161家A+H公司比較：寧德時代與招商銀行的股價差異分析

10月20日晚，寧德時代三季報如期而至。

第三季度營收1041.86億元，凈利潤185.49億元，同比增長分別為12.9%和41.2%。

財報公布后，寧德A股和港股雙雙高開，但一個罕見的現(xiàn)象引起了市場關(guān)注，寧德的港股價格竟然比A股貴出一大截。

7月初寧德時代H股股價較A股的溢價幅度曾擴大至30%。這在A+H股市場中極為罕見。

長期以來A股比港股貴才是常態(tài)，截至7月14日，160家A+H股企業(yè)中，只有寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、招商銀行、億華通、藥明康德共5家公司H股較A股呈現(xiàn)正溢價。

在全市場161家兩地上市公司里，港股比A股貴的只占一小撮。

翻開日歷，寧德港股上市的時間點很特別，今年5月20日。上市當(dāng)日，寧德H股高開超12%，收盤漲16.43%，H股較A股溢價約7.4%。從發(fā)行折價6.8%到上市首日溢價7%，這個轉(zhuǎn)變來得太快。

5月初發(fā)生的一件事，為這場溢價埋下了伏筆。港元多次觸及7.75的強方兌換保證水平，香港金管局在5月2日至5日累計投放1294.02億港元，其中5月5日單日投放605億港元，創(chuàng)下歷史最高單日投放紀錄。

這次大規(guī)模的流動性投放，導(dǎo)致香港銀行體系總結(jié)余從450億港元激增至1741億港元，增幅接近3倍。

1個月期Hibor從4月初的4.07%暴跌至5月底的0.58%左右，隔夜Hibor來到0.02%的位置，趨近于零。市場上突然多出來這么多錢，總要找個地方去。剛上市的寧德時代，作為電池行業(yè)的絕對龍頭，自然成了資金追逐的對象。

恒瑞醫(yī)藥的情況也類似。這家創(chuàng)新藥龍頭H股最新價為74.4港幣，A股最新價為57.31人民幣，H股較A股溢價一度突破20%。

巧合的是，恒瑞醫(yī)藥的港股上市時間同樣在今年5月。兩家公司都趕上了港幣流動性異常充裕的窗口期。

前三季度寧德時代實現(xiàn)凈利潤490.34億元，每日凈賺約1.8億元。業(yè)績亮眼是一回事，但為什么外資寧愿買貴的港股，也不去A股市場"撿便宜"？

儲能業(yè)務(wù)需求旺盛，出貨量中儲能占比達20%。三季度商用動力電池出貨占比也接近20%，今年前8個月國內(nèi)新能源重卡銷量達11.37萬輛，同比暴漲180%。寧德不只是給乘用車供電池，儲能市場和商用車市場正在快速起量。

8月中旬之后，Hibor開始從低位抬升。3個月Hibor從低點回升，當(dāng)前1月期Hibor位于3.5%以上，基本回到了4月的水平。按理說，流動性收緊后，寧德的H股溢價應(yīng)該收窄才對。但9月底，寧德港股價格迎來一波快速拉升，H股溢價再度走擴。

這背后是兩個市場對寧德的定價邏輯出現(xiàn)了分歧。A股市場在8至9月炒作固態(tài)電池概念，億緯鋰能等二線廠商股價飆升，寧德A股反而跟漲不多。港股市場不吃這一套，外資機構(gòu)更看重寧德的基本面和長期競爭力。

寧德時代稱，基于對市場需求的前瞻性判斷，公司正率先推進產(chǎn)能擴建。同時正加速鈉電池等創(chuàng)新產(chǎn)品的落地和生態(tài)布局。匈牙利工廠預(yù)計今年底建成，印尼項目預(yù)計明年上半年投產(chǎn)。產(chǎn)能擴張的速度和確定性，是外資給出高估值的重要原因。

寧德時代、藥明康德、招商銀行等公司出現(xiàn)AH折價，H股股價均高于A股。招商銀行這家零售銀行之王，竟然也出現(xiàn)了港股比A股貴的情況。

2月13日、14日、18日，招商銀行A股和H股比價分別為0.9973、0.9955、0.9986，A股價格低于H股。上一次正常交易期間出現(xiàn)價格倒掛，還要追溯到2023年7月。

不過招商銀行的情況跟寧德不太一樣。從年初到2月18日，恒生國企指數(shù)上漲了16.09%，同期滬深300指數(shù)只上漲了0.13%。

兩市的差異導(dǎo)致同期恒生AH股溢價指數(shù)下跌了5.98%。招商銀行的AH倒掛，更多是港股整體表現(xiàn)強于A股的結(jié)果，而非像寧德那樣因為公司本身的稀缺性。

美的集團也在這個名單上。3月6日，美的集團AH溢價達4.29%，A股收盤價71.14元，H股收盤價73.2港元。四家港股比A股貴的公司里，寧德的溢價幅度最大，邏輯也最特殊。

今年3月起，恒生AH股溢價指數(shù)逐漸脫離過去幾年130點至150點的運行區(qū)間，開始趨勢性收斂。6月12日，AH溢價指數(shù)最低跌至126.91點，創(chuàng)2020年6月以來新低。

整體上看，A股相對港股的溢價在縮窄，但寧德偏偏反其道而行之。

流動性的短期沖擊已經(jīng)過去，但寧德港股的吸引力似乎沒有減弱。外資看重的是寧德的全球化布局和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。

公司正通過與行業(yè)巨頭強強聯(lián)合，深化產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局，在換電網(wǎng)絡(luò)與綠色能源生態(tài)建設(shè)方面取得積極進展。

從產(chǎn)能規(guī)劃看，寧德26年產(chǎn)能排產(chǎn)預(yù)計已經(jīng)超過1TWh。如果按照出貨量850至900GWh計算，確認收入約800至850GWh。

以目前的單位利潤水平測算，2026年凈利潤有望達到880億至935億元。當(dāng)前寧德A股市值約1.7萬億元，港股市值約2.4萬億港元。如果行業(yè)景氣度持續(xù)，估值倍數(shù)有進一步提升的空間。

寧德時代港股的高溢價，既有5月港幣流動性泛濫的特殊時點因素，也有外資對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)長期價值的重估。

隨著港股通的深化和國際資本對中國核心資產(chǎn)認知的提升，未來可能會有更多龍頭公司出現(xiàn)港股比A股貴的現(xiàn)象。

市場正在用真金白銀投票，告訴我們哪些公司真正具備全球競爭力。