新一輪“反內卷”風暴，正在席卷中國

兩張緬甸紅木官帽椅、搭一張小桌臺，售價從1.5萬元降至1.1萬元。“今年不好干，這不便宜了？”鄭群芳守在二樓的紅木家具門店里，眼神快速掃了一圈空空蕩蕩的建材城說，“你看這里幾乎都沒人了，都撤了，生意不好，賠錢。”

通達四惠家居建材廣場位于北京朝陽，面積不大，但家具、五金、照明、線纜、建材、家居消費品一應俱全。7月29日，許多店員百無聊賴地刷著手機。“肯定比去年便宜，價格每年都降。”一位賣水龍頭的老板說，“塑料的更便宜，網上不是賣塑料水龍頭嗎？”

“現在是家具最便宜的一個年代了。”二樓另一位家具商感慨，消費需求下滑，今年的生意比去年還難做。“我們廠家原來100多號人，現在二三十人，養不起那么多。”他們店里原先擺著不少北美白蠟木家具，成本太高，“那個價位賣不動”，兩張8000多元的白蠟木、深綠皮坐墊的躺椅，現在甩賣價3000多元。“再卷，家具廠都要倒閉了。”

是供給過剩致使價格下滑嗎？這位家具商說，他們倉庫里并沒堆滿貨，一款椅子可能就做100把、柜子做10個，不像過去500個500個地做。“現在賣不上價，利潤點沒了。”

中國商品低價競爭，在宏觀統計數據上亦有體現。到今年6月，PPI（工業生產者出廠價格）連續33個月負增長。6月，CPI（消費者物價指數）同比上漲0.1%，這是連續四個月負增長后首次的正增長——距離政府設定的2%年度通脹目標相去甚遠。2022年至2024年，中國規模以上工業企業利潤連續三年下滑，今年上半年延續跌勢，同比下降1.8%。

高盛報告指出，2016年-2018年中國的產能過剩主要集中在煤炭、鋼鐵、有色金屬和水泥等行業。而這一輪價格過度競爭已延伸至“新三樣”行業（電動汽車、風能/太陽能和電池/鋰）以及部分服務業（如餐飲外賣和其他電商業務），比過去更加復雜、更具挑戰性。

房地產波及的行業，體感尤為明顯。上游的建材、下游的家居企業，大多陷入價格戰中。

李彬是重慶一家建材公司的工作人員，他介紹，重慶當地建材產品全線價格下跌，市場需求急劇銳減，現在不到原先的30%。廠家要活下去，只能“殺價”。C30混凝土價格從接近300元/立方米，已經降低近一半至180元左右。“汽車也好，房地產、建材也好，只要玩命加杠桿，就有錢賺，產品不需要多大的技術含量，那個時代已經一去不復返了。”

越是努力生產產品，售價反而越低，利潤越微薄，而今，中國經濟的癥結之一是“內卷”。企業競爭加劇，促銷活動不斷，商品價格下降，短期看似乎有利于增進消費者福祉，然而，長期下去，將不可避免損害許多人的工作與收入。產品降價、利潤下滑、企業裁員、消費減少，這被視作經濟下行的征兆。它需要被中斷。

7月1日，中央財經委員會第六次會議釋放重磅信號，要求依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出。這是2015年中國提出供給側改革、“三去一降一補”后，時隔十年再次將“去產能”上升為國家行動。7月18日，工業和信息化部表示，重點行業著力調結構、優供給、淘汰落后產能，具體工作方案將在近期陸續發布。

工信部點名的行業總共十個，包括鋼鐵、有色金屬、石化、建材。然而，新一輪“反內卷”風暴頗有燎原之勢。從電商平臺低價競爭，到銀行卷利率，許多原本不在政策輻射之內的行業紛紛自發作出響應。光伏玻璃十大頭部企業宣布7月起集體減產30%；唐山12家鋼廠接到燒結限產指令；中國水泥協會發布“反內卷”自律文件；養豬業計劃淘汰近100萬頭母豬??

