高企持續(xù)虧損

作為王東升二次創(chuàng)業(yè)資本版圖中的一部分，西安奕材主營(yíng)12英寸硅片業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋存儲(chǔ)芯片、邏輯芯片、圖像傳感器及功率器件等關(guān)鍵領(lǐng)域。招股書(shū)顯示，以2024年末產(chǎn)能規(guī)模統(tǒng)計(jì)，公司是中國(guó)大陸第一、全球第六的12英寸硅片廠商，產(chǎn)能規(guī)模約占全球7%。

得益于半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展，西安奕材近年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2022年至2024年間，公司營(yíng)收分別為10.55億元、14.74億元、21.21億元，復(fù)合增長(zhǎng)率接近42%。但同期公司持續(xù)虧損，歸母凈虧損額分別為4.12億元、5.78億元、7.38億元。今年上半年，西安奕材錄得營(yíng)業(yè)收入13.02億元，歸母凈虧損3.40億元。

西安奕材持續(xù)虧損背后，公司重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下折舊費(fèi)用高企。為了提升產(chǎn)能，公司在西安建設(shè)了核心制造基地，其中第一工廠于2023年達(dá)產(chǎn)，第二工廠于2024年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2026年達(dá)產(chǎn)。截至2024年末，公司合并口徑產(chǎn)能已達(dá)到71萬(wàn)片/月。

但大規(guī)模重資產(chǎn)投資也帶來(lái)了高額折舊，2022年至2024年，公司的固定資產(chǎn)折舊分別為4.55億元、7.53億元、9.19億元，折舊額連年提升。

據(jù)西安奕材預(yù)計(jì)，今明兩年公司的固定資產(chǎn)折舊金額仍將繼續(xù)提升。公司在招股書(shū)中表示，參考國(guó)內(nèi)外友商發(fā)展路徑，新進(jìn)入硅片行業(yè)的“挑戰(zhàn)者”一般需經(jīng)歷4-6年的毛利虧損期。隨著第二工廠產(chǎn)線陸續(xù)轉(zhuǎn)固直至2026年達(dá)產(chǎn)，可預(yù)見(jiàn)2025年及2026年公司計(jì)入營(yíng)業(yè)成本的折舊攤銷(xiāo)金額持續(xù)增加，進(jìn)一步增加盈利壓力。

若刨除上述影響，近年來(lái)西安奕材的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)提升。2022年至2024年間，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為0.47億元、3.20億元、8.15億元。

此次上市，西安奕材共募資46.36億元，所得資金將全部用于西安奕斯偉硅產(chǎn)業(yè)基地二期項(xiàng)目。

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