3倍行業(yè)增速背后，如何看待藥明康德的稀缺性

導(dǎo)語(yǔ)：在周期波動(dòng)的行業(yè)環(huán)境下，藥明康德展現(xiàn)出少有的韌性與確定性。

2000年美國(guó)《時(shí)代周刊》曾以阿爾茨海默病科學(xué)研究作為封面故事。彼時(shí)，這種重大神經(jīng)退行性疾病的研究仍處在起步階段。

25年后，幾經(jīng)沉浮、不乏質(zhì)疑，阿爾茨海默病治療已頻頻迎來(lái)歷史性突破，多款疾病修飾療法問(wèn)世，血液檢測(cè)輔助診斷成為現(xiàn)實(shí)，管線儲(chǔ)備持續(xù)擴(kuò)充。

真正有價(jià)值的科學(xué)成果，總能歷經(jīng)時(shí)間的考驗(yàn)，最終改變世界。

企業(yè)亦然。那些具備獨(dú)特能力、不斷自我迭代的公司，才能不斷跨越周期發(fā)展，始終站穩(wěn)腳跟。藥明康德正是這樣的代表。

從一間650平方米的實(shí)驗(yàn)室起步，到如今布局全球20多個(gè)運(yùn)營(yíng)基地、攜手?jǐn)?shù)千家合作伙伴，藥明康德即將迎來(lái)25周年。

25年來(lái)，藥明康德以質(zhì)量、速度和能力規(guī)模不斷贏得客戶的信任，收獲業(yè)績(jī)的持續(xù)高速增長(zhǎng)。在周期波動(dòng)的行業(yè)環(huán)境下，藥明康德展現(xiàn)出少有的韌性與確定性。

9月25日，在藥明康德2025年投資者開(kāi)放日上，藥明康德的高管分享傳遞出一個(gè)信息：面向未來(lái)，在時(shí)代的變幻中，這家公司依然有信心，為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，向投資人回報(bào)價(jià)值。

這樣的底氣，源于對(duì)行業(yè)趨勢(shì)、對(duì)獨(dú)特業(yè)務(wù)模式、對(duì)管理精度的“確定”。

01 分水嶺已至，創(chuàng)新需求推動(dòng)全球CXO市場(chǎng)擴(kuò)容

此次投資者開(kāi)放日，藥明康德聯(lián)席首席執(zhí)行官楊青博士在分享行業(yè)趨勢(shì)時(shí)，提到了一個(gè)值得關(guān)注的分水嶺數(shù)字。

根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，2024年，全球新藥研發(fā)中CRO服務(wù)占比首次突破50%，預(yù)計(jì)到2034年將進(jìn)一步升至65%以上。

與此同時(shí)，全球新藥研發(fā)整體投入金額仍將以約6%的復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）持續(xù)攀升，而全球醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率已經(jīng)超過(guò)并將繼續(xù)跑贏行業(yè)研發(fā)總投入的增速。

對(duì)于像藥明康德這樣的頭部平臺(tái)，這意味著市場(chǎng)增量遠(yuǎn)未見(jiàn)頂。

在全球合作研發(fā)服務(wù)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的背后，實(shí)則是創(chuàng)新持續(xù)驅(qū)動(dòng)的確定性。全球?qū)π滤幒盟幍男枨笠廊幻鞔_存在。

2015-2024這十年間，全球研發(fā)管線數(shù)量持續(xù)攀升。合成類分子，包括小分子，以及多肽和寡核苷酸等合成類新分子的數(shù)量始終占據(jù)半壁江山，這正與藥明康德的主營(yíng)業(yè)務(wù)高度契合。

創(chuàng)新源頭的多樣化也正在加快。每年約有1000家生物科技初創(chuàng)公司成立，在產(chǎn)業(yè)前沿探索中扮演著重要角色。中小型公司的研發(fā)投入增速高于大型藥企，且對(duì)外部研發(fā)服務(wù)的依賴度更高，成為藥明康德的重要“長(zhǎng)尾客戶”。

資本層面的活躍度也依舊可觀。盡管全球生物科技的融資在過(guò)去幾年有所波動(dòng)，但授權(quán)合作和并購(gòu)正在成為重要的資金注入方式，不斷催生新的機(jī)遇。事實(shí)上，很多公司正是得益于像藥明康德這樣的CXO平臺(tái)，更快實(shí)現(xiàn)了研發(fā)里程碑，從而在資本市場(chǎng)獲得了更多機(jī)會(huì)，也讓全球合作和行業(yè)發(fā)展更為活躍。過(guò)去3年中，大于1億的小分子交易中，60%來(lái)自藥明康德研發(fā)化學(xué)服務(wù)的客戶；2024年獲得投資的企業(yè)中，90%融資前就在與藥明康德合作。

