【復盤】中金2023十大預測

本文是圓方的第1230篇原創

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2023年1月，中金發布了他們對于2023年經濟走勢的十大預測，這是中金發布年度十大預測的第八個年頭。

這十大預測，都有哪些呢？

展望一：美國衰退壓力加大，中國有望在2023年實現全球率先復蘇。

展望二：A股和港股2023年有望實現明顯正收益，港股階段性跑贏A股。

展望三：疫后伴隨需求修復，國內通脹或面臨階段性壓力。

展望四：中國貨幣寬松勢減，利率中樞上行，大類資產股強于債。

展望五：地產銷售面積回升并轉為正增長，房價局部面臨上行壓力。

展望六：美國衰退和主動去庫存周期下，中國出口仍或有壓力。

展望七：疫情影響逐漸淡出，泛消費行業可能是2023年重要的超額收益領域。

展望八：互聯網和醫藥行業有望在2023年迎來反轉。

展望九：A股和港股資金面整體好轉，海外資金逐步回流。

展望十：美元趨勢性拐點或待下半年，人民幣震蕩走強。

如果有人在2023年初，按照中金預測的去投資。那么今天他眼角流下的淚，大概率就是當年腦子中進去的水。

我們系統的復盤一下這十大預測到底結果怎么樣了？

02

美國衰退 vs 中國引領復蘇

預測邏輯大概是美國“大脹后有大滯”，中國防疫優化后內需釋放將帶動全球率先復蘇。

2023年，美國GDP增速達2.6%（疫前中樞僅2.3%），CPI維持高位但未衰退；中國GDP增速5.2%，低于疫前水平，且居民消費疲軟、通縮壓力凸顯。

2024年，美國假日零售銷售同比增3.8%，經濟韌性持續；中國工業企業營收下半年轉負，“反向復蘇”加劇。

低估美國經濟彈性，高估中國內需修復速度，忽視居民資產負債表受損的長期性。

A股/港股雙位數正收益，港股跑贏A股

預測邏輯應該是估值底部+基本面反轉，港股彈性更大。

然而2023年，上證指數跌3.8%，恒生指數暴跌17.5%，熊冠全球主要市場。

2024年延續+A股持續資金外流，港股受美元指數升至109壓制，估值再創新低。

其忽視美元資本回流對新興市場的抽水效應，以及國內政策不確定性對風險溢價的放大。

國內通脹壓力取代通縮

預測邏輯大概是疫后需求釋放+2022年M2高增速（11.8%）將推升物價。

2023年，中國CPI連續7個月低于0.2%，PPI連續13個月負增長，房價租金全面下跌。

2024年延續通縮，企業降價去庫存，居民消費意愿進一步萎縮。

其誤判貨幣傳導機制，M2擴張未能轉化為信用擴張，反而淤積銀行體系形成“流動性陷阱”。

貨幣寬松結束，利率上行

預測邏輯基于經濟復蘇后寬松必要性下降。

2023年央行降息2次、降準2次，5年期LPR從4.3%降至3.95%。

2024年為對沖通縮，利率繼續下行，債市跑贏股市。

判斷錯是因為其將政策意愿（希望復蘇）等同于經濟內生動力，忽視債務通縮循環的自我強化。

地產銷售正增長，房價局部上漲

預測邏輯是基于政策松綁+低庫存支撐房價。

然而2023年，商品房銷售面積降8%，70城新房價格同比跌0.6%，房企債務危機蔓延。

2024年房企融資救助未能扭轉需求萎縮，三四線城市房價跌幅超15%。

其低估人口拐點與居民杠桿極限，誤判“保交樓”政策對購房者信心的提振效果。

出口承壓

預測邏輯是基于美國衰退+企業去庫存壓制外需。

而2023年出口有壓力，但出口結構分化，對美歐下滑，但新能源車出口增60%帶動總量微增0.6%。

2024年雖然地緣摩擦加劇，傳統商品出口萎縮，但高端制造（電動車、光伏）成新支撐。

其忽視中國產業升級的局部突破，將“外需疲軟”簡單線性外推。

消費行業超額收益

預測邏輯是疫后消費場景修復+儲蓄釋放。

這一點最痛，2023年社零增速靠低基數支撐，泛消費板塊指數跑輸大盤，食品飲料行業凈利潤降1.03%。

2024年消費分級加劇，奢侈品與低價商品兩極化，中端品牌普遍虧損。

其混淆“短期報復性消費”與“可持續收入增長”，未預見居民預防性儲蓄攀升。

互聯網與醫藥行業反轉

預測邏輯是政策壓制緩和+疫情沖擊消退。

而2023年，互聯網指數跌7.7%，醫藥指數跌11.4%，集采與平臺經濟監管持續。

2024年AI技術差距拉大，互聯網企業盈利下滑；醫藥集采擴面，行業利潤承壓。

其低估監管周期長度，高估企業盈利修復彈性。

海外資金回流

預測邏輯是基本面修復吸引外資回流。

而2023年外資凈流出118億美元，北向資金拋售1328億人民幣股票（其他run的錢就更別說了）

2024年資本賬戶逆差擴大，FDI創四十年新低。

其忽視中美利差與地緣風險對全球配置的邊際影響。

美元走弱，人民幣走強

預測邏輯是美國經濟放緩+中國經濟回暖。

而2023，美元兌人民幣從6.8升至7.14，美元指數全年漲0.3%。

2024年美元指數升至109，人民幣匯率承壓。

其將“美元周期見頂”視為必然，低估美國相對增長優勢與避險屬性。

03

其實預測測這個事兒吧，本來就沒有全知全能的人。一般來說對一半錯一半就很正常，對個百分之六七十就已經很優秀了。

但是站在2025年回望中金公司對2023—2024年的經濟預測，其系統性誤判已超出偶然誤差范疇，成為研究框架缺陷的典型案例。

那么中金當時的預測框架錯在哪里呢？

首先是中金預測隱含“政策萬能論”，認為地產松綁、貨幣寬松能快速激活經濟。但2023—2024年證明，居民部門資產負債表受損，降息難促借貸，房企融資救助難阻需求塌方。

其次是分析框架的靜態缺陷，它將2023年消費疲軟歸咎于“疫情壓制”，忽視收入預期轉弱、人口老齡化等結構性約束。簡單以“庫存周期”解釋出口，卻未預見新能源產業突破對貿易結構的重塑。

當然，核心的原因在于，機構利益導向對研究獨立性的侵蝕。

中金研報因為影響力很大，所以也更需符合“穩預期”導向，導致預測偏向極端樂觀……

04

宏觀預測的終極悖論在于：當所有人都依賴權威時，權威便成了最大的風險源。

去認真的看中金2023年的十大預測，不是簡簡單單圓方上面摘錄的幾句話。

里面有精細的模型、嚴謹的數據、繁復的推演，不可謂不專業。

但是當我們回頭去看，其本質還是試圖將非線性的世界塞進線性的邏輯牢籠：政策傳導機制斷裂、全球化紅利消逝、資產負債表衰退…這些復雜系統的涌現性特征，在“穩預期”的敘事中被強行熨平。

而當研究機構的獨立判斷被迫讓位于“唱多義務”，當“預測”異化為市場維穩的工具性符號，其分析便不可避免地滑向一場精致的自我說服。

當然，平心而論，犯錯的絕不僅僅是中金。

在舊范式崩塌的轟鳴聲中，所有對確定性的貪婪索求，終將被不確定性的浪潮反噬。

而我們每一個人，在這個洶涌而來的新時代，或許只有主動去擁抱“不可知性”，才能在不確定性的未來中尋找到屬于自己的確定性。