7月30日，中共中央政治局召開會議，強調依法依規治理企業無序競爭。推進重點行業產能治理。到底哪些行業真的需要“反內卷”？行政指令或市場重組，新一輪去產能究竟該如何推進？長遠的經濟體制改革如何配合？“反內卷”能否扭轉商品價格下行的態勢？

今天分享的這篇文章，《財經》雜志采訪了鋼鐵、家具、家電、建材、光伏、汽車、鋰電池、造紙、生豬等多個行業的企業。希望對你有所啟發，enjoy~

01

“反內卷”不簡單等同于“去產能”

7月23日，農業農村部召開“推動生豬產業高質量發展座談會”，新希望、牧原、雙匯等頭部企業參加，商議產能綜合調控機制的話題。2024年生豬行業轉為有所盈利，市場的產能和供給再度上抬，而消費需求相對穩定，2025年出現供過于求，價格又下跌了。

生豬行業的“內卷”，折射出市場調節的不完美。新希望六和董辦主任白旭波向《財經》介紹，生豬行業所有企業都是市場價格的接受者，很少有像其他行業那樣，把自家的豬便宜賣，來換回更多的銷量與市場份額。競爭中那些顯得“不夠良性”的方面，主要是產能過度建設。

根據國家統計局數據，2025年上半年全國生豬出欄量同比增長0.6%，屠宰量同比增長14.5%。白旭波表示，過去幾年，新希望集團母豬量沒有怎么增加，現在主要是穩定現有規模，保持均衡出欄節奏，維持頭均出欄體重120公斤左右，高價不壓欄、低價不拋售。

對此，財聯社報道，農業農村部提出，對全國能繁母豬存欄量在現有基礎上調減100萬頭左右的要求。白旭波表示，如果沒有近期國家的調控，預計行業也會自發進行一些調整，比如2024年下半年開始，能繁母豬保有量也有些逐步下降。某種程度上，生豬的邏輯和工業品有類似之處。

不止一種商品，2024年以來，中國“產能過剩”問題引發地緣政治反彈。2024年上半年，時任美國財政部長耶倫、德國總理朔爾茨訪華時提及中國商品“產能過剩”，將之推至貿易爭議的外交焦點。如果仔細梳理時間線，可以發現，中國醞釀“反內卷”政策其實已有一年。

2024年7月30日的中共中央政治局會議，首次提出強化行業自律，防止“內卷式”惡性競爭。當年年底的中央經濟工作會議提及“綜合整治內卷式競爭”，措辭從“防止”變為“綜合整治”，政策思路更為明確。2025年的政府工作報告再次重申，“綜合整治內卷式競爭”。

今年5月下旬，國家發展改革委有關負責人在新聞發布會上表示，一些企業陷入“內卷式”競爭，有的以低價、超低價，甚至以低于成本價格銷售，有的制假售假、以次充好。這些都突破了市場競爭的邊界和底線，扭曲了市場機制，擾亂了公平競爭秩序，必須加以整治。

6月27日，《反不正當競爭法》完成修訂，新增解決大企業拖欠中小企業賬款問題的內容。7月24日，《中華人民共和國價格法修正草案（征求意見稿）》公布，迎來27年以來的首次重大修訂，增設多條與“反內卷”相關的款項，提出市場經濟環境下的價格監管要求。

“反內卷”政策信號切中當下經濟最要緊的命題，各行各業紛紛響應。但實際上，不同行業的運轉特點、市場需求、生產盈利情況不盡相同。“反內卷”不一定簡單等同于“去產能”。

鋼鐵行業是工信部點名的十大重點行業之一，然而，一位業內人士告訴《財經》，目前國內鋼廠產能整體并不過剩，是賺錢的。國內需求方面，主要是房地產、建筑類的長材螺紋供給過剩；上半年制造業投資增長7.5%，工業材方面的鋼鐵產品有需求，未出現明顯過剩。

尤其，今年鋼鐵的海外需求還意外不錯。據海關總署統計，2025年上半年中國出口鋼材5814.7萬噸，同比增長9.2%；間接出口方面，上半年，中國機電產品出口7.8萬億元，同比增長9.5%；其中消耗鋼材較多的高端裝備出口同比增長超兩成；汽車出口也依然迅猛。

