美聯(lián)儲降息，國內(nèi)股市放心漲？

日前，美聯(lián)儲如期宣布降息25個基點，而且在相關(guān)的聲明中也隱含了對未來進一步寬松的預期，市場普遍預期在2025年剩余的兩次議息會議中分別再決定降息25個基點。美聯(lián)儲持續(xù)降息引發(fā)了國內(nèi)投資人的關(guān)注……

主流的觀點是，美聯(lián)儲進一步降息，會促使全球的資產(chǎn)重新配置，為國內(nèi)市場帶來了巨額的增量資金，從而進一步推動國內(nèi)股市上漲。

那么，實際情況會如何？

美元降息真為國內(nèi)市場帶來增量資金？

誠然，美聯(lián)儲降息理論上應該導致美元走弱，部分資金或許從美國流出，尋找更高收益的資產(chǎn)，從而推高包括中國在內(nèi)的新興市場資產(chǎn)價格。

然而，實際上流出美國的資金真會流到中國市場嗎？我們得深入分析一下了：

1. 中美貨幣政策周期錯位

美聯(lián)儲的最新聲明中說，降息是為了應對經(jīng)濟可能出現(xiàn)的衰退風險（“預防式降息”），而中國央行近年來則處于一個“擇機降息”的周期，目標是應對國內(nèi)的經(jīng)濟增長放緩和通縮壓力。

盡管美聯(lián)儲已經(jīng)開始重啟降息，其當前的基準利率（目前仍在4.0%～4.25%區(qū)間）依然遠高于中國的基準利率（1.5%左右）。這種巨大的無風險收益利差使得持有美元資產(chǎn)的吸引力仍然高于人民幣資產(chǎn)，因此，國際“熱錢”大規(guī)模流入中國的動力不足。

總體而言，目前國際投資人群體的共識是中國目前需要更大力度的寬松政策來刺激經(jīng)濟。這種預期差異使得國際資金更傾向于觀望。

2. 資本流動的“推力”與“拉力”不足

資本的流動多為追逐利潤與規(guī)避風險，若要全球資本流向我們的市場，通常需要有美國的低利率環(huán)境（資金成本低，愿意出去找收益），加上我們的市場有明確的經(jīng)濟增長前景和高回報機會（愿意進來投資）。這種情形在2008—2012年就曾經(jīng)出現(xiàn)過，當時美聯(lián)儲為應對次貸危機而降息為零，而同期國內(nèi)經(jīng)濟蓬勃增長，投資機會多，人民幣利率為5%，因此吸引全球資本來國內(nèi)，以至于QFII（全球投資國內(nèi)的“合規(guī)海外機構(gòu)投資者計劃”）額度成為稀缺資源……

而現(xiàn)在的情況剛好相反。

雖然美聯(lián)儲在降息，但利率絕對值仍高，且美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)（如就業(yè)）依然保持強勁，資金留在美國的回報潛力和安全性并不差，而國內(nèi)當前面臨國內(nèi)需求疲軟、房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整、地方債務問題等挑戰(zhàn)，經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力面臨壓力。

國際投資者對中國資產(chǎn)的“風險偏好”因此降低，他們更關(guān)心的是中國經(jīng)濟的長期增長邏輯是否清晰，而非美國利率那零點幾個百分點的變化。

國內(nèi)股市依然是宏觀經(jīng)濟的晴雨表

其實，無論承認與不承認，國內(nèi)股市都是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的晴雨表，也是投資人信心的溫度計。詳細分析可參照本人前期在秦圈發(fā)的原創(chuàng)文章《》

因此，國內(nèi)資產(chǎn)價格的長期走勢最終取決于本國經(jīng)濟的基本面。美聯(lián)儲降息只是一個外部因素，無法抵消內(nèi)部的主要矛盾。外因只能通過內(nèi)因而起作用。

目前，一方面，作為中國家庭財富的重要載體，房地產(chǎn)市場的持續(xù)低迷已經(jīng)嚴重影響了消費者信心和財富效應，抑制了整體風險偏好。

另一方面，8月份的CPI（消費者物價指數(shù)）和PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）數(shù)據(jù)持續(xù)偏低，反映出需求不足，企業(yè)盈利承壓。這直接影響了股市（企業(yè)利潤）和房地產(chǎn)（資產(chǎn)價值）的表現(xiàn)。

加上中美之間的戰(zhàn)略競爭以及“脫鉤斷鏈”“去風險”等各方論調(diào)，增加了全球產(chǎn)業(yè)鏈和投資布局的不確定性。

以上的這些不確定性在一定程度上抵消了美聯(lián)儲降息帶來的流動性利好。

對于國際投資者而言，國內(nèi)的內(nèi)部因素（經(jīng)濟增長前景、政策有效性）比全球流動性狀況（受美聯(lián)儲貨幣政策影響）更能成為決定中國資產(chǎn)吸引力的更關(guān)鍵的變量。

