愛旭股份ABC組件大賣難解虧損局，85%負(fù)債率居高難下

隨著ABC組件進(jìn)入放量周期，愛旭股份（600732.SH）今年上半年經(jīng)營(yíng)有所改善，營(yíng)收、凈利以兩位數(shù)增速大幅增長(zhǎng)，但公司仍未扭轉(zhuǎn)虧損局面。除ABC組件銷量大幅提升外，利潤(rùn)的改善也有費(fèi)用管控、人員薪酬縮減等舉措的推動(dòng)。

目前，ABC組件已取代太陽能電池片成為愛旭股份最主要的收入來源，不過應(yīng)收賬款隨組件業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大同比大增109.2%，賒銷壓力也隨之顯現(xiàn)。

《碳見光伏》注意到，愛旭股份正深陷資金危機(jī)。截至上半年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為85.75%，貨幣資金21.36億元難以覆蓋76.06億元短期債務(wù)。同時(shí)，愛旭股份還有多項(xiàng)在建工程待推進(jìn)，總預(yù)算超250億元，后續(xù)資金需求龐大，且近期獲批的定增募投項(xiàng)目也有約55億元資金需自籌解決。盡管如此，愛旭股份仍逆勢(shì)布局，擬計(jì)劃投資7.5億元建風(fēng)電項(xiàng)目以尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)，這一舉措也讓公司的現(xiàn)金流與負(fù)債率雙雙承壓。

組件放量推高應(yīng)收款

資料顯示，愛旭股份是率先布局BC技術(shù)的光伏企業(yè)，聚焦光伏發(fā)電核心產(chǎn)品的研發(fā)和制造，為客戶提供太陽能電池、ABC組件和場(chǎng)景化的整體解決方案。

今年上半年，愛旭股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.46億元，同比增長(zhǎng)63.63%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)虧損2.38億元，同比增長(zhǎng)86.38%。早在2024年，愛旭股份就大幅轉(zhuǎn)虧，營(yíng)收、凈利雙雙深度下滑，其中歸母凈利潤(rùn)虧損53.19億元，降幅為802.92%。目前，愛旭股份仍深陷虧損泥沼。

《碳見光伏》注意到，從成本結(jié)構(gòu)來看，期間費(fèi)用的壓縮體現(xiàn)了公司管理層改善業(yè)績(jī)的訴求。今年上半年，愛旭股份營(yíng)業(yè)成本增幅為52.34%，增速低于營(yíng)收增長(zhǎng)。此外，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用均有不同程度縮水，二者分別為3.14億元、1.67億元，降幅分別為37.42%、65.6%。

對(duì)于上述費(fèi)用的逆勢(shì)下降，愛旭股份解釋稱，管理費(fèi)用的降低是由于費(fèi)用管控與組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，管理人員薪酬及管理項(xiàng)目支出減少；研發(fā)費(fèi)用的降低是由于人工薪酬與研發(fā)材料投入減少。上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出項(xiàng)目中，愛旭股份支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金同比下降42.91%至7.81億元。

愛旭股份在半年報(bào)中提及，公司主營(yíng)產(chǎn)品正由“太陽能電池片”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤癆BC組件為主，高效太陽能電池協(xié)同發(fā)展”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。上半年，愛旭股份ABC組件出貨量達(dá)到8.57GW，同比增長(zhǎng)超400%，已趕超2024年全年出貨量。

分產(chǎn)品看，上半年組件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.88億元，太陽能電池片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.69億元，受托加工、技術(shù)咨詢服務(wù)、智慧能源業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.75億元、5808.47萬元、25.8萬元。

2025年以來，隨著ABC組件訂單的快速增長(zhǎng)，愛旭股份ABC組件銷售占比明顯提升，已由2024年上半年的32.96%提升至2025年上半年的約74%。相應(yīng)地，太陽能電池業(yè)務(wù)的銷售占比則由2024年上半年的58.12%下降至2025年上半年的18.58%。