“產能早就嚴控了。”上述業內人士說，目前全國鋼廠利潤大概每噸250元-300元，相較去年大幅虧損開始好轉。從鐵水日均產量看，工業材產能利用率挺高。“中國鋼鐵工業協會重視自律，鋼鐵廠也懂生產多賣不掉，資金壓著就是自己找死，心里也比較小心，超產反正是不敢超。”隨著美國緩和債務壓力、弱美元時代的來臨，預計鋼鐵價格將慢慢從底部上探。

汽車行業在這輪“反內卷”中首當其沖。5月，多家車企開啟新一輪價格戰，吉利、凱迪拉克、智己、零跑、長安深藍、日產、比亞迪等車企一同進入降價周期。為了搶市場，“限時降價”“權益置換”等促銷手段輪番上演。中國汽車工業協會的數據顯示，汽車行業利潤率近八年持續下降，2017年行業利潤率為7.8%，2025年1月-5月，行業利潤率已降至4.3%。

然而，是否就此論定汽車行業產能過剩，仍需再審視。汽車行業盡管卷價格，市場需求仍強勁。根據中國汽車工業協會數據，今年上半年汽車產銷分別為1562.1萬輛和1565.3萬輛，同比分別增長12.5%和11.4%；中國品牌乘用車共銷售927萬輛，同比增長25%。

北京朝陽區一家商場里展示著小米的SU7 Ultra墨綠車型，這款電動汽車以52.99萬元起售價在今年3月上市，主打性價比，對標價值百萬元的保時捷車型，預訂得等一兩個月。

“小米汽車現在都搶不到。”銷售人員對《財經》說，價格21萬元起步的小米SU7車型預訂、提車得等半年；售價25萬元起步的YU7車型很搶手，可能需要等待一年。國外市場需求也在增長，據中國汽車工業協會數據，上半年汽車出口308.3萬輛，同比增長10.4%。

“反內卷”風暴席卷的行業之廣泛、問題紛繁復雜，且行業參與者大多數為民營企業，或許不能照搬2015年供給側改革時期的去產能舉措。一些市場機構分析，中下游及很多新興行業存在過剩情況，且市場份額分化嚴重，可能需依賴市場化并購重組和產業聯盟推進。

高盛分析，2016年-2018年，中國采取了強力措施削減工業部門供給，輔以棚戶區改造和基礎設施投資等措施拉動需求。本輪改革可能采取更溫和的、行業特定的方法來削減產能，更多地通過兼并收購來淘汰低效率產能、提升供給質量，以及通過“窗口指導”鼓勵行業自律。

02

中下游行業需求不足，

制約價格修復

無論在中國還是全球，供需錯配時有發生，這是市場經濟的固有規律。改革開放之后，中國經濟多次出現產能過剩，但新一輪“反內卷”不同之處在于，涉及“新三樣”產業。且中國面臨關稅戰、出口不確定性增強、國內宏觀經濟下滑、投資拉動減弱、消費需求不足的大環境。

光伏行業的“反內卷”是各方關注的焦點。隆基光伏科技的一位工作人員向《財經》介紹，2022年底到2024年，地方政府招商引資，大力激勵光伏產業發展，江蘇和浙江的光伏企業，內蒙古、云南、四川、新疆的硅料硅片企業，產能上得過快。然而，全球需求發展穩定，每年增速可能在百分之二三十左右，導致價格出現劇烈波動。目前，光伏組件價格可能腰斬。

鋰電池也是炙手可熱的新興行業。陳其是一家大型車企鋰電池業務的項目經理，他告訴《財經》，2024年來，鋰電池行業低價競爭、產能過剩非常嚴重。他們公司不僅制造動力電池，還生產消費類電池、儲能設備，目前已在縮減產能，一些尚未開工的項目也將被終止。

在陳其看來，鋰電池行業技術壁壘低，普遍存在同質化競爭。寧德時代推出新品后，許多企業立刻跟進、快速制作原型、復制。競爭對手企業生產類似產品，最終只能比拼價格。

然而，落后產能可以淘汰，新興產能過剩如何解決？創造消費需求，才是更要緊的問題。

諸如中泰證券首席經濟學家李迅雷指出，如果只是壓縮供給、淘汰過剩產能，而不是擴大需求，那么，大部分大宗商品的價格還是難以持續回升。與十年前的供給側結構性改革相比，中國已經從房地產的上行周期步入下行周期，經濟收縮的壓力大于擴張的壓力，故PPI的由負轉正，僅僅靠“反內卷”是不夠的，還得靠需求的擴張，發揮中央財政加杠桿的功能。

