左手蜜雪冰城右手星巴克，博裕的“咖啡棋局”將如何落子？

文|新消費財研社

全球咖啡連鎖巨頭星巴克在中國市場迎來26年發(fā)展史上最重要轉(zhuǎn)折點。

2025年11月4日，星巴克咖啡公司宣布與中國另類資產(chǎn)管理公司博裕投資達成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)，共同運營星巴克在中國市場的零售業(yè)務。根據(jù)協(xié)議，博裕投資將持有合資企業(yè)至多60%股權，星巴克保留40%股權，并將繼續(xù)作為星巴克品牌與知識產(chǎn)權的所有者和授權方。

此次交易基于約40億美元的企業(yè)價值（不計現(xiàn)金與債務）。星巴克預計其中國零售業(yè)務的總價值將超過130億美元，這部分價值由三部分構成：向博裕出讓合資企業(yè)控股權益所得、星巴克在合資企業(yè)中保留的權益價值，以及未來十年以上的授權經(jīng)營收益。

130億美元的總價值相當于星巴克全球總市值（920億美元）的14.1%，凸顯中國市場的戰(zhàn)略權重。據(jù)悉，合資企業(yè)將以上海為總部，接管目前8011家門店，并劍指20000家門店的長遠目標。

門店數(shù)跌出前三星巴克"賣股"求生

星巴克咖啡公司董事長兼首席執(zhí)行官倪睿安表示："博裕在本地市場的經(jīng)驗與專長，將有力加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區(qū)域的拓展。"

博裕投資合伙人黃宇錚強調(diào)，26年來，星巴克與中國顧客建立了深厚的情感聯(lián)結，博裕既認同這一品牌的持久生命力，也看到了為中國顧客帶來更創(chuàng)新、更本土化體驗的巨大機遇。

這場交易預計將在2026財年第二季度完成，但還需獲得監(jiān)管部門的批準。

星巴克中國賣身博裕背后，這家深耕中國26年的咖啡品牌正面臨雙重擠壓。高端市場遭遇Manner、Seesaw等本土品牌分流，下沉市場又被瑞幸等平價品牌甩開差距。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月，瑞幸以27152家門店居首，幸運咖達9000家，星巴克8011家的規(guī)模已跌出行業(yè)前三。盡管其2025年凈增415家門店，但對比瑞幸單月千店的擴張速度，差距顯著。

憑借"薄利多銷"的商業(yè)模式，瑞幸成功吸引了追求性價比的年輕消費群體。2024年，瑞幸咖啡中國市場銷售總額達344.75億元，超過星巴克中國成為中國市場最大的咖啡連鎖品牌。

在產(chǎn)品層面，星巴克在2024財年雖通過茉莉拿鐵等茶咖實現(xiàn)即飲業(yè)務雙位數(shù)增長，但數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍顯滯后。據(jù)公開報道，直到2025年9月，其深圳創(chuàng)新科技中心（SITC）才完成640家門店電子菜單升級，而AI助理等工具尚未全面落地。

不過值得關注的是，股權出售的關鍵時期，星巴克中國的業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出向好態(tài)勢。

根據(jù)其10月30日發(fā)布的2025財年第四季度及全年業(yè)績報告，星巴克中國市場營業(yè)收入連續(xù)第四個季度增長，達到8.316億美元，同比增長6%；2025全財年收入達到31.05億美元，同比增長5%。在銷售端，第四季度星巴克中國同店銷售額同比增長2%，同店交易量同比增長9%。

這一增長勢頭得益于非咖飲品創(chuàng)新與價格調(diào)整帶來的需求增長。截至2025財年末，星巴克在全國1091個縣級城市開出了8011家門店。2025財年全年凈新增門店達415家，下沉市場門店在整體中的占比從2024年末的17%升至35%。

為應對中國市場的激烈競爭，星巴克中國在今年調(diào)整了經(jīng)營策略。2025年7月，星巴克罕見地在中國市場實施降價策略，推進菜單本土化，并更新營銷策略。