除國(guó)內(nèi)“搶裝潮”正面拉動(dòng)銷量外，愛旭股份還深入開拓歐洲等海外高價(jià)值市場(chǎng)，Q2海外組件銷量占比超過40%。主要參股控股公司數(shù)據(jù)顯示，上半年愛旭股份6家國(guó)內(nèi)子公司凈利潤(rùn)合計(jì)虧損3.55億元，其中浙江愛旭太陽能科技有限公司虧損高達(dá)6.46億元，而2家海外子公司則合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.06億元。

《碳見光伏》注意到，雖然ABC組件開始放量，但愛旭股份經(jīng)營(yíng)壓力仍存。公司上半年應(yīng)收賬款賬面價(jià)值同比激增109.2%至13.68億元，主要是組件業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)應(yīng)賬期銷售增加所致。而在2024年，由于組件出貨量增加，公司信用賒銷增加，愛旭股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值就已同比大增133.15%。

短債資金缺口超50億

在業(yè)內(nèi)人士看來，虧損周期內(nèi)，產(chǎn)能越大、固定成本壓力越高，光伏企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的考驗(yàn)也更嚴(yán)峻。唯有手握充裕現(xiàn)金儲(chǔ)備、保持健康資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)才能在行業(yè)下行的特殊階段保有余力。

由于BC技術(shù)路線的重資產(chǎn)投入與回報(bào)周期錯(cuò)位，愛旭股份深陷財(cái)務(wù)困境。截至今年上半年末，公司負(fù)債總額高達(dá)291.47億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85.75%，在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中位居前列。

截至今年上半年末，愛旭股份的貨幣資金為21.36億元，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)76.06億元，貨幣資金不足以覆蓋短期債務(wù)。此外，公司應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款也高達(dá)94.81億元。

資金承壓下，愛旭股份還要進(jìn)行眾多的建設(shè)項(xiàng)目。2025年半年報(bào)披露，公司5項(xiàng)重要在建工程預(yù)算額高達(dá)254.35億元，今年上半年的增加金額為3.36億元。其中山東愛旭新世代高效太陽能電池組件項(xiàng)目目前進(jìn)度僅8.92%，該項(xiàng)目預(yù)算金額達(dá)99.78億元，這也意味著公司后續(xù)多個(gè)重大項(xiàng)目的投入在百億元以上。

7月，愛旭股份定增注冊(cè)獲批。據(jù)悉，該定增計(jì)劃于2023年6月底啟動(dòng)，經(jīng)過多次修訂后，募資規(guī)模已從最初的60億元大幅縮水至35億元。本次募集資金中，30億元將投向義烏六期15GW高效晶硅太陽能電池項(xiàng)目，該募投項(xiàng)目是愛旭股份在N型ABC電池領(lǐng)域的持續(xù)布局。據(jù)悉，該項(xiàng)目總投資金額為85.16億元，計(jì)劃建設(shè)周期為18個(gè)月。這意味著仍有約55億元的資金缺口需要彌補(bǔ)，對(duì)于在建項(xiàng)目眾多的愛旭股份而言是不小的壓力。此次定增中，另有5億元用于“補(bǔ)流”。

《碳見光伏》注意到，愛旭股份的逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)短期內(nèi)仍需面臨行業(yè)產(chǎn)能過剩和低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)。目前光伏行業(yè)整體尚未脫離階段性供給過剩的態(tài)勢(shì)，低價(jià)、低質(zhì)的無序競(jìng)爭(zhēng)仍在沖擊正常的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，這也導(dǎo)致主產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)企業(yè)仍未擺脫虧損困境。

盡管財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，愛旭股份依然在尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)給自己“補(bǔ)血”。6月4日，愛旭股份公告稱，公司擬斥資約7.5億元投建臨邑112.5MW風(fēng)電項(xiàng)目。公司在公告中提及，本項(xiàng)目的實(shí)施可為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流和新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。不過，上述項(xiàng)目投資建設(shè)在短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流及資產(chǎn)負(fù)債水平帶來一定壓力。