造紙業的挑戰就更多體現在需求端。廣東理文造紙公司的相關負責人向《財經》介紹，造紙主要是按客戶訂單生產，沒有訂單就不生產，基本上沒有庫存堆積。“造紙就像做蛋糕一樣，客戶要求添加什么就添加什么，按客戶要求做，低價競爭不算太明顯。中低端產品可能會打價格戰，中小企業產品單一、利潤率比較低，但高端產品基本沒有什么價格內卷壓力。”

不過，這家公司目前也在降本增效，在造紙的添加料上進行改進，節約成本、最大化利潤。人員工資也需要控制，此前一個崗位配備四位員工，裁員后，一兩個人也能完成工作。

種種跡象指向消費需求的乏力，中國刺激消費力度仍然不足。北京朝陽區一家京東家電家居專賣店，自從7月10日國補斷檔后，光顧的顧客便大幅減少了。“7月10日之前，煙機灶具產品有時早上能領到國補，下午就領不到了。”一位銷售員告訴《財經》，那時他們就預感國家消費品以舊換新補貼應該是資金不足了。目前，空調、冰箱都無法領取使用國補。

《財經》看到，一款原價5499元的海爾洗衣機通過“百億補貼”直降到4200元左右，比國補打八折左右的價格劃算。“廠家可能也急了，沒有國補、大家都在等。”上述工作人員說，他們之前還勸客戶趕緊下單，對方回“不差那些錢”，結果，國補斷檔后差了七八千元。

“著急的直接原價就買了，不著急的都在等。”現在即便是同類商品，有的產品可以用國補、有的不可以用國補，為什么會這樣，他們也說不清楚。“誰知道會怎么安排，下半年應該不會像上半年很自由。”上述工作人員猜測，或許每家門店每個月的國補額度都會受限。

倘若沒有刺激消費的強有力舉措，僅僅從供給層面去產能，或難解決復雜的內卷問題。

中國也曾采取過行政鐵腕手段去產能。2008年金融危機爆發后，以“四萬億”大規模經濟刺激計劃為代表，各地掀起新一輪基建投資建設熱潮，這加劇了2011年至2015年的產能過剩。中國國際經濟交流中心2013年的一篇研究文章指出，24個重點工業行業中有19個出現產能過剩，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、水泥等重工業行業產能過剩尤為嚴重。

2013年，國務院發布《關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》，列明指標，要求在2015年底前淘汰煉鐵1500萬噸、煉鋼1500萬噸、水泥（熟料及粉磨能力）1億噸、平板玻璃2000萬重量箱。2015年，中央提出“供給側結構性改革”。當年底的中央經濟工作會議提出，抓好“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務。其中，“去產能”為五大任務之首。

根據國家發展改革委數據，2016年，中國煉鋼產能退出超過6500萬噸，煤炭的產能退出超過了2.9億噸。2022年9月國家發展改革委公布數據，十年來，深入推進供給側結構性改革，淘汰落后產能、化解過剩產能，退出過剩鋼鐵產能1.5億噸以上、取締地條鋼1.4億噸。

現如今，“反內卷”的難度要比2016年更高，存在諸多結構性、體制性、機制性因素。摩根士丹利分析，上一輪去產能主要集中于上游產業，而本輪情況不同，PPI壓力近70%集中在中下游行業，這些行業需求價格彈性高，終端需求疲弱時向下傳導價格困難。目前高頻數據顯示，原材料價格上漲難以立刻引發全局性再通脹，且價格反彈可持續性存疑。