若國內(nèi)的經(jīng)濟出現(xiàn)更加明確和可持續(xù)的復蘇信號，市場信心得到根本性修復，美聯(lián)儲降息等外部利好才能真正轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)價格上漲的強大動力。

國內(nèi)投資人該如何把握相關(guān)機會？

去年9月份以來，隨著國內(nèi)宏觀政策的全面轉(zhuǎn)向和國內(nèi)投資人信心的恢復，國內(nèi)股市的確已經(jīng)走出了低迷并上漲至今，在這個過程中熱點層出不窮，先是在“國家隊”與保險資金的拉動下讓銀行股普遍持續(xù)大漲一輪，然后是創(chuàng)新藥大漲，再之后就是“新消費”熱……到現(xiàn)在是CPO（與人工智能AI相關(guān)）概念大漲，各類熱點層出不窮，各種賽道各領(lǐng)風騷2～3個月。投資者們在不同的熱點中追漲殺跌、樂此不疲…….

參與熱點追逐的人都以宏大敘事為立足點，把自己在股市的暴富夢想扯上了“科技興國”的大旗。不過，溫故知新，即使是真正領(lǐng)先市場的高科技公司，投資人買得太貴，也要以十年以上的時間來消化泡沫。若是買了“偽科技”（例如過去A股中非常牛X的億安科技、暴風科技、樂視網(wǎng)等等），結(jié)局一定非常不妙。

因此，請允許我不合時宜地提示一句：根據(jù)歷史經(jīng)驗，不管是什么賽道，投資人參與炒作的最終結(jié)果都離不開“7虧2平1賺”的定律，其中高點進場的投資人基本就是鐵定在“7虧”里面。

遠的不說，就在2019-2020年間，以白酒為代表的消費公司被認為是國內(nèi)股市中YYDS（永遠的神），估值泡沫在投資人的追捧下無限膨脹，結(jié)果呢？也是YYDS（一樣得死）。

當時追高白酒的投資人持有到現(xiàn)在普遍還虧50%！2021年，某大師高聲疾呼：“現(xiàn)在不買新能源等于二十年前不買房” ！當時被鼓動而踴躍接盤的投資人，至今只是收獲了一地雞毛！

現(xiàn)在大師們又高喊：“現(xiàn)在不買AI就錯過百年不遇的歷史性機遇……”您還要信嗎？

我認為，從宏觀上看，實際上我們早已經(jīng)處于一場“債務風暴”之中，至于政策取向，在“要面子”與“要里子”之間，我們應堅決選擇“要里子”！

因此，我一直期待宏觀政策上能采取更強有力措施，以更寬松的貨幣政策與更積極的財政政策“從重、從快”為經(jīng)濟托底，比如迅速降息到零以降低社會與居民的負債成本，向居民發(fā)放足夠量的現(xiàn)金消費券以拉動消費等。

從這個角度看，或許美聯(lián)儲的降息會為我們加大貨幣寬松的力度創(chuàng)造更有利的條件。

只要國內(nèi)貨幣政策更加寬松、財政政策更加積極，那么最終宏觀經(jīng)濟基本面的改善是可以期待的，那時國內(nèi)股市作為宏觀經(jīng)濟的晴雨表也會隨之長期走好。屆時，以逐利為目的的國際資本確實會流向中國資產(chǎn)。

至于有哪些賽道會更被國際資金所青睞？我認為會基于性價比的考慮——

中國股市中

特別是港股中，確實還有不少估值低、凈資產(chǎn)收益率高、現(xiàn)金分紅回報率高等高性價比的投資標的。投資人可以期盼靠上市公司的持續(xù)分紅，用十年左右就能收回成本。這些性價比高的上市公司股票會在一定程度上吸引國際資本的參與。港股的走勢今年以來也逐步顯示強勢，也反映了國際資金的投資取向。

綜上所述，我認為，美聯(lián)儲的降息對國內(nèi)資產(chǎn)價格的走勢難有明顯的影響。那么，何時中國資產(chǎn)能成為全球熱點而為海外資本所追捧呢？

我認為，一是取決于宏觀經(jīng)濟的基本面，宏觀經(jīng)濟改善，則國際投資人配置中國資產(chǎn)的信心也就更足；二是取決于中國資產(chǎn)的性價比，便宜才是硬道理。從這個維度看，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)A股上市公司的性價比總體上高于國內(nèi)房地產(chǎn)，而港股上市公司的性價比普遍高于A股上市公司。

No.6546 原創(chuàng)首發(fā)文章｜作者 黃凡

聲明：投資有風險，入市需謹慎。

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