在行業(yè)起伏之下，持續(xù)的創(chuàng)新需求和客戶結(jié)構(gòu)的活躍性，為藥明康德的增長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

02 CRDMO業(yè)務(wù)模式撬動(dòng)增長(zhǎng)杠桿

藥明康德獨(dú)特的一體化、端到端的CRDMO業(yè)務(wù)模式，始終是其可持續(xù)高速增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

不同于傳統(tǒng)分段式服務(wù)，CRDMO模式打通了藥物從發(fā)現(xiàn)（R）、開(kāi)發(fā)（D）到生產(chǎn)（M）的全流程——形成縱向貫通、橫向協(xié)同的格局。這不僅提高了客戶的研發(fā)效率，也為藥明康德源源不斷贏得、“鎖定”更多長(zhǎng)期業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，并產(chǎn)生放量效應(yīng)。

公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)上的一組亮眼數(shù)據(jù)，正是對(duì)此的極佳注腳：2025年上半年，藥明康德的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單首次突破500億。自2018年起，藥明康德的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)38%，其中D&M端訂單增速更是高達(dá)55%。與2018年相比，如今藥明康德用兩倍增長(zhǎng)的R端在手訂單，帶來(lái)了17倍增長(zhǎng)的D&M端訂單。

從藥明康德龐大的R端業(yè)務(wù)開(kāi)始，項(xiàng)目順著R-D-M的漏斗逐級(jí)引流、持續(xù)轉(zhuǎn)化。由此，藥明康德構(gòu)建了充沛的合作管線，多年來(lái)合作的分子總數(shù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。

以藥明康德極具代表性的小分子管線為例：2024下半年到2025上半年的12個(gè)月里，其小分子業(yè)務(wù)在R端共交付超過(guò)44萬(wàn)個(gè)化合物；D端（臨床前-臨床3期）管線中共3333個(gè)分子，同比增長(zhǎng)3%；M端共76個(gè)分子處于商業(yè)化生產(chǎn)階段，同比增長(zhǎng)13%。合作規(guī)模在臨床后期和商業(yè)化階段持續(xù)擴(kuò)大，3期及以上小分子項(xiàng)目數(shù)從2022年的107個(gè)增加至2025年上半年的160個(gè)。

更重要的是，CRDMO模式通過(guò)兼具“速度、質(zhì)量、成本”優(yōu)勢(shì)的“飛輪效應(yīng)”，讓優(yōu)質(zhì)分子始終留存在“漏斗”中，提前“鎖定”眾多重磅新藥。

例如，2024年至2025年上半年，全球有213個(gè)化學(xué)合成分子發(fā)生授權(quán)合作或交易。其中53個(gè)分子權(quán)益更替前就在藥明康德的平臺(tái)上進(jìn)行研發(fā)，分子權(quán)益變化后的項(xiàng)目保留率高達(dá)100%。另外，還有9個(gè)項(xiàng)目在授權(quán)合作或交易后，選擇進(jìn)入藥明康德的平臺(tái)。

這種滲透率在市場(chǎng)上已有直觀體現(xiàn)。

• 2024年至2025上半年，美國(guó)FDA批準(zhǔn)的40款小分子中，藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)平臺(tái)支持了8款（20%）。
• 2024年全球銷(xiāo)量前十的化學(xué)合成分子，4款由藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)平臺(tái)提供服務(wù)。
• 由行業(yè)知名網(wǎng)站“獵藥人”從上萬(wàn)個(gè)分子中評(píng)選出的2024年度10大明星小分子中，8款由藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)平臺(tái)賦能研發(fā)。

除了漏斗開(kāi)源引流，CRDMO模式的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是，通過(guò)R端帶來(lái)的洞見(jiàn)，驅(qū)動(dòng)全鏈條的前瞻布局。有預(yù)判、有魄力、有能力對(duì)D&M端產(chǎn)能持續(xù)投入，也是后端訂單得以實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)的重要因素。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，藥明康德D&M端產(chǎn)能投入占公司整體資本支出的比例，從2018年的28%提升至2025年的約85%，這讓藥明康德在捕捉到高質(zhì)量分子之后，能夠承接后端需求的快速釋放。

03 卓越運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)極致效率，難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)力

在CRDMO業(yè)務(wù)模式中，還有一個(gè)因素往往不為外人所見(jiàn)——“O”，即運(yùn)營(yíng)（Operation）。

運(yùn)營(yíng)端的精益求精，讓R、D、M端的運(yùn)轉(zhuǎn)效率不斷摸高。藥明康德在運(yùn)營(yíng)管理上的精細(xì)化和規(guī)模化，成為其不可輕易復(fù)制的核心壁壘之一。