不少經濟學家建議，“反內卷”政策必須避免過度投資、增強消費需求，才能走出當前境況。

03

供給端如何“反內卷”：

限產能、保價格

物價下跌、行業內卷，其他國家的經驗亦有前車之鑒。美國大蕭條期間（1931年-1932年）物價年降幅高達10%，但美國僅用四年就走出了通縮。反觀日本，在1992年-2021年的30年間，日本CPI同比增速年度均值約為0.3%，其中僅有2014年一年超過2%的調控目標，更有16個年份處于零或負增長，這被經濟學家稱為“慢性通縮”。日本經濟亦陷入“失去的30年”。

中金證券研報回顧，日本汽車行業同樣經歷了從繁榮到“內卷”的過程。在20世紀七八十年代，日本汽車業一度占據全球30%市場份額，石油危機后小型節能車更是暢銷美國。然而，日美“廣場協議”后，日元大幅升值削弱了汽車出口競爭力，產能出現嚴重的過剩，到20世紀90年代初，日產、五十鈴等企業虧損，產品同質化嚴重導致過度促銷、價格戰、利潤率下滑。

彼時，日本汽車行業采取的舉措包括：在國內向九州等新興地區轉移工廠以降低成本，關閉低效老舊工廠，同時在海外設廠進行本地化生產、擴展海外市場。通過“經連會”（Keiretsu）組織扮演協同角色。“經連會”是基于政府、銀行、制造商、供應商、分銷商間的緊密關系網絡，汽車主機廠和供應商之間形成技術協同和風險分擔機制，有效避免了惡性競爭。

然而，中國企業的地理聯系、產業分布格局與日本有所不同，經驗或許很難全部照搬。在《財經》采訪的人士看來，“反內卷”，從供給層面看，首先應是限制新設立、關停落后產能。

建材行業的李彬告訴《財經》，許多地方已經開始限制缺少技術含量、同質化產品項目的立項，接著逐步關停技術落后、經營不善的產能。而鋼鐵行業的業內人士告訴《財經》，未來鋼鐵限產可能不會像從前“一刀切”，而是在鋼企的高爐設備上安裝碳監測設備，用碳交易方式控制總成。例如指定鋼廠的碳指標、監測總產量，多余的碳指標可以進行買賣交易。

7月25日，中國上市公司協會會長宋志平在一場公開演講中建議，先重組，再減產能。他舉例，上世紀90年代，日本的水泥產能有1.2億噸，但需求量只有4600萬噸。日本將23家水泥廠重組成3家，再將3家水泥廠的產能等比例縮減至4600萬噸。20年來，日本水泥產量始終維持在4000多萬噸，價格穩定在100美元/噸左右。而中國目前是50美元一噸。

宋志平建議，從分散到集中，提高行業集中度。最近證監會推出了并購六條，用資本市場的方式推進大規模的產業并購。但大規模重組需要豁免反壟斷法，后續還需要深入研究。

宋志平指出，像水泥、鋼鐵、光伏等產品，沒有太大的價格彈性，降價是沒用的，一家企業降了價，其他企業也降，需求還是那些。因此，要想產銷平衡，必須限產。但限產后，價格上來了，企業又有了擴產能的沖動。限產量和限產能還得同時進行，才能保住價格。

宋志平認為，大企業必須帶頭自律，中小企業也不能做價格的破壞者。中國電解鋁行業過去“內卷”得厲害，從2002年到2017年，先后進行了七次調控，但前六次都失敗了，直到2017年才成功。電解鋁行業確立的行業產能“天花板”為4500萬噸，產能利用率保持在95%以上，過去八年，行業盈利上升。通威股份、大全能源等企業都在進行減產能、減產量。

上海交通大學安泰經濟與管理學院教授黃少卿則指出，“內卷式”競爭出現的根源在于地方政府的不當干預。地方政府的各種補貼和產業基金正是市場供需失衡的重要推手。地方政府熱衷于扶持同質化產業，一是增值稅是地方財政收入的主要稅種；二是扭曲的政績觀，地方政府往往盯著中央的產業政策目錄，卻沒有基于比較優勢、因地制宜地發展本地產業。