同時，星巴克加速布局低線市場，將其作為擴張的核心戰(zhàn)場。為適應下沉市場，星巴克中國還調(diào)整了門店模型，采用"小而美"的輕量化模型，單店面積從傳統(tǒng)大店的200㎡壓縮至80㎡—120㎡。

從"金拱門"到"星博裕"：外資餐飲本土化進入2.0時代

博裕投資成立于2011年，是中國最大的私募投資公司之一，由平安集團前總經(jīng)理張子欣及TPG資本前中國區(qū)高管馬雪征創(chuàng)立。同時，博裕也是一家深耕中國市場、布局全球的另類資產(chǎn)管理公司，在香港、北京、上海和新加坡設有辦公室，投資組合超過200家企業(yè)。

博裕投資能拿下星巴克并非偶然入局。這家管理規(guī)模超345億元的本土資管巨頭，在消費領域積累了不少標桿案例——從操盤阿里巴巴股份回購，到控股北京SKP，再到投資蜜雪冰城、華潤飲料，其對本土消費趨勢的把握已被驗證。

博裕合伙人黃宇錚強調(diào)："我們看到了本土化創(chuàng)新的巨大機遇"，暗示將推動星巴克加速區(qū)域化產(chǎn)品研發(fā)與下沉渠道滲透。

值得關注的是，博裕歷史年化收益率超25%，遠超亞洲行業(yè)平均水平，其資本運作能力或?qū)樾前涂说拈T店擴張?zhí)峁┵Y金支撐。與此同時，博裕在本地市場的經(jīng)驗與專長，將有力加速星巴克在中國市場特別是中小城市及新興區(qū)域的拓展。

華福證券大消費首席分析師劉暢分析，目前國內(nèi)市場咖啡飲品競爭激烈，星巴克找到資本方合作后，接下來的方向應該是加速推動本土化發(fā)展，有麥當勞中國和百勝中國兩位前輩的豐富經(jīng)驗可以學習。

星巴克的獨特性在于"品牌授權 + 股權讓渡"的雙重綁定：既保留知識產(chǎn)權與品質(zhì)標準，又將運營決策權交給本土資本。而這種模式的風險與機遇并存：

機遇在于，博裕可借助其物流、零售資源，加速星巴克在三四線城市的供應鏈布局；SITC的數(shù)字化成果也有望通過博裕的本地資源快速復制。

風險在于，星巴克一直以來的高端品牌形象與下沉市場需求的平衡難度不小。蜜雪冰城的低價邏輯顯然不適用于星巴克，博裕需探索"高端化本土化"路徑。

事實上，星巴克此次股權變更并非外資品牌在華本土化的首例。近年來，多家外資消費品牌通過出售部分中國業(yè)務股權，交由中國資本"打理"，以進一步加碼本土化。

2017年8月，麥當勞中國完成股權轉(zhuǎn)型，以特許經(jīng)營的方式推動業(yè)務發(fā)展，正式步入"金拱門"時代。中信資本聯(lián)合體成為控股股東后，麥當勞中國成為全球麥當勞門店數(shù)量第二多的市場。

2016年，百勝中國分拆獨立上市前，引入了春華資本和螞蟻金服兩家中國股東。截至2025年11月初，僅主品牌肯德基就有超過12000家門店。

2025年2月，漢堡王品牌母公司RBI宣布完成對漢堡王中國的近100%控股，并正在物色新的本地合作伙伴來投資和運營漢堡王中國。

縱觀麥當勞中國變身"金拱門"后，門店數(shù)量從2000家增至近8000家。而星巴克在中國市場擁有8011家門店，計劃拓展至20000家。這一擴張計劃預示著中國咖啡市場的競爭將進一步白熱化。

星巴克中國此次"易主"，或成為其在中國市場新一輪增長的起點。