這次投資者開(kāi)放日上的案例，讓業(yè)界得以對(duì)這項(xiàng)“隱藏實(shí)力”有所領(lǐng)略。

其一是“藥明速度”。隨著對(duì)產(chǎn)能建設(shè)的持續(xù)大量投入，高效利用產(chǎn)能資源，對(duì)于營(yíng)收效益至關(guān)重要。2017年，藥明康德的一個(gè)新車(chē)間從啟用到全面投產(chǎn)，需要近2年的時(shí)間，而在2024年，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)縮短為兩個(gè)月。這背后不僅是項(xiàng)目數(shù)量充足，更依賴規(guī)模效應(yīng)下的資源靈活調(diào)度和強(qiáng)大的培訓(xùn)體系，確保人力與能力能夠快速適配新車(chē)間的運(yùn)轉(zhuǎn)。

其二是“藥明精度”。研發(fā)和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)于純?nèi)斯げ僮鞯男室蔡岢隽藰O大挑戰(zhàn)。藥明康德打造了全面且持續(xù)升級(jí)的數(shù)字化系統(tǒng)，90多款系統(tǒng)覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)等各個(gè)環(huán)節(jié)。值得注意的是，不少系統(tǒng)為自主研發(fā)——畢竟，與之體量相當(dāng)?shù)牧攘葻o(wú)幾，市場(chǎng)上并無(wú)現(xiàn)成解決方案——這也折射出藥明康德在運(yùn)營(yíng)管理和執(zhí)行上對(duì)極致的追求。

比如，設(shè)備智能調(diào)度程序能夠?qū)崟r(shí)自動(dòng)安排好40個(gè)車(chē)間、800多臺(tái)反應(yīng)釜、全年超過(guò)3萬(wàn)批次的反應(yīng)，確保根據(jù)不同的生產(chǎn)需求，給出最優(yōu)的排列組合，像“俄羅斯方塊”一樣，留下最少的“空隙”，車(chē)間整體使用率從2020年的60%提升至如今的72%，相當(dāng)于在40個(gè)車(chē)間之外新建了8個(gè)車(chē)間。考慮到設(shè)備常規(guī)維護(hù)、技改等，72%已經(jīng)接近行業(yè)天花板。

另外，還有“鷹眼”系統(tǒng)，將固體加料環(huán)節(jié)的每批次人工失誤率降低至0.05%，也已接近可實(shí)現(xiàn)的最低水平；分析核酸和多肽代謝產(chǎn)物的鑒定軟件，使同類項(xiàng)目的解譜效率提升83%……不一而足。

其三，是橫跨全球運(yùn)營(yíng)基地的國(guó)際質(zhì)量體系，高標(biāo)準(zhǔn)，且可高效復(fù)刻，從亞洲、歐洲到北美，確保滿足全球客戶的各類創(chuàng)新需求。

精益運(yùn)營(yíng)最終也推動(dòng)了業(yè)績(jī)走高。過(guò)去7年間，藥明康德員工的人均產(chǎn)出翻倍，單位收入所需的固定經(jīng)營(yíng)費(fèi)用下降了一半。2025年上半年，藥明康德(02359.HK，603259.SH)經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.4%，增速超過(guò)整體營(yíng)業(yè)收入增幅（20.6%）的兩倍，體現(xiàn)出增長(zhǎng)的質(zhì)量與效率。

04 長(zhǎng)期價(jià)值的兌現(xiàn)者

在外部環(huán)境充滿不確定性的當(dāng)下，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新需求依然強(qiáng)勁，而藥明康德通過(guò)獨(dú)特的CRDMO模式和卓越運(yùn)營(yíng)，把握住了增長(zhǎng)的核心邏輯。2018年至今，藥明康德展現(xiàn)出超越行業(yè)大盤(pán)的快速增長(zhǎng)：收入復(fù)合增長(zhǎng)率為24%，達(dá)到同期NBI行業(yè)基準(zhǔn)指數(shù)（反映全球新藥研發(fā)趨勢(shì)和投資金額）復(fù)合增長(zhǎng)率的3倍。

多重“確定性”加乘時(shí)間因素，讓藥明康德展現(xiàn)出強(qiáng)大的周期穿透力。對(duì)投資者而言，這不僅是一家成長(zhǎng)速度快的企業(yè)，更是一家具備長(zhǎng)期價(jià)值兌現(xiàn)能力的平臺(tái)型公司。