步長制藥持股公司，美國上市

作者 | 凱西

來源 | 賽柏藍

步長持股15%、國內首批互聯網藥房之一石榴云醫，美國掛牌上市。

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國內首批互聯網藥房之一

石榴云醫成功赴美上市

10月14日，山東步長制藥發布公告同步這一喜訊，步長參股公司七樂康數字醫療實質控股公司石榴云醫10月8日（紐約時間）以VIE模式在美國納斯達克證券交易所掛牌上市。以上市首日表現計算，其市值約為4.74億美元。

石榴云醫的前身七樂康大藥房是國內首批互聯網藥房，2015年石榴云醫成為國內首批互聯網醫院，并逐漸成長為領先的慢病復診線上醫院平臺之一，為數十萬醫生和上千萬患者提供服務。

這次上市標志著這家深耕慢性病管理領域十余年的互聯網醫療企業，踏入國際資本市場。

招股書及相關數據顯示，藥品銷售是石榴云醫最主要的收入來源，占比高達70%以上——這一點和不少互聯網醫療平臺類似，依然是通過專業的醫療服務帶動高附加值的藥品消費。

石榴云醫本次全球發售完成后，步長通過全資子公司持有上市主體石榴云醫的股份數為2,957,613股，占石榴云醫發行完成后總股本約15%，預計石榴云醫上市將對步長的財務狀況產生積極影響。

早在2015年，步長制藥就通過其控股子公司山東丹紅制藥向石榴云醫（前身為七樂康）注資1.86億元人民幣，獲得增資后19.90%的股權。

和許多快速擴張的互聯網公司一樣，石榴云醫在上市前持續處于虧損狀態。財報顯示，其在2022年至2024年期間均錄得凈虧損。

不過，石榴云醫還是頗受資本青睞，上市前曾完成9輪融資，除步長制藥外，投資方不乏紅杉中國、京東集團、分眾傳媒等知名機構和產業資本。這某種程度上反映了資本市場對慢性病管理賽道的長期看好。

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步長多元化轉身

表現如何？

產品過于集中一直是其最大的風險點，步長近年來持續通過優化產品組合和客戶結構以期分散這一風險，多元化投資正是路徑之一。

中成藥外，步長布局了化藥、生物藥、醫藥“互聯網+”、基因測序等賽道。

2024年，是步長向化藥、生物藥、疫苗等賽道加速布局的一年；2024年，步長研發投入金額共計7.17億元，同比增長8.58%。

在化藥領域，步長培育出復方腦肽節苷脂注射液（獨家品種）、復方曲肽注射液（獨家、專利品種）、谷紅注射液（獨家、專利品種）、銀杏蜜環口服溶液（獨家品種）在內的多個化藥類型注射和口服劑型產品；在生物藥領域，針對腫瘤、骨質疏松等大病種、長期病、慢性病等領域，截至2024年末，步長有12項生物制品（即治療用生物制品）正在研發，部分項目進入NDA申請階段，覆蓋腫瘤、血液疾病和骨質疏松等治療領域；在疫苗領域，其擁有4項疫苗產品，另有5項疫苗產品在研發中。

從結果來看，雖然收入仍集中于心腦血管中成藥產品，但是占比有所降低——2019年步長心腦血管業務營收占比超過80%，2022年和2024年，該比例在60%-70%之間 。

具體來看，2024年，步長總營收110億元，其中心腦血管產品收入超70億元，占比63.87%，醫療器械產品營收9.2億元，占總收入的8.40%；消化產品收入9億元，占8.21%；泌尿產品營收5.8億元，占總收入的5.32%；呼吸產品營收5.5億元，占總收入的5.01%；婦科產品營收5億元，占總收入的4.58%。

心腦血管業務依舊是步長制藥的“現金牛”和收入支柱，三大獨家核心品種——腦心通膠囊、穩心顆粒和丹紅注射液，貢獻了絕大部分收入。2025年上半年，上述三大獨家品種合計銷售收入達31.20億元；另據米內網數據，這三大獨家品種2024年在心腦血管中成藥市場份額的排名在前5位。

與心腦血管業務相比，其他板塊的貢獻度目前依然尚低。

研發觸角延伸到化藥、生物藥外，步長也在尋覓投資機會。

步長的思路是通過聯合相關業務人員共同投資設立控股子公司，主要涉及醫療器械銷售、化妝品銷售、消毒產品銷售、保健用品銷售、保健食品銷售等業務，通過多元化投資結構優化資源配置。

比如，5月20日，步長制藥發布公告，擬將持有的9家控股子公司各1%股權轉讓給謝繼輝——其中，寧波步長貿易的股權轉讓價格為5萬元人民幣，其余8家公司均以0元轉讓。

回看步長制藥近幾年的業績表現，商譽減值的風險逐漸在稀釋。

此前，步長分別于2013年、2014年、2015年累計收購通化谷紅100%股權，收購成本合計27.48億元，確認商譽18.36億元；分別于2012年、2015年累計收購吉林天成95%股權，收購成本35.97億元，確認商譽31.6億元，上述商譽合計近50億元。

然而通化谷紅產品谷紅注射液、吉林天成產品復方曲肽注射液、復方腦肽節苷脂注射液陸續調出各省級醫保目錄，且仍在部分省份重點監控目錄中，市場競爭激烈、市場開發程度不如預期。

步長持續對上述商譽計提減值準備——截至2023年12月31日，步長對上述商譽已計提減值準備36.67億元，2024年繼續計提商譽減值準備7.9億元，2024年，步長商譽賬面價值5.34億元。

經歷商業減值拖累的業績低谷后，2025年步長的營收和凈利潤顯示出業績修復信號——2025年上半年營收56.64億元，同比增長4.27%；歸母凈利潤6.28億元，同比增長171.24%。

處于業績調整后時代的步長制藥，挑戰也存在，包括多元化業務布局的最終表現，以及核心產品面臨的政策壓力。總之，步長制藥的多元化故事遠未到終局。

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