陳其也舉例，鋰電池產業經常在各地建廠，例如河南、湖北的二、三線城市。地方政府非常喜歡鋰電池項目，出臺各類補貼政策，例如降低土地獲取成本或者減免車輛稅收等。然而，忽視鋰電池的市場需求，最終將導致過剩。企業起初會因為政府補貼大規模擴產，但隨著產能過剩和盈利狀況惡化，后續可能會關閉部分產線并且裁員。近期，陳其所在企業以及寧德時代等大型鋰電池企業都在裁員。開始是降薪或降福利，后續則是部分業務團隊裁減。

黃少卿認為，財稅關系的調整是關鍵，唯有如此，才能改變對地方政府的激勵機制。如果地方政府的財政收入轉為以物業稅為主，將極大地激勵地方政府改善營商環境、治安環境，加大知識產權保護。此外，地方政府的經濟決策權和干預權，很多時候是通過地方立法和設立行政審批權等方式自我賦予的，建議中央可以對各地的行政審批事項進行逐一審核。

然而，即便“反內卷”行動在供給端的調整逐一落實，能否實現物價回升，仍未可知。

誠如李彬提醒的，國企央企擁有話語權甚至定價權，在價格談判中擁有不可忽視的優勢。盡管從供需關系看，供應量少了，需求量不變，價格就會上升。但建筑行業已經形成了全產業鏈內卷的模式。現在的總包方、特別是甲方，多是國企，議價權非常高，短期內很難改變不平等的市場博弈關系。即使民營企業去掉產能，甲方仍可能去尋求更低廉的價格。

04

需求端如何“反內卷”：

擴大發展型消費

2025年，乃至明年，中國“反內卷”的關鍵或在需求端。

以日本上世紀90年代的經驗為鏡鑒，大公國際的研報指出，私人部門資產負債表衰退、政府債務負擔過重及人口老齡化加劇是日本深陷長期通縮困境的根本原因。而社科院世界經濟與政治研究所副所長張斌引用日本學者觀點指出，自2013年實施了安倍經濟學之后，日本開始走出通縮困境。平均通貨膨脹率、失業率、房價、股票價格指數等指標均有所好轉。

安倍政府提出的“三支箭”分別是寬松的貨幣政策、靈活的財政政策以及結構性改革。張斌認為，在面對需求不足時，最直接有效的解決措施是讓人們手頭有更多的錢，愿意花錢。而截至2024年6月左右，中國居民部門有230萬億元的家庭金融資產，涵蓋股票、銀行存款、理財產品等形式，平均每個家庭的資產是46萬元，但是中位數會比這一數字低很多。

因此，核心不是居民不愿消費，而是中國家庭資產不足的問題。張斌認為，無論是采取積極的財政政策，還是實施積極的貨幣政策，力度越大、行動越快，效果越好，拖延只會讓問題加劇，使得經濟衰退對經濟個體的心理和行為造成長期負面影響的傷疤效應更加嚴重。

短期之內，國補亟待續力、擴圍。上海財經大學校長劉元春指出，2025年3000億元超長期特別國債資金用于支持消費品以舊換新，這一數額相較50萬億元社會消費品零售總額的盤子而言是比較小的。如果加上服務消費，中國消費大盤子的規模大概在80萬億元左右。劉元春建議，將補貼規模由3000億元擴大至5000億元以上，可更充分地彌補消費缺口。

更長遠的問題，是財政支出重心需要從基建投資轉移至社會民生福祉。“為什么投資動輒十幾萬億，卻對改善民生賬算得很細？”在國務院發展研究中心原副主任劉世錦看來，中國經濟面臨消費需求不足的問題，重點是教育、醫療、保障性住房、社保、養老等與基本公共服務相關的發展型消費不足。擴大發展型消費僅靠個人努力是不夠的，需要政府出資金。

近期，相關措施正在落地。今年7月28日，國家育兒補貼制度實施方案公布，從2025年1月1日起，無論一孩、二孩、三孩，每年均可領取3600元補貼，直至年滿3周歲。以2024年農村居民人均可支配收入中位數19605元看，每年3600元補貼將是一筆重要的經濟補充。而去年11月，中辦、國辦聯合發文，按規定將符合條件的離校未就業畢業生納入最低生活保障等社會救助范圍，這意味著，符合條件的離校未就業的年輕人，可以領取低保。

