超3億元！口子窖增速不達股權(quán)激勵預(yù)期，實控人第三次套現(xiàn)來襲

作者︱懂酒哥

近期，在已有7家酒企發(fā)布業(yè)績預(yù)告這個時間節(jié)點上，一則關(guān)于口子窖（603589.SH）的減持消息，吸引了眾多關(guān)注白酒市場的投資者的目光。

口子窖，這家曾經(jīng)在徽酒中穩(wěn)居第二寶座的酒企，如今卻在全國化進程中面臨阻礙，其“徽酒榜眼”地位一去不復(fù)返。這則減持消息背后，無疑折射出當下白酒市場相對疲軟的態(tài)勢。從已發(fā)布業(yè)績預(yù)告的企業(yè)情況來看，不少企業(yè)利潤出現(xiàn)下滑，甚至還有虧損的情況。與此同時，口子窖的實際控制人迎來了第三次套現(xiàn)操作……

實控人第三次套現(xiàn)，3億減持資金影響股價

口子窖最新公告顯示，其實際控制人之一劉安省因自身資金需求，計劃自減持計劃公布之日起15個交易日后的三個月內(nèi)，通過大宗交易方式減持不超過1000萬股，這一減持數(shù)量占公司總股本的1.67%。

這項減持計劃之所以引發(fā)爭議，主要有兩方面原因。一方面，近年來白酒市場持續(xù)面臨壓力，今年上半年，五糧液、今世緣、瀘州老窖等多家白酒上市公司紛紛展開護盤行動，控股股東增持自家股份，而口子窖的實際控制人卻在此時選擇減持。

另一方面，從業(yè)績預(yù)告來看，上半年白酒行業(yè)利潤下滑成為主要趨勢，順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒等個股利潤下滑明顯，甚至出現(xiàn)虧損，市場亟需提振信心。在8月正式財報季來臨前，口子窖實控人的減持舉動，再加上當前上證指數(shù)已上漲至3600點附近，這讓投資者更為謹慎。

回顧口子窖的發(fā)展歷程，20年前，國營口子酒廠進行改制，徐進和劉安省成為實際控制人。煥然一新的口子窖在白酒黃金時代成功站穩(wěn)安徽市場，2008年獲得高盛數(shù)億元投資，2015年更是登陸上交所主板，高盛與口子窖管理層均從中獲益。2015年底，徐進、劉安省分別持股18.26%、13.31%。

2016年起，高盛開始減持，其3.55億元的投資最終套現(xiàn)約50億元。高盛離場后，劉安省及其一致行動人于2018年、2019年下半年至2020年初先后兩次減持，分別減持了0.40%和1.35%的股份，劉安省累計套現(xiàn)5億多元。

截至收稿時，口子窖股價報收33.59元，按照本次減持1000萬股計算，將給口子窖帶來約3億元的減持壓力。

利潤增速不及預(yù)期，股權(quán)激勵計劃被迫取消

此次即將到來的減持，讓投資者將目光聚焦于口子窖的業(yè)績表現(xiàn)。作為徽酒“四朵金花”之一，口子窖長期在營收和歸母凈利潤方面穩(wěn)居徽酒企業(yè)第二位。然而，在2022年，迎駕貢酒憑借17.05億元的歸母凈利潤，超越了口子窖當年15.50億元的歸母凈利潤，登上了徽酒第二把交椅。

迎駕貢酒能夠取得這樣的成績，主要得益于其通過推出洞藏系列，切入省內(nèi)100-300元的主流價格帶。其中，洞6、洞9分別對標古井貢酒的古5、古8，形成了差異化競爭態(tài)勢。反觀口子窖，長期依賴口子窖5年、6年等老產(chǎn)品，新品推出節(jié)奏遲緩，導(dǎo)致消費群體固化，缺乏吸引新客戶的能力。

曾經(jīng)，迎駕貢酒和口子窖在徽酒“亞軍”之位上展開了激烈的爭奪。2015年口子窖成功上市，進一步鞏固了其地位優(yōu)勢。然而，面對此次得而復(fù)失的局面，口子窖也加快了管理改革的步伐。

2023年3月，口子窖發(fā)布了限制性股票激勵計劃（草案），并制定了明確的業(yè)績考核目標：以2022年的營收和凈利潤為基數(shù)，到2023年至2025年，這兩項數(shù)據(jù)的增長率需分別不低于15%、30%、50%。

但從實際結(jié)果來看，以2022年口子窖51.35億元的營業(yè)收入和15.50億元的歸母凈利潤為基準，到2024年，其營收累計增長了17.13%，歸母凈利潤僅累計增長了6.78%，均未達到既定的考核目標。

今年4月，口子窖宣布終止實施該激勵計劃，稱由于內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了變化，公司實際經(jīng)營情況與激勵計劃中考核指標的設(shè)定存在偏差，難以達到預(yù)期的激勵目的和效果。

不僅如此，口子窖與“徽酒老二”的差距也越來越大。2022年，迎駕貢酒的歸母凈利潤僅比口子窖高出不到2億元；而到了2024年，迎駕貢酒的歸母凈利潤已達到25.89億元，高出口子窖9億元。今年一季度，盡管迎駕貢酒利潤下滑了9.54%，口子窖增長了3.59%，但迎駕貢酒的利潤仍然比口子窖高出2.18億元。

省外營收占比不足16%，禁酒令和升學(xué)宴影響市場

在競爭激烈的安徽白酒市場，“徽酒出皖”已成為各大酒企的戰(zhàn)略方向。然而，口子窖在推進全國化布局方面仍面臨較大挑戰(zhàn)，亟待實現(xiàn)突破。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2022年至2024年期間，口子窖在省外市場收入占比分別為17.57%、16.19%和15.66%，呈現(xiàn)小幅下滑趨勢，這表明其在省外市場的拓展成效仍有待提高。

反觀競爭對手迎駕貢酒，其在省外市場拓展方面采取了更為靈活的“金角銀邊”策略，以江蘇、河南等緊鄰安徽的市場為突破口，逐步向全國范圍擴張。同時，迎駕貢酒還通過實施“白酒+文旅”戰(zhàn)略，并大力推廣生態(tài)釀造理念，有效提升了品牌價值。

除了省外市場拓展受阻外，口子窖今年還面臨著市場環(huán)境考驗。特別是在二季度，隨著“禁酒令”的實施，終端市場的白酒動銷速度放緩。這一政策對中高檔白酒的銷售產(chǎn)生了影響，從各宴席酒店和終端渠道的升學(xué)宴預(yù)訂情況來看，與去年同期相比，升學(xué)宴的數(shù)量以及用酒需求均出現(xiàn)了下滑。