免費學前教育和失能老人消費補貼也在推進中。7月25日，國務院常務會議部署了逐步推行免費學前教育有關舉措，明確將其作為惠民政策推進。財政部還開展了向中度以上失能老年人發放養老服務消費補貼項目試點，減輕失能老年人照護支出壓力。

劉世錦及諸多經濟學家建議，提高農民工養老金水平。從現有刺激政策資金中劃出一部分，例如5000億元，注入城鄉居民基本養老保險基金，使人均每月領取的養老金從220元提升至400元。用三年時間將養老金提升至600多元。隨后兩年內再將其提升至1000元左右。經測算，農村居民消費傾向較高。若向其提供1萬億元資金，其消費傾向約為0.8，即8000億元用于直接消費。消費乘數效應大致為1.5，由此可拉動GDP（國內生產總值）增長約1.2萬億元。

摩根士丹利亦認為，可持續解決方案在于果斷地從供給側寬松轉向，實現經濟從投資向消費的再平衡。中國增長模式需要四個關鍵轉變，首先是停止在那些關鍵行業創造新的過剩產能，以避免加劇通縮挑戰。

其次，削減、關閉現有過剩產能，確保所有行業總體上能產生合理的資本回報率。此外，接受較低的實際GDP增長目標，削減過剩產能將導致實際GDP增長放緩。設定較低的實際GDP增長目標也將消除繼續加大制造業和基礎設施投資的動機。最后是提振國內消費。

摩根士丹利預計，從2025年秋天開始，部分行業可能出臺更明確的產能整合或退出方案，但這些措施在初期仍以觸及現象為主，如行業整頓、供給側整合。對于“內卷”背后的本質問題，如政績評價體系、財稅機制、社會保障政策等，要改變地方政府為投資、規模、制造業的激勵模式，實現全局性突破，可能要等到“十五五”規劃及更深層次結構性改革配套。

《財經》采訪的人士亦提醒，粗放式去產能可能會對地方經濟造成較大傷害。應當針對不同行業以及當地經濟的發展特點，制定相應的引導政策。例如沿海地區產業的科技含量較高，西部內陸地區產業的技術含量相對較低，但是欠發達地區也要發展經濟，不能“一刀切”。

科技創新與海外市場的開拓依然重要。諸如鋰電池行業的陳其提到，固態電池在低溫狀態下掉電速度非常快，電池的壽命和蓄電時間也待延長。而隆基的工作人員建議，光伏產品要形成出口海外的統一標準，龍頭企業和主流廠商都參與進來，將出口到海外的光伏組件明確區分標注等級，按照統一測試標準、標注產品信息，以此提升中國產品的出口質量與信譽。中國光伏組件制造成本已經是其他國家的一半及以下，光伏組件企業更應該卷品牌、卷產品質量、卷服務，而非卷價格，中國出口新三樣是中國制造企業的門面，只有這樣才能讓中國制造蛻變為中國品牌。

摩根士丹利分析，目前，上游行業已出臺一些溫和減產或去產能措施；但下游過剩嚴重行業仍在探索，具體路線圖預計三個月左右出爐。中國政府展現出“反內卷”信心和決心，顯示其有充分意愿和動力去推進此事。但不同行業在短期內面臨諸多挑戰，比如一些行業更聚焦于私人部門，部分行業產能較新，在環保、排放量等方面過去的標準需要重新調整。

借鑒過往經驗，上一輪供給側改革主要聚焦舊行業，像原材料、重型工業、污染重的化工和能源行業。改革結束后，這些企業負債率下降，實現去杠桿效果，投資回報率（ROE）從2014年底不到5%的水平，上升到2018年初接近10%，有近100%的增幅。摩根士丹利預計，2025年中國低通脹壓力還會持續，2026年大概率也會如此，但2027年有更大可能是中國經濟整體走出低通脹的第一年。未來12個月到18個月，中國低通脹壓力將逐漸改善。

（為保護受訪者隱私，鄭群芳、李彬、陳其為化名；實習生羅夢芳對此文亦有貢獻）

本文來自微信公眾號財經雜志，作者《財經》記者鄒碧穎、孫穎妮，編輯王延春，原文標題《九大行業調研，萬字詳解中國反內卷風暴｜《財經》封面》

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